債券市場：收益率曲線預警持續，儘管久期壓力緩解

儘管債券久期的一些即時壓力似乎正在減輕，但收益率曲線的潛在健康狀況仍在不斷向市場參與者發出引人注目的預警。本週回顧重點介紹了美國和歐洲政府債券的重大變動，以及關鍵的跨資產關聯性，為未來交易週提供了前瞻性視角。

本週回顧：驅動因素與跨資產背景

上週，美國2年期公債收於3.480%，美國5年期公債收於3.648%，為各期限區間的收盤表現奠定了基調。每週曲線讀數清晰，2s10s利差徘徊在+60.5個基點附近，5s30s利差接近+107.7個基點。在歐洲，利差風險收盤時，義大利公債(BTP)-德國公債(Bund)約為+61.2個基點，法國公債(OAT)-德國公債(Bund)約為+56.3個基點。主要跨資產收盤價包括DXY指數在97.730，VIX指數在19.09，西德州原油在66.39，黃金在5,080.90。

週末的倉位配置主要受到頭條新聞的影響，例如「聯準會會議紀錄發布前，美國公債收益率上升」，這影響了對期限溢價和聯準會政策路徑的假設。此外，「關稅裁定、強勁數據打壓債券，公債空頭重新佔據上風」則為即將到來的開盤市場引入了額外的事件風險背景，特別是在流動性可能出現不均衡重啟的情況下。我們的週末倉位工作應側重於水平、利差行為和催化劑排序，而非方向確定性，為潛在的轉變做準備。下週更清晰的佈局是那些具有明確失效點、並與曲線斜率和波動性狀況相關聯的設置，這有助於在流動性不確定時降低風險。

下週關鍵水平與重啟動態

一個嚴謹的週末框架至關重要，因為它避免在沒有新的確認下，在重啟後預測動量。本週末的跨資產收盤價為DXY指數97.730，VIX指數19.09，西德州原油66.39，黃金5,080.90。順差框架仍然有用，但前提是要與重啟時預期的流動性狀況保持一致。對於「聯準會會議紀錄發布前，美國公債收益率上升」的預期，已顯著影響了週末的倉位配置，並影響了期限溢價和政策路徑假設。關鍵的因素不僅僅是下一個方向性走勢，而是重啟流動性是否支持市場趨勢的後續發展。

每週曲線讀數依然清晰，2s10s利差穩固在+60.5個基點附近，5s30s利差約為+107.7個基點。事件風險預覽應優先考慮政策制定者言論、拍賣日曆和對通膨敏感的數據發布，這些都可能引發重大的市場反應。歐洲利差風險在週末結束時，義大利公債(BTP)-德國公債(Bund)約為+61.2個基點，法國公債(OAT)-德國公債(Bund)約為+56.3個基點，表明可能出現分歧或趨同的區域。我們必須考慮到「關稅裁定、強勁數據打壓債券，公債空頭重新佔據上風」可能導致流動性不均衡重啟。

事件風險預覽與情景地圖

我們的週末倉位工作應側重於水平、利差行為和催化劑排序，而非方向確定性。「聯準會會議紀錄發布前，美國公債收益率上升」將是市場情緒和債券定價的關鍵決定因素。事件風險預覽應優先考慮政策制定者言論、拍賣日曆和對通膨敏感的數據發布，作為潛在的市場推動因素。每週曲線讀數依然清晰，2s10s利差保持在+60.5個基點附近，5s30s利差接近+107.7個基點，表明債券市場內在的緊張關係。歐洲利差風險在週末結束時，義大利公債(BTP)-德國公債(Bund)約為+61.2個基點，法國公債(OAT)-德國公債(Bund)約為+56.3個基點，反映了細緻入微的區域動態。

情景地圖（未來24-72小時）

1. 基本情景 (50%)： 市場預計將維持區間震盪，戰術性套利機會可能繼續存在。確認方面將涉及長期收益率的後續發展，且不會出現無序的波動性擴張。若出現導致資產突然去風險的頭條新聞衝擊，此情景將失效。
2. 多頭久期情景 (30%)： 若市場對增長的擔憂加劇，且風險情緒疲軟推動對久期的需求，收益率可能走低。確認方面將涉及基準供應窗口期的強勁需求。若美元飆升且實際收益率走高，此情景將失效。
3. 空頭久期情景 (20%)： 由於供應壓力及重新覺醒的期限溢價，長期收益率可能重新定價走高。確認方面將通過更高的隱含波動率和較弱的拍賣需求來觀察。若波動率和利差迅速穩定，此情景將失效。

目前參考水平包括2s10s利差在+60.5個基點，義大利公債(BTP)-德國公債(Bund)在+61.2個基點，DXY指數在97.730，VIX指數在19.09。

風險管理與倉位配置

將此視為一個概率地圖而非確定性預測至關重要。交易者應仔細衡量風險敞口，確保單一失敗的催化劑不會在流動性不佳時強迫退出。始終保持明確的失效觸發點，這些觸發點應與曲線形態、利差行為和波動狀態相關聯。對「聯準會會議紀錄發布前，美國公債收益率上升」的預期，是需要仔細進行風險評估的重要變量。下一個方向性走勢的重要性，不如重啟流動性是否支持後續發展。一個嚴謹的週末框架可以避免在沒有新鮮確認的情況下，在重啟時預測動量，強調在新交易週開始時謹慎入場。總體而言，每週曲線讀數依然清晰，既提供了預警，也提供了機會。