Các nhà đầu tư thường thấy mình bối rối trước một bất thường lặp đi lặp lại trên thị trường: các ngân hàng trung ương báo hiệu khả năng cắt giảm lãi suất, nhưng lợi suất dài hạn lại không giảm đáng kể. Sự phân kỳ này cho thấy đường cong lợi suất không phải là một công cụ đơn lẻ mà là một tập hợp phức tạp các hợp đồng định giá các rủi ro kinh tế rất khác nhau.
Hiểu các đoạn đường cong
Để điều hướng bối cảnh thu nhập cố định ngày nay, người ta phải hiểu mỗi phần của đường cong thực sự đang bán cái gì. Trái phiếu 2 năm đóng vai trò là một hợp đồng chính sách, bị ảnh hưởng nặng nề bởi quỹ đạo tức thời của lãi suất. Hiện tại, dữ liệu thời gian thực của US2Y cho thấy mức 3,571% ổn định, phản ánh một mặt trước đang bắt đầu hoạt động khi ý định của ngân hàng trung ương trở nên rõ ràng hơn. Tuy nhiên, bức tranh vĩ mô thay đổi khi chúng ta chuyển sang các kỳ hạn 10 năm và 30 năm.
Phân khúc 10 năm là nơi các khả năng tăng trưởng và lạm phát va chạm. Với giá US10Y trực tiếp hiện đang dao động gần 4,246%, rõ ràng là trong khi phía trước dự kiến nới lỏng, phía sau vẫn đòi hỏi một khoản 'thuê' đáng kể cho thời gian. Đối với những người theo dõi các tiêu chuẩn rộng hơn, giá US 10Y vẫn là một thước đo quan trọng cho tỷ lệ chiết khấu toàn cầu. Điều này càng trở nên phức tạp hơn bởi các động thái ở Vương quốc Anh, nơi lợi suất Gilt ở mức 4,52% cho thấy thực tế toàn cầu đang đối mặt với áp lực vay nợ trong nước.
Biến số tiềm ẩn: Phần bù thời hạn
Phần bù thời hạn là khoản bồi thường bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu đối với sự không chắc chắn khi nắm giữ nợ dài hạn. Phần bù này có xu hướng tăng khi biến động lạm phát duy trì ở mức cao hơn mức trung bình lịch sử hoặc khi thâm hụt tài khóa có vẻ cố hữu. Khi bạn nhìn vào biểu đồ US 10Y trực tiếp, bạn không chỉ thấy kỳ vọng lãi suất; bạn đang thấy một cuộc trưng cầu dân ý về uy tín tài khóa dài hạn. Ngay cả khi biểu đồ trực tiếp US 10Y gợi ý một sự hợp nhất kỹ thuật, lợi suất US 10Y thời gian thực cơ bản vẫn có thể duy trì ở mức cao nếu thị trường nhận thấy sự độc lập trong chính sách đang gặp rủi ro.
Chúng ta thấy một căng thẳng tương tự ở Châu Âu, nơi Bundesbank ở mức 2,84% minh họa cách câu chuyện cắt giảm lãi suất vẫn chịu áp lực. Các nhà đầu tư sử dụng tỷ giá trực tiếp US 10Y cho các mô hình định giá của họ phải nhận ra rằng nếu giá US 10Y trực tiếp không phục hồi trong thời kỳ biến động cục bộ của cổ phiếu, thì phần bù thời hạn là yếu tố chi phối chính của thị trường.
Xây dựng danh mục đầu tư và các lỗi phòng ngừa rủi ro
Một lỗi phổ biến trong chế độ hiện tại là coi trái phiếu dài hạn như một công cụ phòng ngừa rủi ro thuần túy chống lại sự sụt giảm của cổ phiếu. Trong một thế giới lạm phát dai dẳng, mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu có thể bị phá vỡ. Vào những ngày cổ phiếu chao đảo và giá vàng tăng vọt — với giá XAUUSD trực tiếp đạt các mức như 5.540,69 USD — lợi suất dài hạn có thể ít biến động. Điều này cho thấy rằng phía sau đang hoạt động giống một sản phẩm lợi suất hơn là một tài sản trú ẩn an toàn.
Chiến lược chơi
Giao dịch hiệu quả trong môi trường này đòi hỏi “logic đường cong” thay vì các đặt cược định hướng. Các nhà giao dịch nên tập trung vào các khung sau:
- Tập trung vào phía trước: Sử dụng trái phiếu 2 năm và 3 năm để diễn tả quan điểm về lộ trình chính sách tức thời của ngân hàng trung ương.
- Vị trí giữa: Phân khúc 5 đến 10 năm là nơi tiềm năng sinh lời và phòng ngừa rủi ro thường tìm thấy sự cân bằng, mặc dù biến động vẫn là một yếu tố.
- Thận trọng với phía sau: Chỉ tăng mức độ tiếp xúc với trái phiếu 30 năm khi có một chất xúc tác rõ ràng cho việc nén phần bù thời hạn, chẳng hạn như sự rõ ràng về tài khóa hoặc giảm phát được xác nhận.
Khi chúng ta theo dõi 24 giờ tới, hãy chú ý đến mối quan hệ giữa VIX và lợi suất 10 năm. Nếu VIX tăng và lợi suất vẫn trì trệ, câu chuyện phần bù thời hạn đang được xác nhận. Ngoài ra, hãy theo dõi sự bền bỉ của dầu; sức mạnh năng lượng, như được thấy trong giá giao ngay WTI, duy trì nỗi lo lạm phát dài hạn, ngăn cản phía sau của đường cong hạ nhiệt.
Để phân tích sâu hơn về cách các cơ chế này đang diễn ra trên các thị trường toàn cầu, hãy khám phá các phân tích chuyên sâu của chúng tôi về Lợi suất Gilt và Giảm bớt Áp lực Vay nợ của Vương quốc Anh hoặc Căng thẳng Chính sách của ECB hiện tại trong Bunds. Bạn cũng có thể thấy báo cáo của chúng tôi về Lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ và Bóng tối Dầu mỏ rất quan trọng cho bối cảnh đa tài sản.
