Bằng chứng khảo sát kinh doanh mới nhất của Hoa Kỳ cho tháng 1 năm 2026 cho thấy nền kinh tế vẫn ổn định, nhưng một dòng chảy ngầm của chi phí và áp lực giá kéo dài tiếp tục duy trì câu chuyện lạm phát. Mặc dù tăng trưởng đang chậm lại so với tốc độ cao nhất, nhưng sự chuyển đổi sang một sự kết hợp vĩ mô ôn hòa hơn vẫn còn bị che khuất bởi các biến chứng từ phía cung.
Các chỉ số khảo sát tháng 1: Ổn định và Giá cả cứng nhắc
Khi các nhà đầu tư theo dõi giá DXY trực tiếp để tìm kiếm manh mối về quỹ đạo của đồng đô la Mỹ, dữ liệu khảo sát mới nhất cung cấp một bức tranh chi tiết. Các chỉ số giá được trích dẫn trong báo cáo gần đây cho thấy giá đầu vào giảm nhẹ xuống 59,7 từ 61,9, trong khi giá đầu ra giảm nhẹ xuống 57,2 từ 57,3. Mặc dù đây là những mức giảm danh nghĩa, nhưng các mức này vẫn ở mức cao gây khó chịu cho Cục Dự trữ Liên bang đang tìm kiếm bằng chứng về việc lạm phát trở lại mục tiêu. Đáng chú ý, bối cảnh tường thuật trên nhiều lĩnh vực cho thấy thuế quan bị đổ lỗi rộng rãi cho việc tăng chi phí hoạt động.
Sự kết hợp vĩ mô này giữa hoạt động ổn định với áp lực giá cao chính là điều khiến các ngân hàng trung ương phải thận trọng. Nó làm giảm niềm tin rằng giảm phát sẽ diễn ra thuận lợi mà không cần thêm sự can thiệp chính sách. Các nhà giao dịch phân tích biểu đồ DXY trực tiếp và biểu đồ trực tiếp DXY sẽ lưu ý rằng miễn là chi phí vẫn cao, sàn cho lợi suất thực vẫn tương đối vững chắc.
Hiểu sự khác biệt giữa dữ liệu DXY thời gian thực và các chỉ số dựa trên khảo sát là điều cần thiết để lập bản đồ thị trường hiệu quả. Các chỉ số khuếch tán như PMI đo lường mức độ rộng chứ không phải cường độ; một chỉ số trên 50 cho thấy có nhiều công ty đang mở rộng hơn là thu hẹp, nhưng nó không định lượng sức mạnh của sự tăng trưởng đó. Hai lĩnh vực chính hiện đang cần được chú ý:
- Đơn đặt hàng mới so với Sản lượng: Sản lượng có thể vẫn ổn định ngay cả khi đơn đặt hàng mềm đi vì các công ty làm việc thông qua các đơn hàng tồn đọng hiện có. Nếu đơn đặt hàng mới không phục hồi, sự chậm lại sau đó của sản lượng gần như là không thể tránh khỏi.
- Xu hướng việc làm: Các thành phần phụ về việc làm thường báo trước các điểm xoay chiều trong việc tuyển dụng rất lâu trước khi chúng xuất hiện trong các báo cáo Bảng lương phi nông nghiệp (NFP).
Với sự biến động gần đây trong thương mại toàn cầu, các nhà đầu tư cũng đang xem xét dữ liệu này tác động đến các cặp tiền tệ chính như thế nào. Ví dụ, những người theo dõi sự gia tăng hàng hóa lâu bền của Hoa Kỳ sẽ thấy mối tương quan giữa nhu cầu công nghiệp và tỷ giá DXY trực tiếp.
Truyền tải Vĩ mô và các Kịch bản Thị trường
Trong một môi trường nhạy cảm với thuế quan, xung lực lạm phát ít tương quan hơn với tăng trưởng trong nước. Sự tách rời này khiến việc lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm hoặc US10Y tìm thấy một hướng đi rõ ràng trở nên khó khăn. Nếu dữ liệu tiếp tục báo hiệu giá cả cứng nhắc, đường cong lợi suất có thể bear-flatten khi thị trường định giá một lập trường chính sách “cao hơn lâu hơn” ở phần đầu.
Hơn nữa, các điều kiện tài chính hoạt động như một bộ khuếch đại. Nếu chênh lệch tín dụng rộng hơn và lợi suất thực tăng, xung lực dữ liệu sẽ được khuếch đại. Ngược lại, nếu các điều kiện nới lỏng, giá DXY trực tiếp có thể ít phản ứng hơn với những kết quả khảo sát này, như đã thấy trong các báo cáo Niềm tin tiêu dùng Hoa Kỳ gần đây đã nhấn mạnh sự lo lắng về việc làm tăng lên mặc dù các con số tổng thể.
Triển vọng 30/90 ngày
Trường hợp cơ sở của chúng tôi dự đoán rằng PMI sẽ dao động trong khoảng từ thấp 50 đến giữa 50, cho thấy sự mở rộng tiếp tục nhưng vẫn mong manh. Một rủi ro tăng giá sẽ liên quan đến việc đơn đặt hàng mới tăng cường trong khi áp lực giá giảm dần, tạo ra một kịch bản Goldilocks. Tuy nhiên, rủi ro giảm giá vẫn là sự sụt giảm đơn đặt hàng dưới mốc 50, điều này sẽ tạo tiền đề cho một sự chậm lại rộng hơn trong dữ liệu kinh tế cứng vào cuối quý 1.
