Rynek obligacji: Ostrzeżenia krzywej dochodowości pomimo złagodzenia presji

Podczas gdy część natychmiastowej presji na duration obligacji wydaje się ustępować, podstawowy stan krzywej dochodowości nadal stanowi istotne ostrzeżenie dla uczestników rynku. Tygodniowy przegląd podkreśla znaczące ruchy w amerykańskich i europejskich obligacjach rządowych, a także kluczowe korelacje międzyaktywowe, oferując perspektywę na nadchodzący tydzień handlowy.

Kluczowe czynniki i kontekst międzyaktywowy tygodnia

W ubiegłym tygodniu US 2Y Treasury na poziomie 3,480% i US 5Y Treasury na poziomie 3,648% nadały ton zamknęciom w różnych segmentach duration. Wyraźny odczyt tygodniowej krzywej utrzymuje się, ze spreadem 2s10s oscylującym w pobliżu +60,5 pb i 5s30s w pobliżu +107,7 pb. W Europie ryzyko spreadu zakończyło się z BTP-Bund na poziomie około +61,2 pb i OAT-Bund około +56,3 pb. Znaczące zamknięcia międzyaktywowe obejmowały DXY na 97,730, VIX na 19,09, ropę WTI na 66,39 i złoto na 5 080,90.

Pozycjonowanie pod koniec tygodnia było pod silnym wpływem nagłówków takich jak wzrost rentowności obligacji skarbowych USA przed minutkami posiedzenia Fed, wpływając na założenia dotyczące premii terminowej i trajektorię polityki Rezerwy Federalnej. Ponadto, niedźwiedzie na rynku obligacji skarbowych odzyskały teren, ponieważ orzeczenie taryfowe i mocne dane wywierające presję na obligacje wprowadziły dodatkowy kontekst ryzyka zdarzeń na nadchodzące otwarcie rynku, zwłaszcza tam, gdzie płynność może doświadczyć nierównych restartów. Nasza praca nad pozycjonowaniem w weekend powinna koncentrować się na poziomach, zachowaniu spreadu i sekwencjonowaniu katalizatorów, a nie na pewności kierunkowej, przygotowując się na potencjalne zmiany. Czyste ustawienia na następny tydzień to te z wyraźną inwalidacją związaną z nachyleniem krzywej i reżimem zmienności, co pomaga zmniejszyć ryzyko, gdy płynność jest niepewna.

Kluczowe poziomy i dynamika otwarcia na następny tydzień

Dyscyplina w ramach weekendowych jest niezbędna, ponieważ pozwala uniknąć prognozowania momentum przez otwarcie bez świeżego potwierdzenia. Zamknięcia międzyaktywowe na koniec tygodnia to DXY 97,730, VIX 19,09, WTI 66,39 i złoto 5 080,90. Ramy carry pozostają użyteczne, ale tylko wtedy, gdy są zgodne z oczekiwanymi warunkami płynności przy otwarciu. Oczekiwanie, że rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wzrosną przed minutkami posiedzenia Fed, znacząco ukształtowało pozycjonowanie pod koniec tygodnia, wpływając na premię terminową i założenia dotyczące ścieżki polityki. Kluczowym czynnikiem nie jest jedynie kolejny ruch kierunkowy, ale to, czy płynność otwarcia wspiera kontynuację trendów rynkowych.

Odczyt tygodniowej krzywej pozostaje jasny, z 2s10s mocno pozycjonowanym w pobliżu +60,5 pb i 5s30s około +107,7 pb. Przegląd ryzyka zdarzeń powinien priorytetowo traktować wypowiedzi decydentów, kalendarze aukcji i publikacje wrażliwe na inflację, które mogą wywołać znaczące reakcje rynkowe. Europejskie ryzyko spreadu zakończyło tydzień z BTP-Bund około +61,2 pb i OAT-Bund około +56,3 pb, wskazując obszary, w których może wystąpić dywergencja lub konwergencja. Musimy wziąć pod uwagę, że niedźwiedzie na rynku obligacji skarbowych odzyskują teren, ponieważ orzeczenie taryfowe i mocne dane wywierające presję na obligacje mogą prowadzić do nierównego restartu płynności.

Przegląd ryzyka zdarzeń i mapa scenariuszy

Nasza praca nad pozycjonowaniem w weekend powinna koncentrować się na poziomach, zachowaniu spreadu i sekwencjonowaniu katalizatorów, a nie na pewności kierunkowej. Wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych przed minutkami posiedzenia Fed będzie kluczowym czynnikiem decydującym o sentymencie rynkowym i wycenie obligacji. Przegląd ryzyka zdarzeń powinien priorytetowo traktować wypowiedzi decydentów, kalendarze aukcji i publikacje wrażliwe na inflację jako potencjalne czynniki rynkowe. Tygodniowy odczyt krzywej pozostaje jasny, ze spreadem 2s10s utrzymującym się w pobliżu +60,5 pb i 5s30s w pobliżu +107,7 pb, sugerującymi wewnętrzne napięcia na rynku obligacji. Europejskie ryzyko spreadu zakończyło tydzień z BTP-Bund około +61,2 pb i OAT-Bund około +56,3 pb, odzwierciedlając zniuansowane regionalne dynamiki.

Mapa scenariuszy (następne 24-72h)

1. Scenariusz bazowy (50%): Oczekuje się, że rynki pozostaną w przedziale, gdzie taktyczne możliwości carry prawdopodobnie nadal będą opłacalne. Potwierdzenie wiązałoby się z kontynuacją wzrostu rentowności długototerminowych bez nieuporządkowanego rozszerzenia zmienności. Ten scenariusz zostałby unieważniony przez szok z nagłówków, który wywołałby nagłe unikanie ryzyka w aktywach.
2. Scenariusz byczej duration (30%): Rentowności mogą spadać, jeśli obawy o wzrost nasilą się, a spadek sentymentu do ryzyka zwiększy popyt na duration. Potwierdzeniem byłoby silne zapotrzebowanie podczas okien dostaw referencyjnych. Ten przypadek jest unieważniony przez gwałtowny wzrost dolara w parze z wyższymi realnymi rentownościami.
3. Scenariusz niedźwiedziej duration (20%): Rentowności długototerminowe mogą ponownie wyceniać się wyżej z powodu presji podażowej i budzącej się premii terminowej. Potwierdzenie zostanie zaobserwowane poprzez wyższą implikowaną zmienność i słabsze zapotrzebowanie na aukcjach. Ten scenariusz jest unieważniony przez szybką stabilizację zmienności i spreadów.

Obecne poziomy referencyjne to 2s10s na +60,5 pb, BTP-Bund na +61,2 pb, DXY na 97,730 i VIX na 19,09.

Zarządzanie ryzykiem i pozycjonowanie

Należy to traktować jako mapę prawdopodobieństw, a nie pewną prognozę. Traderzy powinni skrupulatnie dostosowywać ekspozycje, upewniając się, że pojedynczy nieudany katalizator nie zmusi ich do wyjść przy niskim poziomie płynności. Zawsze należy utrzymywać wyraźne wyzwalacze unieważniające, związane z kształtem krzywej, zachowaniem spreadu i stanem zmienności. Oczekiwania dotyczące wzrostu rentowności amerykańskich obligacji skarbowych przed minutkami posiedzenia Fed są doskonałym przykładem zmiennej wymagającej dokładnej oceny ryzyka. Kolejny ruch kierunkowy jest mniej ważny niż to, czy płynność otwarcia wspiera kontynuację. Dyscyplina w weekendowych ramach pozwala uniknąć prognozowania momentum przez otwarcie bez świeżego potwierdzenia, podkreślając ostrożne wejście w nowy tydzień handlowy. Ogólnie rzecz biorąc, tygodniowy odczyt krzywej pozostaje jasny, przedstawiając zarówno ostrzeżenia, jak i możliwości.