Thị trường lãi suất có thể tồn tại với gần như mọi thứ trừ một điều: một bộ quy tắc không rõ ràng. Trong phiên giao dịch ngày 29 tháng 1 năm 2026, thị trường trái phiếu đang đối mặt với một sự phân hóa rạch ròi, nơi lãi suất ngắn hạn nhạy cảm với chính sách lại tách biệt với lợi suất dài hạn bị ảnh hưởng bởi sự không chắc chắn về tài khóa và bối cảnh chính trị đang thay đổi.
Sự Phân Chia Lớn của Đường Cong Lợi Suất
Đường cong lợi suất của Hoa Kỳ ngày nay phản ánh một sự phân chia cấu trúc đáng kể. Phân khúc ngắn hạn vẫn đủ mềm để duy trì khả năng cắt giảm lãi suất, trong khi phân khúc dài hạn từ chối nhượng bộ nhiều. Tính độc lập của tổ chức và niềm tin của thị trường vào bộ quy tắc của Cục Dự trữ Liên bang là những động lực chính cho lợi suất dài hạn ngày nay. Khi các nhà đầu tư nhận thấy rằng chính sách trở nên ít dự đoán hơn, họ yêu cầu mức bù đắp cao hơn cho việc nắm giữ kỳ hạn – một yếu tố được gọi là bù đắp kỳ hạn (term premium).
Trên thị trường hiện tại, dữ liệu US10Y realtime cho thấy lợi suất khoảng 4,246%. Mức này rất quan trọng vì đây là nơi chính sách tiền tệ cơ bản gặp gỡ kỳ vọng lạm phát dài hạn và uy tín tài khóa. Việc theo dõi giá US10Y trực tiếp cho thấy một thị trường ngần ngại tăng giá, ngay cả khi biểu đồ US10Y trực tiếp cho thấy sự từ chối dai dẳng không phá vỡ dưới các vùng hỗ trợ gần đây. Không giống như trái phiếu 2 năm, vốn vẫn rất nhạy cảm với chính sách, lợi suất 10 năm đang trở thành phong vũ biểu cho “thuế không chắc chắn”.
Phân tích Chế độ: Chính sách so với Uy tín
Chúng tôi tin rằng môi trường trái phiếu hiện tại đang dao động giữa hai chế độ riêng biệt. Trong Chế độ A, chính sách chiếm ưu thế; phân khúc ngắn hạn dẫn dắt và đường cong dốc lên (bull-steepens) khi lo ngại về tăng trưởng tăng. Tuy nhiên, chúng ta hiện đang thấy nhiều bằng chứng hơn về Chế độ B, nơi uy tín và nguồn cung chiếm ưu thế. Trong sự thay đổi chiến thuật này, phân khúc dài hạn dẫn dắt và đường cong dốc xuống (bear-steepens) hoặc không tăng giá, ngay cả trong các sự kiện mang tính rủi ro thông thường. Theo dõi biểu đồ trực tiếp US10Y, các nhà giao dịch có thể thấy rằng trái phiếu đang hoạt động giống một sản phẩm lợi suất với các thuộc tính phòng ngừa không hoàn hảo hơn là một tài sản phòng thủ cổ điển.
Các Xúc tác Vĩ mô và Con đường phía trước
Trong khi Cục Dự trữ Liên bang duy trì lập trường khiến các nhà đầu tư ở chế độ “chờ đợi thời điểm” đối với lần cắt giảm lãi suất đầu tiên, phân khúc dài hạn của đường cong tập trung vào tổng lộ trình nới lỏng và tính bền vững của nợ Hoa Kỳ. Tỷ giá trực tiếp US10Y vẫn ổn định vì động lực tài khóa không dừng lại cho các cuộc tranh luận chính sách. Tiếng ồn chính trị càng làm phức tạp thêm triển vọng, thay đổi những gì các nhà đầu tư coi là hành vi “bình thường” của ngân hàng trung ương.
Đối với những người quản lý danh mục đầu tư phức tạp, điều cần thiết là phải theo dõi nguồn cấp dữ liệu US10Y realtime cùng với biến động tiền tệ. Thông thường, đồng USD yếu kéo dài sẽ làm tăng độ nhạy cảm với lạm phát, từ đó giữ bù đắp kỳ hạn ở mức cao. Nếu biểu đồ US10Y trực tiếp tiếp tục cho thấy lợi suất duy trì trên 4,20% trong khi các chỉ số biến động như VIX tăng, đó là một dấu hiệu rõ ràng cho thấy bù đắp kỳ hạn đang tác động, ngăn cản “lợi ích phòng ngừa” truyền thống mà nhiều người mong đợi từ trái phiếu dài hạn.
Kết luận: Bù đắp rủi ro không chắc chắn
Thị trường trái phiếu không thể bỏ qua chính trị, nhưng nó không giao dịch trực tiếp các tiêu đề chính trị. Thay vào đó, nó giao dịch khoản bù đắp rủi ro không chắc chắn mà các tiêu đề đó tạo ra. Cho đến khi chúng ta thấy một loạt các báo cáo giảm phát rõ ràng hoặc một lộ trình cụ thể cho việc hợp nhất tài khóa, phân khúc dài hạn của đường cong có thể sẽ yêu cầu một khoản bù đắp giữ lợi suất ở mức cao so với các kỳ hạn ngắn hơn.
