柴油分析：冬季平衡與裂解價差引導趨勢

截至2026年1月23日，大宗商品市場正處於一個由高度不確定性、對實質收益率和美元波動高度敏感的宏觀環境中。雖然宏觀事件通常決定了整體風險偏好，但取暖油仍是一種「資產負債表交易」，其微觀確認——特別是裂解價差和庫存水平——決定了價格走勢的持久性。

冬季平衡：餾分油數學與宏觀雜訊

餾分油目前基於冬季供需平衡進行交易：天氣數據、實體庫存和煉廠產量的綜合考量。雖然原油可能因地緣政治事件而經歷劇烈波動，但如果冬季需求預期和庫存舒適度要求溢價，取暖油仍可能獲得基本面支撐。

時段分析：確定決策點

• 亞洲收盤至倫敦開盤：隔夜資金流通常會使餾分油方向性地追隨原油。然而，這些波動的幅度取決於天氣預報。在此期間預報的顯著變化，其作用類似於頂級經濟數據發布。
• 倫敦上午：歐洲市場重新評估冬季風險。交易者應將裂解價差視為主要過濾器；價差擴大表明真實的供應緊張，而價差趨平則意味著價格波動僅是受原油主導的雜訊。
• 紐約開盤及上午：這是關鍵的驗證點。美國參與者根據庫存數據進行交易。實體庫存下降會迫使基本面重新定價，而庫存增加則會促使交易者反轉近期漲勢。

情境分析：為波動性佈局

本交易時段餘下的市場前景分為三個主要路徑：

• 基線情境 (60%)：區間交易，冬季溢價保持不變，提供適度支撐。
• 上行情境 (20%)：寒冷天氣預報修正或庫存低於預期導致裂解價差擴大。
• 下行情境 (20%)：溫暖天氣預報修正和舒適的庫存水平壓縮取暖油溢價。

資金流視角：系統性影響

在波動性上升時期，來自CTA和風險平價基金的系統性資金流變得佔主導地位。這些參與者根據已實現的波動性而非敘述進行再平衡。這通常會創造出機械性地持久的走勢，其持續時間可能超過基本面理由。這種機制的一個關鍵指標是價格對新聞的反應：如果市場無視利空消息而繼續趨勢，則系統性動能很可能佔據主導地位。

確認框架

取暖油價格的變動要被認為可信，需要通過價差收緊來確認。現貨價格上漲而即期時間價差沒有相應收緊，通常是脆弱的。相反，現貨強勢伴隨著價差收緊和裂解價差擴大，則表明趨勢具有持久性。

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