Ανάλυση Απόδοσης US Treasury 10ετούς: Εταιρική Έκδοση & Ρίσκο

Καθώς προχωράμε στην πρώτη εβδομάδα του Φεβρουαρίου, οι εκδότες πιστώσεων επικεντρώνονται σε μια μόνο μέτρηση: το συνολικό τιμολόγιο απόδοσης. Ενώ τα spread απόδοσης μπορεί να φαίνονται επιφανειακά ήρεμα, η υποκείμενη συμπεριφορά έκδοσης εταιρικών ομολόγων αποκαλύπτει τον πραγματικό βαθμό «πόνου» που είναι πρόθυμοι να αντέξουν οι συμμετέχοντες στην αγορά στα τρέχοντα επίπεδα επιτοκίων.

Μακροοικονομικοί Παράγοντες: US 10ετές και ο Πολυ-διανυσματικός DXY

Το τρέχον στιγμιότυπο της αγοράς δείχνει την τιμή US10Y ζωντανά να κινείται κοντά στο 4,280%, ενώ το μικρότερο άκρο της καμπύλης παραμένει ανεστραμμένο με το 2ετές στο 3,536%. Για τους traders που παρακολουθούν την τιμή DXY ζωντανά, η οποία βρίσκεται επί του παρόντος στο 97,445, η αλληλεπίδραση μεταξύ της ισχύος του νομίσματος και της μεταβλητότητας των ομολόγων δημιουργεί ένα σύνθετο σκηνικό για τους εταιρικούς ταμίες. Αυτή η σχέση παρατηρείται συχνά καλύτερα μέσω του γραφήματος DXY ζωντανά, καθώς οι δυναμικές διπλού ρόλου του δολαρίου συχνά προηγούνται των αλλαγών στην παγκόσμια ρευστότητα. Όταν κοιτάζετε το ζωντανό γράφημα DXY, παρακολουθήστε στενά τη ζώνη αντίστασης του 97,50, καθώς τα δεδομένα DXY σε πραγματικό χρόνο υποδεικνύουν ότι η ισχύς του δολαρίου αρχίζει να λειτουργεί ως δευτερεύων μηχανισμός σύσφιξης παράλληλα με την αύξηση των ασφαλίστρων διάρκειας.

Για όσους παρακολουθούν τον ευρύτερο δείκτη δολαρίου, η ζωντανή τιμή DXY υποδηλώνει μια αγορά που ενσωματώνει ένα επίμονο ασφάλιστρο κινδύνου πολιτικής. Ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ ζωντανά αντικατοπτρίζει ένα περιβάλλον όπου οι ευκαιρίες έκδοσης εταιρικών ομολόγων στενεύουν. Όταν η τιμή του δολαρίου ΗΠΑ κινείται επιθετικά, οι εταιρικοί ταμίες συχνά επιταχύνουν την αντιστάθμιση κινδύνου (swap hedging) τους, οδηγώντας σε ξαφνικές εκρήξεις προσφοράς που μοιάζουν με μακροοικονομικές αλλαγές αλλά είναι ουσιαστικά ασκήσεις χρονισμού που καθορίζονται από το ημερολόγιο.

Η Απόδοση του 10ετούς Treasury και η Όρεξη για Πίστωση

Αν η μεταβλητότητα των επιτοκίων είναι ο φόρος στην αγορά, τότε η έκδοση πιστώσεων είναι η συμπεριφορική απάντηση. Επί του παρόντος, το ζωντανό γράφημα US10Y δείχνει ένα εύρος από 4,269% έως 4,283%, σηματοδοτώντας ότι το επιτόκιο αναφοράς σταθεροποιείται σε ένα επίπεδο που δοκιμάζει τα όρια της αναχρηματοδότησης επενδυτικής βαθμίδας. Το ζωντανό γράφημα US10Y υπογραμμίζει ότι το μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης αρνείται να ανακάμψει ουσιαστικά, αναγκάζοντας τους corporate hedgers να πληρώσουν περισσότερο για προστασία. Χρησιμοποιώντας μετρήσεις US10Y σε πραγματικό χρόνο, μπορούμε να δούμε ότι οι παραχωρήσεις έκδοσης διευρύνονται. ακόμη και αν τα spreads παραμένουν στενά, οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο διάρκειας. Η ζωντανή τιμή US10Y παραμένει η κύρια άγκυρα για το παγκόσμιο σταθερό εισόδημα και η άρνησή της να υποχωρήσει αποτελεί έναν αυξανόμενο αντίδραση για τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου.

Μικροδομή και Καθεστώτα Αλλαγής Κατεύθυνσης

Σημείωση τεχνικής: Τις ημέρες που το εύρος είναι στενό, οι καλύτερες πληροφορίες προέρχονται συχνά από αποτυχημένες διασπάσεις. Μια ώθηση πάνω από το υψηλό που δεν μπορεί να διατηρηθεί συνήθως μας λέει για τους dealers και τα στοπ, όχι για τα θεμελιώδη μεγέθη. Η υπομονή αποδίδει: περιμένετε για αποδοχή, μετά κάντε συναλλαγές προς την κατεύθυνση αυτής της αποδοχής. Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό κατά την ανάλυση της καμπύλης αποδόσεων, όπως φαίνεται στα μάκρο-στοιχεία επιτοκίων. Η παρακολούθηση των κινήσεων της τιμής US10Y κατά τη διάρκεια αυτών των «αποτυχημένων διασπάσεων» μπορεί να παρέχει πρώιμα σήματα αλλαγών στη θεσμική τοποθέτηση πριν αυτά φτάσουν στα ευρύτερα πρωτοσέλιδα.

Ανάλυση Σεναρίων: Κίνδυνος Πληθωρισμού έναντι Φόβου Ανάπτυξης

Η αγορά βρίσκεται επί του παρόντος σε ένα κομβικό σημείο δύο βασικών σεναρίων. Εάν τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου (μετοχές) επεκτείνουν την πτώση τους ενώ οι τιμές ενέργειας παραμένουν σταθερές, η αγορά πιθανότατα θα ενσωματώσει υψηλότερα ασφάλιστρα κινδύνου πληθωρισμού. Σε έναν τέτοιο κόσμο, τα hedge διάρκειας λειτουργούν λιγότερο αξιόπιστα και οι συναλλαγές καμπύλης απόδοσης κυριαρχούν στο τοπίο. Αντίθετα, εάν οι μετοχές σταθεροποιηθούν και τα εμπορεύματα όπως το WTI εξασθενήσουν, το 10ετές Treasury μπορεί επιτέλους να ανασάνει, μετατοπίζοντας την αγορά πίσω σε ένα πρότυπο «φόβου ανάπτυξης» όπου η διάρκεια γίνεται ξανά ένα προτιμώμενο hedge.