EM外部平衡：資金收緊時貿易逆差為何重要

新興市場（EM）貿易平衡可能在較長時期內保持穩定，但隨著全球資金狀況開始收緊，它正迅速轉變為關鍵的價格敏感指標。在當前的宏觀經濟體系中，逆差的絕對水平正變得次要，其融資環境才是主要考量。

新興市場貿易逆差何時成為市場問題？

在標準市場條件下，貿易或經常帳逆差通常被視為國內增長的副產品，易於管理。只要資本流動保持穩定、外匯儲備充足且外部借貸成本保持在合理範圍內，這些失衡通常不會引發劇烈的貨幣重估。

然而，當外部支持支柱開始削弱時，情勢便會轉為波動。當以下情況發生時，逆差便成為主要脆弱點：

• 美元資金收緊：隨著美元走強，以美元計價債務的償還成本上升。
• 全球風險偏好減弱：在「避險」輪動期間，投資者會優先考慮流動性而非新興市場的利差交易。
• 大宗商品壓力：進口帳單上升——特別是能源——可能會加速外匯儲備的耗盡。

實際交易視角：風險偏好 vs. 避險

從戰術角度來看，外部平衡的重要性是週期性的。在高情緒的「風險偏好」時期，交易者通常會忽視逆差，轉而青睞高增長故事和具吸引力的利率差異。在這些時期，資本流入足以彌補貿易失衡。

相反，在「避險」環境中，市場會以極快的速度重新評估這些逆差。這通常會透過劇烈的貨幣貶值和主權債券利差擴大來表現，因為市場要求更高的溢價來彌補潛在國際收支危機的風險。

需監控的宏觀因素

在我們經歷當前週期時，投資者應將美元走勢和美國實質收益率作為全球收緊的主要變數。此外，監控貿易條件衝擊——特別是在能源市場——對於識別哪些新興經濟體面臨外部帳戶最直接的壓力至關重要。

儲備趨勢和央行政策應對的可信度將仍然是維持市場穩定的最後一道防線。有關全球變化如何影響特定經濟體的更多資訊，請參閱我們關於印度貿易逆差擴大以及南美洲增長動態如何轉變的分析。

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