生產力：實現反通膨和經濟增長的關鍵變量

生產力增長已成為一個隱蔽卻關鍵的變量，它決定了全球經濟能否成功地在維持穩健經濟增長的同時，實現持續性的反通膨。隨著各國央行仔細審視勞動市場，在不推高單位勞動成本的情況下吸收薪資增長的能力，仍是區分經濟軟著陸和持續價格壓力的分界線。

為何生產力在當前宏觀環境中至關重要

在當前的經濟環境中，生產力扮演著緩衝者的角色。當生產力疲弱時，名目薪資增長會直接轉化為更高的單位勞動成本，進而使服務業通膨保持黏性。反之，當生產力提高時，經濟體可以支持更高的生活水準和薪資，而無需企業大幅提高價格。

生產力敘事的關鍵驅動因素

• 人口結構限制：許多已開發經濟體面臨人口老化和勞動力供給增長緩慢的問題，使得每小時產出比以往任何時候都更加重要。
• 投資不確定性：近期投資週期不穩定，政策不確定性經常抑制資本支出（capex）。
• 中央銀行政策：如果生產力停滯不前，中央銀行在不冒通膨持續捲土重來風險的情況下，放鬆貨幣政策的空間將大大減少。

如何即時追蹤生產力趨勢

儘管官方生產力數據通常滯後，但精明的市場參與者會尋找領先指標來推斷當前趨勢。主要指標包括企業投資意向、研發支出和企業利潤率的彈性。較高的投資通常預示著未來生產力將會提升，這可以緩解未來的頑固核心價格壓力。

生產力趨勢對各資產類​​別的市場影響

生產力的軌跡對全球市場產生深遠影響：

• 利率：持續的生產力可以降低中性利率並減少通膨風險溢價，為固定收益市場提供利多。
• 外匯（FX）：生產力差異是貨幣溢價的長期錨定因素。
• 股票：現代生產力收益即使在名目增長放緩時也能支持利潤率，從而減輕高利率逆風的影響。

2026年展望

隨著我們進入第一季度，交易者應密切關注企業投資指引和勞動市場緊俏程度與總產出增長的關係。了解商業投資的不確定性如何影響這些基本面，將是識別宏觀體系下一個轉變的關鍵。

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