تضخم أوروبا: تباطؤ دون ضوء أخضر للسياسة النقدية

تشير البيانات الاقتصادية الأخيرة من أوروبا إلى أنه بينما يتراجع التضخم الرئيسي، فإن الضغوط المستمرة على الأسعار الأساسية تجبر البنوك المركزية على الحفاظ على موقف حذر. هذا التوازن الدقيق، حيث يتعايش النمو الضعيف مع ضرورة الانضباط في الأسعار، يشكل مسار السياسة النقدية للقارة.

بالنظر من منظور إقليمي، لا يزال اتجاه التضخم هو المحرك لأسعار الفائدة في أوروبا، مع بقاء الضغوط الأساسية عنيدة بشكل ملحوظ. هذا السيناريو، بينما يقلل من الاستعجال لاتخاذ إجراءات سياسية عدوانية فورية، لا يقلل بالتأكيد من الحذر في السياسة. حركة السندات الألمانية، على سبيل المثال، ترتبط بشكل متزايد بمخاوف المصداقية بدلاً من أي حماس نمو كبير، مما يؤكد تركيز السوق على قوة السياسة. تكشف أحدث الأرقام عن تضخم رئيسي بنسبة 1.7% على أساس سنوي، مع تضخم أساسي بنسبة 2.2% على أساس سنوي. ويبقى تضخم الخدمات مرتفعًا عند 3.2% على أساس سنوي، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع -4.1% على أساس سنوي للطاقة وانخفاض -0.5% على أساس شهري. يوضح هذا التباين بوضوح أن 'الميل الأخير' من تباطؤ التضخم يثبت أنه أكثر عنادًا بكثير مما كان متوقعًا.

تستمر العوامل الجيوسياسية أيضًا في لعب دور دقيق ولكنه مهم. فبينما يظل الفارق لمدة 10 سنوات بين السندات الحكومية الإيطالية والألمانية محتويًا إلى حد كبير، يضيف كل عنوان جيوسياسي جديد ارتفاعًا طفيفًا، مما يشير إلى حساسية كامنة. ومخاطر التجزئة، على الرغم من انخفاضها حاليًا، ليست غائبة تمامًا، لا سيما مع التركيز الشديد الآن على القواعد المالية الجديدة عبر منطقة اليورو. ومن المثير للاهتمام أن اليورو ظل ثابتًا حتى مع تباطؤ مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، مما يشير إلى أن فروق أسعار الفائدة الحقيقية تقوم بالعمل الشاق بفعالية في أسواق العملات. الاختلاف بين البنوك المركزية: عدم تناسق السياسات وديناميكيات السوق يسلط الضوء على مدى تأثير القرارات السياسية وتواصلها اللاحق بشكل كبير على أداء العملات وتوقعات السوق.

من منظور السياسة، يدور النقاش الحالي بشكل أقل حول تعديلات الأسعار وبشكل أكبر حول لهجة وتوجيهات البنوك المركزية المستقبلية. يشير تسعير الاقتصاد الكلي الأوروبي الآن إلى التمسك بالأسعار ومسار خفيف من التخفيضات في وقت لاحق من العام، لكن مزيج التضخم السائد يؤيد بقوة الصبر المستمر. يدعم هذا النهج البنوك الأوروبية من خلال عمليات المبادلة، بينما يضغط في الوقت نفسه على قطاعات المستهلكين الحساسة لأسعار الفائدة. وتزيد القاعدة المالية الجديدة الأمور تعقيدًا، حيث تتطلب من الدول الأعضاء تقديم خطط لضبط الأوضاع المالية، مما يحد فعليًا من نطاق النمو المدفوع بالعجز. وتساعد هذه الآلية في كبح عوائد السندات طويلة الأجل، حتى في الحالات التي يتجاوز فيها التضخم التوقعات. ويعزز التفاعل بين هذه العوامل أن اتجاه التضخم لا يزال هو المحرك لأسعار الفائدة في أوروبا وهو اعتبار أساسي للمتداولين.

تستفيد القناة المصرفية من أسعار الفائدة المستقرة، مما يؤدي إلى هوامش فائدة صافية أكثر صحة. ومع ذلك، فإن اليورو القوي يشدد الظروف المالية للمصدرين ويمكن أن يعيق النمو في الأطراف، مما يخلق استجابة غير متساوية في الأسهم عبر القطاعات المختلفة. أي تغييرات غير متوقعة في توجيهات الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي يمكن أن تؤثر بسرعة على فروق أسعار الأطراف، ربما أكثر من تعديلات أسعار الفائدة نفسها، مما يجعلها نقطة ضغط حرجة لمخاطر التجزئة. حاليًا، تظهر لمحة الوضع أن تدفقات السوق خفيفة، والمشاركين شديدو الحساسية للأخبار الهامشية. إن اتجاه التضخم المستمر الذي يدفع أسعار الفائدة الأوروبية يتطلب التحوط، بينما تظل الضغوط الأساسية ثابتة مما يجعل صفقات المبادلة انتقائية. وهذا يجعل اليورو التعبير الأكثر وضوحًا عن الموضوع الاقتصادي الأساسي.

تكشف بنية السوق الدقيقة أن المتعاملين يتقدمون بحذر حول مخاطر الأحداث المحتملة، مما يترجم إلى عمق سوق أقل من المعتاد. بينما يشير التسعير إلى صبر البنك المركزي الأوروبي ويورو ثابت، فإن توزيع النتائج منحرف بشكل كبير بسبب عوامل مثل استقرار أسواق النفط مع تلاقي التوترات الأمريكية الإيرانية وخطط إمداد أوبك+. لهذا السبب، غالبًا ما يثبت استهداف البنوك كتحوط أنه أكثر فعالية من الاعتماد على المدة فقط. من حيث التنفيذ، من الحكمة التدرج في الدخول والخروج من المراكز بدلاً من مطاردة الزخم بقوة، نظرًا لأن السيولة يمكن أن تتبخر بسرعة بعد العناوين الرئيسية.

يوضح الجسر عبر الأصول كيف أن اتجاه التضخم لا يزال هو المحرك لأسعار الفائدة الأوروبية وظاهرة الضغوط الأساسية المستمرة تعمل على تشديد الارتباط بين قرارات السياسة والأصول الحقيقية. ضمن إطار الاقتصاد الكلي الأوروبي الأوسع، تتفاعل سندات البوند واليورو أولاً، ثم تؤكد البنوك بعد ذلك اتجاه الحركة. لإدارة المخاطر، خاصة مع استقرار أسواق النفط مع تلاقي التوترات الأمريكية الإيرانية وخطط إمداد أوبك+ التي تلوح في الأفق، يواجه المتداولون مقايضة جوهرية بين العائد والمحدب. على الرغم من أن تسعير الاقتصاد الكلي الأوروبي يشير الآن إلى صبر البنك المركزي الأوروبي ويورو ثابت، إلا أن خريطة العوائد تظل غير متماثلة في حالة ارتفاع التقلبات فجأة. الجغرافيا السياسية تعيد تشكيل الأسواق: الطاقة، العملات الأجنبية، وسلاسل الإمداد تلقي مزيدًا من الضوء على هذه المخاطر المترابطة.

تتضمن قاعدة تحديد الحجم الرئيسية الحفاظ على القدرة على الاختيار في دفتر التحوط، مما يمكّن المحافظ من استيعاب المفاجآت السياسية غير المتوقعة. تشير مذكرة مكتبية إلى أنه بينما يعمل اتجاه التضخم الذي لا يزال يدفع أسعار الفائدة الأوروبية كمرتكز، فإن حقيقة أن الضغط الأساسي لا يزال عنيدًا هي الحافز الرئيسي. يمارس هذا المزيج ضغطًا نزوليًا على سندات البوند ويجبر اليورو على إعادة التقييم. تعمل البنوك في النهاية كحكم، لتحديد ما إذا كانت حركة السوق مستدامة. ما يجب مراقبته يشمل تكاليف التمويل، وطلب التحوط، والقيمة النسبية. يشير التسعير الحالي إلى صبر البنك المركزي الأوروبي ويورو ثابت، لكن التوزيع الكلي للنتائج المحتملة أوسع بسبب التأثير المستمر لـ استقرار أسواق النفط مع تلاقي التوترات الأمريكية الإيرانية وخطط إمداد أوبك+، مما يؤكد سبب الأهمية القصوى لتحديد حجم المركز على نقاط الدخول البسيطة.

تتضمن استراتيجية تحوط تكتيكية الاحتفاظ بمركز صغير محدب مصمم للاستفادة من الزيادة المفاجئة في ارتباطات السوق. في السياق الأوسع، يستمر اتجاه التضخم الذي لا يزال يدفع أسعار الفائدة الأوروبية والضغط الأساسي المستمر في تشكيل المشهد الاقتصادي الكلي الأوروبي، مما يدفع عوائد البوند إلى الارتفاع بينما يمتص اليورو التعديل. يظل عامل التأرجح الذي يحدد النجاح هو القطاع المصرفي، الذي سيعكس متانة الرغبة في المخاطرة. أخيرًا، يفرض الانضباط الكلي تجنب استقراء نقطة بيانات واحدة طالما أن أسواق النفط مستقرة مع تلاقي التوترات الأمريكية الإيرانية وخطط إمداد أوبك+ لا تزال تشكل تهديدًا؛ تظل مراقبة سلوك الفروق إشارة متفوقة. تشير الروابط عبر الأصول إلى أن اليورو القوي يشدد الظروف المالية للمصدرين، بينما توفر تكاليف الطاقة الأقل فائدة هامشية لقطاعات مثل النقل والكيماويات.

• الجغرافيا السياسية تعيد تشكيل الأسواق: الطاقة، العملات الأجنبية، وسلاسل الإمداد