Trong một nền kinh tế toàn cầu nợ cao, lãi suất cao hơn, động lực tài khóa đã phát triển từ tiếng ồn nền thành động lực chính của lãi suất dài hạn thông qua phí kỳ hạn. Các nhà đầu tư không còn chỉ theo dõi mức thâm hụt chính; họ tập trung vào sự tương tác phức tạp giữa cung Kho bạc, cầu thể chế và phí rủi ro leo thang cần thiết để duy trì kỳ hạn trong bối cảnh tài khóa bất ổn.
Cơ chế: Chính sách tài khóa thúc đẩy phí kỳ hạn như thế nào
Phí kỳ hạn thể hiện khoản bồi thường bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để bù đắp rủi ro khi nắm giữ trái phiếu dài hạn thay vì tái cấp vốn nợ ngắn hạn. Một số yếu tố quan trọng hiện đang kết nối chính sách tài khóa với các mức lãi suất do thị trường điều khiển này:
- Phát hành gia tăng: Thâm hụt ngân sách lớn hơn đòi hỏi khối lượng đấu giá trái phiếu cao hơn, làm tăng nguồn cung nợ công toàn cầu.
- Chi phí tái cấp vốn: Khi lãi suất tài trợ trung bình tăng, chi phí lãi vay chiếm một phần lớn hơn trong ngân sách, tạo ra một vòng lặp phản hồi củng cố thâm hụt cấu trúc.
- Rủi ro uy tín: Nếu nhà đầu tư nhận thấy sự thiếu kỷ luật tài khóa hoặc sự mất cân bằng cung-cầu, họ sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro biến động giá trong tương lai.
Tại sao xu hướng tài khóa lại quan trọng đối với lịch vĩ mô
Theo truyền thống, các nhà giao dịch tập trung vào dữ liệu lạm phát để dự đoán các động thái của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, trong chế độ hiện tại, ngay cả các dấu hiệu lạm phát lành tính cũng có thể bị vô hiệu hóa bởi phí kỳ hạn tăng nếu thị trường bị bão hòa bởi nguồn cung. Động thái này có thể dẫn đến việc thắt chặt các điều kiện tài chính mà không có bất kỳ hành động trực tiếp nào từ Cục Dự trữ Liên bang, cuối cùng ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và các tài sản rủi ro beta cao.
Như đã lưu ý trong phân tích của chúng tôi về , quy mô chi tiêu của chính phủ vẫn là một yếu tố then chốt cho các dự báo lợi suất. Khi đường cong Kho bạc vẫn nặng nề, như đã thảo luận trong , nó phản ánh việc thị trường định giá lại chi phí bền vững nợ cuối cùng.
Các chỉ báo thị trường cần theo dõi tiếp theo
Các nhà giao dịch nên theo dõi một số chỉ số chính để đánh giá sức mạnh của kênh truyền dẫn tài khóa này:
1. Kết quả đấu giá
Hãy chú ý đến kết quả đấu giá Kho bạc, đặc biệt là “phần đuôi” (sự khác biệt giữa lợi suất cao nhất được chấp nhận và lợi suất dự kiến trước đấu giá) và sự tham gia của nhà thầu gián tiếp. Sự tham gia thấp thường báo hiệu rằng thị trường yêu cầu phí bảo hiểm cao hơn để hấp thụ nguồn cung mới.
2. Độ dốc đường cong lợi suất gia tăng
“Bear steepener” – khi lãi suất dài hạn tăng nhanh hơn lãi suất ngắn hạn – là đặc điểm nổi bật của chế độ do phí kỳ hạn thúc đẩy. Điều này khác biệt đáng kể so với “bull steepener” được thúc đẩy bởi kỳ vọng cắt giảm lãi suất.
3. Phản hồi chéo tài sản
Lãi suất dài hạn tăng hoạt động như một lực hấp dẫn đối với định giá cổ phiếu. Theo dõi cách , vì áp lực dai dẳng ở đây thường thắt chặt chênh lệch tín dụng và tăng chi phí vốn cho các tập đoàn.
