นักลงทุนมักจะสับสนกับความผิดปกติของตลาดที่เกิดขึ้นซ้ำๆ นั่นคือ ธนาคารกลางส่งสัญญาณการลดอัตราดอกเบี้ยที่เป็นไปได้ แต่อัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงไม่ปรับตัวลดลงอย่างมีความหมายใดๆ ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่า yield curve ไม่ใช่เครื่องมือเดียว แต่เป็นชุดของสัญญาที่ซับซ้อนซึ่งกำหนดราคาความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกันอย่างมาก
ทำความเข้าใจส่วนต่างๆ ของ Curve
ในการทำความเข้าใจสถานการณ์ตราสารหนี้ในปัจจุบัน เราต้องเข้าใจว่าแต่ละส่วนของ curve กำลังขายอะไรอยู่ พันธบัตรอายุ 2 ปีทำหน้าที่เป็นสัญญาเชิงนโยบาย ซึ่งได้รับอิทธิพลอย่างมากจากแนวทางทันทีของอัตราดอกเบี้ย ปัจจุบัน ข้อมูล US2Y แบบเรียลไทม์ แสดงให้เห็นการทรงตัวที่ 3.571% ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าส่วนหน้าของ curve เริ่มมีพฤติกรรมตามเจตนาของธนาคารกลางที่ชัดเจนขึ้น อย่างไรก็ตาม ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคจะเปลี่ยนไปเมื่อเราก้าวไปสู่ระยะเวลา 10 ปีและ 30 ปี
ภาคส่วนอายุ 10 ปีเป็นที่ที่ความน่าจะเป็นของการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อมาบรรจบกัน ด้วย ราคา US10Y สด ที่กำลังวนเวียนอยู่ใกล้ 4.246% เป็นที่ชัดเจนว่าแม้ว่าส่วนหน้าของ curve คาดว่าจะผ่อนคลาย แต่ส่วนท้ายของ curve ยังคงเรียกร้อง 'ค่าเช่า' สำหรับ duration ที่สำคัญ สำหรับผู้ที่ติดตามเกณฑ์มาตรฐานที่กว้างขึ้น ราคา US 10Y ยังคงเป็นมาตรวัดที่สำคัญสำหรับอัตราส่วนลดทั่วโลก สิ่งนี้ซับซ้อนยิ่งขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงในสหราชอาณาจักร ซึ่ง อัตราผลตอบแทน Gilt ที่ 4.52% แสดงให้เห็นว่าความเป็นจริงทั่วโลกกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากการกู้ยืมในประเทศ
ตัวแปรที่ซ่อนอยู่: Term Premium
Term premium คือค่าตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนเรียกร้องสำหรับความไม่แน่นอนในการถือครองหนี้ระยะยาว พรีเมียมนี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อความผันผวนของอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต หรือเมื่อการขาดดุลงบประมาณดูเหมือนจะคงที่ในเชิงโครงสร้าง เมื่อคุณดู กราฟ US 10Y แบบสด คุณไม่ได้เห็นแค่ความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น คุณกำลังเห็นการลงประชามติเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือทางการคลังระยะยาว แม้ว่า กราฟ US 10Y แบบสด จะบ่งชี้ถึงการรวมตัวทางเทคนิค แต่อัตราผลตอบแทน US 10Y แบบเรียลไทม์ พื้นฐานอาจยังคงสูงขึ้น หากตลาดรับรู้ว่าความเป็นอิสระของนโยบายกำลังตกอยู่ในความเสี่ยง
เราเห็นความตึงเครียดที่คล้ายกันในยุโรป ซึ่ง พันธบัตร Bunds ที่ 2.84% แสดงให้เห็นว่าการเล่าเรื่องเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน นักลงทุนที่ใช้ อัตรา US 10Y แบบสด สำหรับแบบจำลองการประเมินมูลค่าของตนต้องตระหนักว่า หาก ราคา US 10Y สด ไม่ปรับตัวขึ้นในช่วงความผันผวนของหุ้น Term premium คือปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาด
ข้อผิดพลาดในการสร้างพอร์ตโฟลิโอและการป้องกันความเสี่ยง
ข้อผิดพลาดทั่วไปในระบอบการปกครองปัจจุบันคือการถือว่าพันธบัตรระยะยาวเป็นการป้องกันความเสี่ยงที่บริสุทธิ์ต่อภาวะขาลงของหุ้น ในโลกที่อัตราเงินเฟ้อยังคงเหนียวแน่น ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรอาจแตกหัก ในวันที่หุ้นสั่นคลอนและ ราคาทองคำ พุ่งสูงขึ้น—ด้วย ราคา XAUUSD แบบสด พุ่งแตะระดับ 5,540.69 ดอลลาร์—อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจแทบไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งนี้บ่งชี้ว่าส่วนท้ายของ curve มีพฤติกรรมเหมือนผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนมากกว่าสินทรัพย์ปลอดภัย
กลยุทธ์การเล่น
การซื้อขายที่มีประสิทธิภาพในสภาพแวดล้อมนี้ต้องใช้ "curve logic" มากกว่าการเดิมพันทิศทาง ผู้ค้าควรให้ความสำคัญกับกรอบการทำงานต่อไปนี้:
- เน้นส่วนหน้า: ใช้พันธบัตรอายุ 2 ปีและ 3 ปี เพื่อแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับแนวทางนโยบายทันทีของธนาคารกลาง
- การวางตำแหน่งกลาง: ภาคส่วน 5-ถึง-10 ปี เป็นที่ที่ carry และศักยภาพในการป้องกันความเสี่ยงมักจะสมดุลกัน แม้ว่าความผันผวนยังคงเป็นปัจจัยหนึ่ง
- ข้อควรระวังในส่วนท้าย: เพิ่มการลงทุนในพันธบัตรอายุ 30 ปีเมื่อมีตัวกระตุ้นที่ชัดเจนสำหรับการลด Term premium เช่น ความชัดเจนทางการคลัง หรือภาวะเงินฝืดที่ได้รับการยืนยัน
ในขณะที่เราจับตาดู 24 ชั่วโมงข้างหน้า ให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับความสัมพันธ์ระหว่าง VIX และอัตราผลตอบแทน 10 ปี หาก VIX เพิ่มขึ้นและอัตราผลตอบแทนยังคงทรงตัว เรื่องราวของ Term premium จะได้รับการยืนยัน นอกจากนี้ ให้จับตาดูความคงทนของน้ำมัน ความแข็งแกร่งของพลังงาน ดังที่เห็นใน ราคา WTI แบบ spot ยังคงทำให้ความกังวลเรื่องอัตราเงินเฟ้อระยะยาวยังคงอยู่ ป้องกันไม่ให้ส่วนท้ายของ curve เย็นลง
สำหรับการวิเคราะห์เพิ่มเติมเกี่ยวกับกลไกเหล่านี้ที่กำลังดำเนินไปในตลาดโลก โปรดสำรวจการเจาะลึกของเราเกี่ยวกับ อัตราผลตอบแทน Gilt และการบรรเทาภาระหนี้ของสหราชอาณาจักร หรือ ความตึงเครียดทางนโยบายของ ECB ใน Bunds นอกจากนี้ คุณอาจพบรายงานของเราเกี่ยวกับ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและเงาของน้ำมัน มีความสำคัญต่อบริบทข้ามสินทรัพย์
