Sức mạnh Bund so với chênh lệch: Tín hiệu thực trên thị trường trái phiếu Euro

Trong thế giới phức tạp của thị trường trái phiếu Eurozone, việc chỉ tập trung vào sức mạnh của Bund Đức có thể gây hiểu lầm. Mặc dù hiệu suất của Bund 10 năm (Đức) ở mức 2.7452% chắc chắn là một chỉ báo quan trọng, nhưng câu chuyện thực sự, đặc biệt đối với các nhà giao dịch chiến thuật và các nhà chiến lược cấu trúc, mở ra trong các chênh lệch ngoại biên. Các chênh lệch này, đặc biệt là BTP-Bund và OAT-Bund, cung cấp một cái nhìn sắc thái hơn về sức khỏe thị trường, điều kiện thanh khoản và khẩu vị rủi ro.

Sức mạnh Bund: Một bức tranh chưa hoàn chỉnh

Sự ổn định và sức mạnh tương đối của Bund thường được coi là nền tảng của thị trường nợ châu Âu. Tuy nhiên, trong một môi trường mà các tín hiệu chỉ dựa trên lãi suất đã thể hiện một nửa đời sống ngắn ngủi, một xác nhận xuyên tài sản rộng hơn vẫn là điều cần thiết. Khi sự biến động đang giảm, các chiến lược carry phát triển mạnh, nhưng sự mở rộng biến động có thể nhanh chóng dẫn đến việc thoái vốn bắt buộc. Câu hỏi quan trọng hiện nay không chỉ là về lợi suất tuyệt đối của Bund 10 năm (Đức) ở mức 2.7452% mà còn là cách nó tương tác với các phân khúc và vấn đề chủ quyền khác.

Các tín hiệu đường cong của Hoa Kỳ đang hoạt động, với 2s10s khoảng +61.8 bp và 5s30s gần +106.6 bp. Nếu phần dài không xác nhận các tín hiệu này, các chuyển động phần đầu nên được hiểu là nhiễu động chiến thuật chứ không phải là thay đổi cấu trúc. Tình trạng tập trung vị thế, nơi các biểu hiện thời hạn tương tự được giữ trên các danh mục vĩ mô và tín dụng, thể hiện một rủi ro tiềm ẩn. Lợi suất BTP 10 năm (Ý) ở mức 3.369% đang củng cố thông điệp rằng con đường và thanh khoản cũng quan trọng như chính cấp độ, nhấn mạnh sự cần thiết phải phân biệt rõ ràng giữa các giao dịch phạm vi chiến thuật và quan điểm thời hạn cấu trúc.

Giải mã chênh lệch ngoại biên và thanh khoản

Đối với các nhà giao dịch, chất lượng thực hiện ở đây có nghĩa là các mức vô hiệu hóa rõ ràng và quy mô trước chất xúc tác nhỏ hơn. Việc nén chênh lệch ngoại biên chỉ có thể giao dịch một cách đáng tin cậy khi thanh khoản vẫn ổn định, đặc biệt là vào giờ giao dịch của Hoa Kỳ. Ở châu Âu, chênh lệch BTP-Bund nằm gần +62.4 bp, trong khi OAT-Bund gần +57.1 bp, biến kỷ luật chênh lệch trở thành nguyên tắc trung tâm của giao dịch. Quản lý danh mục đầu tư nên ưu tiên bảo toàn tùy chọn hơn là tối đa hóa lợi nhuận định hướng.

Dự đoán xung quanh chính sách của Fed, với lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ tăng lên khi các nhà giao dịch dự đoán chính sách của Fed, tác động đáng kể đến thời điểm. Các cuộc đấu giá và trình tự chính sách có khả năng định giá lại các đường cong ngay cả trước khi niềm tin vĩ mô hoàn toàn trở thành hiện thực. Thêm vào sự phức tạp này, đồng đô la mạnh hơn kết hợp với khẩu vị rủi ro mềm hơn có thể gây áp lực lên thời hạn toàn cầu thông qua các kênh phòng ngừa rủi ro. Với hầu hết các quan chức Cục Dự trữ Liên bang không sẵn sàng cắt giảm lãi suất một lần nữa, bản đồ rủi ro vẫn có hai mặt, đòi hỏi định cỡ vị thế mạnh mẽ.

Các yếu tố vĩ mô và quản lý rủi ro

Bức tranh vĩ mô được định hình bởi một số yếu tố năng động. Các cửa sổ đấu giá đang ngày càng trở nên quan trọng do việc sử dụng bảng cân đối kế toán của các nhà giao dịch chọn lọc. Một bàn giao dịch có kỷ luật duy trì lập trường tích cực về carry trong khi vẫn chuẩn bị cắt giảm rủi ro nhanh chóng nếu xác nhận giảm. Thị trường có thể trông yên bình trên màn hình, nhưng rủi ro vi cấu trúc có thể đang tích lũy dưới bề mặt. Rủi ro truyền thông chính sách vẫn bất đối xứng; sự im lặng có thể bị hiểu sai là sự khoan dung cho đến khi nó đột ngột thay đổi.

Lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ tăng lên khi Fed nhìn thấy rủi ro tăng đối với lạm phát đóng vai trò là chất xúc tác thực tế, có khả năng thay đổi các giả định về phí kỳ hạn ngoài tâm lý tiêu đề đơn thuần. Nếu biến động ngụ ý bắt đầu tăng lên trong khi lợi suất chững lại, nhu cầu phòng ngừa rủi ro có thể nổi lên như động lực chính. Dòng tiền thực thường phản ứng với các mức cụ thể, trong khi tiền nhanh phản ứng với tốc độ, và việc nhầm lẫn các tín hiệu này có thể dẫn đến những sai lầm. Sự tập trung hiện tại của bàn giao dịch vào Bund 10 năm (Đức) ở mức 2.7452% là rất quan trọng vì nó quyết định tốc độ mà rủi ro thời hạn đang được tái chế.

Lập bản đồ kịch bản và tinh chỉnh chiến thuật

Quản lý rủi ro hiệu quả đòi hỏi việc lập bản đồ kịch bản mạnh mẽ hơn là dựa vào các dự đoán định hướng có độ tin cậy cao. Việc triển khai rõ ràng liên quan đến việc tách cấp độ, độ dốc và biến động, sau đó định cỡ từng nhóm rủi ro một cách độc lập. Nếu phần dài không xác nhận, nhiễu động phần đầu nên được coi là chiến thuật, không phải cấu trúc.

Bản đồ kịch bản của chúng tôi cho 24-72 giờ tới bao gồm:

• Trường hợp cơ sở (50%): Thị trường vẫn nằm trong phạm vi, cho phép carry chiến thuật vẫn khả thi, tùy thuộc vào việc hấp thụ đấu giá ổn định mà không có áp lực nhượng bộ đáng kể. Vô hiệu hóa xảy ra nếu sự mở rộng chênh lệch thiếu cơ sở vĩ mô, giữ kỷ luật chênh lệch là trung tâm.
• Trường hợp thời hạn tăng (30%): Lợi suất giảm xuống khi lo ngại về tăng trưởng và tâm lý rủi ro mềm hơn củng cố thời hạn. Xác nhận sẽ đến từ việc biến động tiếp tục hạ nhiệt và đường cong dốc lên một cách có kiểm soát. Vô hiệu hóa nếu một cú sốc rủi ro khiến thanh khoản rút lui.
• Trường hợp thời hạn giảm (20%): Lợi suất phần dài tăng lên do áp lực cung và phí kỳ hạn. Điều này sẽ được xác nhận bởi biến động ngụ ý cao hơn và nhu cầu đấu giá yếu hơn. Vô hiệu hóa nếu các tài khoản tiền thực thể hiện sự phục hồi về nhu cầu thời hạn.

Các mức tham chiếu chính cần theo dõi bao gồm 2s10s ở +61.8 bp, BTP-Bund ở +62.4 bp, DXY ở 97.840 và VIX ở 20.67. Môi trường này đòi hỏi sự linh hoạt về chiến thuật hơn là các câu chuyện vĩ mô cứng nhắc, vì thị trường có thể trông yên bình một cách lừa dối trong khi rủi ro vi cấu trúc đang tăng lên bên dưới, đặc biệt khi BTP 10 năm (Ý) ở mức 3.369% báo hiệu sự thận trọng liên tục. Trình tự sự kiện trong ba phiên tới có lẽ quan trọng hơn bất kỳ tiêu đề bất ngờ nào, đòi hỏi sự xem xét cẩn thận các hàm ý chính sách và tín hiệu nhu cầu trong ngày.