Bức tranh thu nhập cố định đang chứng kiến một sự chuyển đổi đáng kể: trọng tâm của thị trường đang chuyển từ thời điểm cắt giảm lãi suất dự kiến sang chi phí tài khóa bền vững và giá tiền dài hạn. Sự xoay vòng này biểu thị một sự đánh giá lại rủi ro kỳ hạn, với các nhà đầu tư ngày càng yêu cầu một khoản bù đắp cho việc nắm giữ trái phiếu dài hạn hơn.
Sự trở lại của phần bù kỳ hạn
Sự tái xuất hiện của phần bù kỳ hạn không gắn liền với một sự kiện duy nhất mà là sự hội tụ của nhiều yếu tố: tăng trưởng danh nghĩa cao hơn kéo dài, nhu cầu tái cấp vốn leo thang và một thị trường ít có xu hướng lưu trữ rủi ro kỳ hạn mà không có sự bù đắp thỏa đáng. Thực tế kinh tế đơn giản này có nghĩa là thị trường hiện mong đợi được trả tiền cho phần bù kỳ hạn, phản ánh những lo ngại gia tăng về sức khỏe kinh tế và khả năng thanh toán của chính phủ trong tương lai. US10Y hiện ở mức 4,109%, với DE10Y ở mức 2,76% và UK10Y ở mức 4,43%, cho thấy môi trường lợi suất cao trên khắp các nền kinh tế lớn. Chênh lệch trái phiếu, chẳng hạn như BTP ở mức 3,379% so với Bund ở mức 2,76%, làm nổi bật thêm những lo lắng về tài khóa cơ bản có thể ảnh hưởng đến thị trường trong những tuần hoặc tháng tới. Trong khi đó, CA10Y cũng đang chứng kiến hoạt động, giao dịch quanh mức 3,274%, cho thấy một sự điều chỉnh giá toàn cầu đồng bộ.
Sự thay đổi trong diễn biến tài khóa
Ở Hoa Kỳ, cuộc thảo luận tài khóa đầy rẫy những tín hiệu chính trị định kỳ gây ra sự bùng phát rủi ro. Qua Đại Tây Dương, trọng tâm của Châu Âu, mặc dù khác biệt, hoạt động dưới một cơ chế tương tự: sự không chắc chắn về nguồn cung và chính sách trực tiếp chuyển thành lợi suất dài hạn và độ dốc của đường cong. Điều này ngụ ý rằng phần bù kỳ hạn về cơ bản là giá thị trường cho một số rủi ro đan xen: sự không chắc chắn về nguồn cung, sự không chắc chắn về lạm phát và rủi ro thanh khoản/convexity. Thị trường hiện đang đánh giá một cách sắc sảo xem bao nhiêu phần trăm của khoản bù đắp này đã được tích hợp vào giá trái phiếu hiện tại. Khoản bù đắp tài khóa này không chỉ là một cấu trúc lý thuyết; nó đang tích cực định hình thị trường trái phiếu. Đối với những người theo dõi bức tranh tài chính rộng lớn hơn, việc quan sát các động thái như DXY 97,039, Cboe VIX 21,11, WTI 62,71 và Vàng 4972 cung cấp một cái nhìn tổng quan toàn diện về cách các loại tài sản khác nhau đang phản ứng với những thay đổi vĩ mô này.
Quan điểm phân tích của chúng tôi
Tại FXPremiere Markets, chúng tôi tin rằng rủi ro tài chính thể hiện hành vi phi tuyến tính. Nó không tăng dần theo từng tiêu đề tiêu cực; thay vào đó, nó tạo ra những bước nhảy vọt đáng kể khi niềm tin của nhà đầu tư vào chức năng phản ứng chính sách bị lung lay. Những cú nhảy như vậy có thể được kích hoạt bởi các dự báo ngân sách mới, các cuộc bổ nhiệm chính sách hoặc những dấu hiệu rõ ràng cho thấy kỷ luật tài chính đang suy yếu. Đây là lý do tại sao kết quả đấu giá dài hạn đang trở thành các sự kiện thông tin quan trọng, báo hiệu liệu có nhu cầu thực sự ở các mức lợi suất cao hơn này hay không. Nhu cầu mạnh mẽ tại một cuộc đấu giá dài hạn, mặc dù không giải quyết hoàn toàn các lo ngại về tài chính, cho thấy một mức giá thanh lý thị trường cao hơn so với những gì đã quan sát được trước đây.
Diễn giải giao dịch và Thay đổi Quan điểm của Chúng tôi
Một giao dịch ‘hoảng loạn tài chính’ thuần túy thường sai lầm do định thời điểm kém, mang lại độ lồi cao nhưng xác suất thấp. Một cách tiếp cận thận trọng hơn liên quan đến các chiến lược giá trị tương đối có lợi từ phần bù kỳ hạn cao hơn một chút mà không yêu cầu một thị trường sụp đổ. Ở Châu Âu, việc theo dõi hành vi chênh lệch BTP-Bund là rất quan trọng. Chênh lệch nới rộng báo hiệu sự lo lắng về tài chính ngày càng tăng, trong khi việc tăng lợi suất cốt lõi mà không có sự bùng nổ chênh lệch cho thấy một câu chuyện ‘phần bù kỳ hạn toàn cầu’ rộng hơn. Điều gì sẽ thay đổi quan điểm của chúng tôi? Một giai đoạn lạm phát thực sự mềm yếu kéo dài, dẫn đến kỳ vọng tăng trưởng danh nghĩa thấp hơn, hoặc thông tin chính sách rõ ràng, nhất quán củng cố việc phát hành và giảm sự không chắc chắn. Một sự phục hồi nhất quán trong thời hạn dài hạn kéo dài ngay cả trong các phiên tăng rủi ro cũng sẽ ngụ ý một sự tái điều chỉnh của phần bù kỳ hạn, điều mà chúng tôi hiện không quan sát được.
Các chỉ số cụ thể và uy tín chính sách
Để đo lường hiệu quả phần bù kỳ hạn, ba chỉ số là quan trọng nhất: độ dốc 5s30s, nhượng bộ đấu giá cuối kỳ và lợi suất thực tế. Độ dốc 5s30s dốc hơn cùng với cổ phiếu ổn định cho thấy phần bù kỳ hạn đang tăng. Việc nhượng bộ lặp đi lặp lại cần thiết cho các cuộc đấu giá 30 năm cho thấy các nhà đầu tư đang yêu cầu bồi thường nhiều hơn cho rủi ro tài chính và kỳ hạn. Cuối cùng, nếu lợi suất thực tế tăng trong khi điểm hòa vốn vẫn ổn định, thị trường đang rõ ràng tìm kiếm khoản bồi thường 'thực tế', thường bắt nguồn từ phần bù kỳ hạn chứ không phải nỗi sợ lạm phát. Các cuộc bổ nhiệm chính sách và uy tín được cảm nhận của họ cũng đóng một vai trò quan trọng. Thị trường vốn không thích sự không chắc chắn liên quan đến 'luật chơi'. Bất kỳ tín hiệu đáng tin cậy nào cho thấy khuôn khổ chính sách có thể trở nên ít dự đoán hơn đều được phản ánh đầu tiên ở các kỳ hạn dài hơn, không phải do thành kiến chính trị, mà vì việc chiết khấu dài hạn cực kỳ nhạy cảm với rủi ro quản trị. Do đó, việc tránh tiếp xúc quá mức với phần cực dài ở Hoa Kỳ trừ khi được đền bù đầy đủ là một cách tiếp cận thực dụng. Ở châu Âu, trong khi thời hạn cốt lõi cung cấp một phần phòng ngừa rủi ro, trái phiếu ngoại vi không phải là một 'khoản lợi nhuận không rủi ro' khi phần bù kỳ hạn toàn cầu đang gia tăng.
Thị trường trái phiếu đã rõ ràng chuyển hướng, với giá tiền dài hạn trở lại trọng tâm. Mặc dù hoảng loạn không phải là tâm lý phổ biến, các nhà đầu tư chắc chắn đang đòi hỏi phần bù của họ cho rủi ro kỳ hạn.
