Кредитные рынки: Стоимость фондирования и CAPEX AI меняют риски

Финансовый ландшафт в настоящее время претерпевает значительную перенастройку, где центральное место занимают затраты на фондирование и амбициозные планы капитальных затрат на инфраструктуру искусственного интеллекта. Это сочетание факторов не только переписывает математику для кредитных рынков, но и создает отголоски в движении процентных ставок и более широкой системе оценки акций.

Бум капитальных затрат на ИИ и поглощение кредитов

Мега-эмитенты сигнализируют о значительных потребностях в финансировании на 2026 год, причем один из них озвучил грандиозный план на $45-50 млрд для развития инфраструктуры ИИ. Это включает в себя сочетание единовременного выпуска облигаций и программу "на рынок" (ATM), что служит ярким напоминанием о том, что капитальные затраты теперь являются доминирующим фактором в балансовом отчете. В то время как спреды по инвестиционным бумагам (IG) пока оставались на удивление спокойными, рынок внимательно наблюдает за способностью к поглощению такого масштабного выпуска долга. Качество выпуска, как и впечатляющие январские продажи Taiwan Semiconductor, которые показывают, что цунами ИИ все еще растет, оказывается столь же критичным, как и сам объем. Несмотря на спокойствие, становится очевидной растущая чувствительность к премии за срочность, что указывает на потенциальные сдвиги в том, как инвесторы оценивают долгосрочный долг.

Взаимодействие между фондированием и ставками

Последствия для процентных ставок значительны. Большие притоки корпоративного предложения с длительным сроком погашения могут удешевить длинный конец кривой доходности, что впоследствии изменит спреды свопов. Эта динамика напрямую влияет на рынки акций, эффективно повышая пороговый уровень для акций роста, особенно тех, которые зависят от больших капитальных затрат. Сочетание потребностей корпоративного финансирования и общей среды "более высоких ставок на более длительный срок" подчеркивает важность мониторинга того, как эти силы взаимодействуют. Повествование о Доходность казначейских облигаций США растет – рынки ожидают данные по занятости и инфляции еще больше усложняет эту картину, внося неопределенность, которая может быстро переоценить кредитный риск.

Ликвидность, балансы банков и риск рефинансирования

С точки зрения ликвидности банки приветствуют комиссионные за сделки, генерируемые новыми выпусками. Однако они продолжают тщательно управлять использованием балансов, особенно в конце кварталов. Хотя общая ликвидность рынка кажется адекватной, затраты на фондирование не снижаются достаточно быстро, чтобы полностью смягчить риски рефинансирования, особенно для эмитентов более низкого качества. Это создает раздвоенный рынок, где банки готовы, но чувствительны к ценам. Поскольку процентные ставки остаются повышенными в течение длительного периода, аппетит к риску постепенно смещается в сторону более коротких сроков и более обеспеченных финансовых структур, незаметно расширяя спреды по необеспеченным кредитам на марже.

Ипотечные рынки и динамика жилищного сектора

Что касается жилищного сектора, средняя ставка по 30-летней ипотеке в настоящее время находится около 6,10%. Хотя эти более низкие ставки дают некоторый импульс ипотечным заявкам, неэластичное предложение жилья и липкие уровни цен означают, что спрос на кредиты остается неравномерным в разных регионах. Это подчеркивает тонкое влияние денежно-кредитной политики на различные сегменты реальной экономики. Более того, выпуск CLO (облигаций, обеспеченных обеспеченными кредитами) остается стабильным, но маржинальный покупатель становится все более чувствительным к ставкам. Этот фактор означает, что кредитная бета может быстро стать макроэкономическим рычагом, особенно когда доходность испытывает резкие восходящие движения.

Навигация по рыночным рискам и тактическое позиционирование

Стена рефинансирования, управляемая для компаний инвестиционного уровня, представляет собой более шаткую ситуацию для технологических и телекоммуникационных фирм с рейтингом "одиночный Б". Внезапный скачок цен на энергоносители или неожиданное изменение экономических данных может привести к более быстрому расширению кредитных спредов, чем предполагают текущие оценки акций. Эти сценарии представляют собой "скрытый хвостовой риск", который рынки начинают закладывать в цены. Сочетание сильных сигналов роста, примером которых является Рост фьючерсов Dow Jones: бычий настрой, вызванный оптимизмом в отношении снижения ставки ФРС, и постоянные соображения по поводу стоимости фондирования толкают спреды IG в одном направлении, в то время как заставляют мультипликаторы акций пересматриваться. Окончательным арбитром того, являются ли эти движения устойчивыми, является премия за срок.

Что учитывают рынки

Текущие цены предполагают стабильную политику на "коротком" конце и "узкие" спреды для инвестиционных компаний. Однако существует заметный "жирный хвостовой риск", связанный с большим объемом выпусков и потенциальной геополитической нестабильностью. Кредит играет решающую роль в качестве связующего звена между решениями макроэкономической политики и потребностями реальной экономики в капитальных затратах. Наш перекос волатильности сигнализирует о сохраняющихся рыночных рисках на фоне макроэкономических сдвигов.

Реализация и управление рисками

Учитывая непростую ситуацию, сбалансированное воздействие является ключевым, в сочетании с тактическим хеджированием, которое приносит выгоду, если премия за срок изменяется быстрее, чем спотовые ставки. Моментальные снимки позиций показывают слабые потоки, что делает рынок очень чувствительным к незначительным новостям. Например, уверенные продажи Taiwan Semiconductor в январе показывают, что цунами ИИ все еще растет, что заставляет участников рынка рассматривать стратегии хеджирования, в то время как оптимизм от роста фьючерсов Dow Jones, вызванный оптимизмом в отношении снижения ставки ФРС, поддерживает выборочные кэрри-трейды. Это оставляет мультипликаторы акций как наиболее чистое выражение основной рыночной темы сегодня. Кроме того, наш анализ показывает, что расхождение в коммуникации центральных банков влияет на ставки и FX, воздействуя на общую рыночную стабильность.

Микроструктура рынка выявляет осторожность среди дилеров в отношении событийного риска, что способствует уменьшению глубины рынка. Хотя ценообразование в настоящее время предполагает "узкие" спреды IG и растущую чувствительность к выпуску, распределение искажается из-за сохраняющейся неопределенности вокруг роста казначейских облигаций США – рынки ожидают данных по занятости и инфляции. Следовательно, премия за срок часто служит более эффективным хеджированием, чем чистая дюрация. Поддержание кредитной дисциплины означает допущение большей дисперсии, если эта неопределенность усилится, и предпочтение структур, устойчивых к шокам фондирования.