เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury Curve) ปิดสัปดาห์ด้วยความชันที่เป็นบวกอย่างเด่นชัด สะท้อนถึงตลาดที่การคาดการณ์นโยบายระยะสั้นยังคงที่ ในขณะที่พันธบัตรระยะยาวถูกกำหนดราคาเพิ่มขึ้นจากความท้าทายด้านงบดุล
ณ ราคาปิดล่าสุด ราคา US10Y สด อยู่ที่ 4.2060% ปรับตัวลดลงเล็กน้อย 0.4 basis points กราฟ US10Y สด แสดงกรอบรายสัปดาห์ระหว่าง 4.156% และ 4.224% โดยระดับปัจจุบันบ่งชี้ถึงการต่อสู้กันระหว่างความกลัวเรื่องการเติบโตและ Term Premium ที่ขับเคลื่อนโดยอุปทาน เมื่อพิจารณาจาก กราฟ US10Y สด จุดกึ่งกลางที่ 4.190% ทำหน้าที่เป็น Pivot ระยะสั้นที่สำคัญสำหรับเซสชั่นวันจันทร์ หากข้อมูล US10Y แบบเรียลไทม์ แสดงการยอมรับเหนือระดับนี้ ฝ่ายขายมีแนวโน้มที่จะยังคงควบคุมตลาดได้ในขณะที่ตลาดกำลังประเมิน อัตรา US10Y สด ในบริบทของการประมูลที่กำลังจะมาถึง
สถานการณ์ Curve ที่ชันขึ้น
มีสองแรงผลักดันที่กำลังต่อสู้กันเพื่อกำหนดทิศทางราคาในปี 2026: การกำหนดราคาตามนโยบาย (policy pricing) และค่าชดเชยความเสี่ยงจากการถือครองพันธบัตรระยะยาว (term premium) ความแตกต่างนี้มีความสำคัญต่อนักเทรดตราสารหนี้ หากการเคลื่อนไหวถูกขับเคลื่อนโดยนโยบาย พันธบัตรระยะสั้นจะเป็นตัวนำและ Curve จะแบนลง อย่างไรก็ตาม หากการเคลื่อนไหวถูกขับเคลื่อนโดย term premium พันธบัตรระยะยาวจะเป็นตัวนำและ Curve จะชันขึ้น ปัจจุบัน ตลาดกำลังจ่ายค่าพรีเมียมสำหรับ duration โดยมักจะไม่สนใจความเชื่อมั่นต่อความเสี่ยงที่สงบในสินทรัพย์อื่น ภูมิทัศน์นี้เป็นจุดสนใจหลักในบทวิเคราะห์ล่าสุดของเรา ซึ่งให้รายละเอียดว่าส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนทั่วโลกกำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร
พลวัตของพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 2 ปี และ 5 ปี
พันธบัตรอายุ 2 ปีของสหรัฐฯ ปิดที่ 3.4820% ซึ่งทำหน้าที่เป็นมาตรวัดความน่าเชื่อถือของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ที่ชัดเจนที่สุด กรอบการซื้อขายระหว่างวันล่าสุดที่ 3.468% ถึง 3.523% เน้นให้เห็นถึงความผันผวนในการคาดการณ์ระยะสั้น ในขณะเดียวกัน พันธบัตรอายุ 5 ปีของสหรัฐฯ ซึ่งปิดที่ 3.7550% เป็นตัวแทนของส่วนกลางของ Curve (belly of the curve) ที่การป้องกันความเสี่ยงและการวางตำแหน่งมักจะมาบรรจบกัน นักเทรดควรจับตาดูปฏิสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตรอายุเหล่านี้ การปรับตัวขึ้นของพันธบัตรระยะสั้นโดยที่พันธบัตรระยะยาวไม่ปรับตัวตามนั้น โดยทั่วไปจะยิ่งตอกย้ำภาพของ Curve ที่ชันขึ้น แทนที่จะเป็นสัญญาณของการเข้าซื้อ duration ในวงกว้าง
การทดสอบภาวะวิกฤตของพันธบัตรระยะยาว
พันธบัตรอายุ 30 ปีของสหรัฐฯ ซึ่งซื้อขายอยู่ที่ 4.8550% ทำหน้าที่เป็นบททดสอบภาวะวิกฤตขั้นสูงสุดสำหรับอุปสงค์จากผู้ซื้อส่วนเพิ่ม (marginal buyer) พันธบัตรนี้มี convexity สูงและมีความอ่อนไหวอย่างมากต่อความสามารถในงบดุลของดีลเลอร์ หากพันธบัตรอายุ 30 ปีเป็นตัวนำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นในขณะที่ Curve ชันขึ้น แสดงว่าเราอยู่ในสภาวะที่ขับเคลื่อนโดย term premium อย่างชัดเจน ในทางกลับกัน การปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งของพันธบัตร 30 ปีที่ทำให้ Curve แบนลงจะบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงไปสู่ภาวะที่ความกังวลเรื่องการเติบโตทางเศรษฐกิจมีอิทธิพลเหนือกว่า พลวัตเหล่านี้จะถูกสำรวจเพิ่มเติมในการวิเคราะห์ของเรา
ระดับสำคัญที่ต้องจับตามอง
- โซน US10Y: 4.156% ถึง 4.224% การยอมรับราคานอกกรอบนี้จะกำหนดทิศทางต่อไป
- รูปทรงของ Curve: ส่วนต่าง 2s10s อยู่ที่ ~72.4 bp และ 10s30s อยู่ใกล้ 64.9 bp
- ความผันผวน: หากดัชนี MOVE ยังคงเพิ่มขึ้นในขณะที่ตลาดหุ้นยังคงสงบ ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงคือปัจจัยขับเคลื่อนหลัก
การดำเนินการทางกลยุทธ์และการควบคุมความเสี่ยง
กระบวนการที่แข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมเช่นนี้เกี่ยวข้องกับการระบุตำแหน่งราคาภายในกรอบล่าสุด และการระบุปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริง ไม่ว่าจะเป็นนโยบายหรืออุปทาน หากคุณเห็นการเทขายที่ไม่ตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค ให้สงสัยว่าอาจเป็นปัญหาด้านโครงสร้างจุลภาคของตลาด (microstructure) หรือการวางตำแหน่งของดีลเลอร์ รายงานล่าสุดของเราเกี่ยวกับ Fed Data Dependence เน้นย้ำว่าความเสี่ยงที่เปลี่ยนแปลงไปกำลังถูกส่งผ่านไปยัง term premium ของพันธบัตร ทำให้กฎการดำเนินการมีความสำคัญมากขึ้นกว่าเดิม
เมื่อเซสชั่นวันจันทร์เปิดทำการ ให้ถือว่าการทะลุกรอบของวันศุกร์ครั้งแรกเป็นการทดสอบ การเทรดที่ชัดเจนกว่ามักจะเป็นการกลับเข้ามาใหม่หรือการเคลื่อนไหวครั้งที่สองที่ยืนยันการยอมรับราคา ในตลาดอัตราดอกเบี้ย เส้นทางมีความสำคัญเท่ากับจุดหมายปลายทาง ควรปรับขนาดการลงทุนตามเส้นทาง ไม่ใช่ตามการคาดการณ์
- Fed Data Dependence: การเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงสู่ Term Premium ของพันธบัตร
