Đường cong lợi suất Kho bạc cảnh báo thận trọng dù áp lực giảm dần

Trong thế giới phức tạp của thị trường trái phiếu, việc giảm bớt áp lực kỳ hạn có thể gợi ý về sự ổn định hơn, nhưng đường cong lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ vẫn tiếp tục phát đi những tín hiệu đáng lo ngại. Với lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ 2 năm gần 3.468% và Kho bạc Hoa Kỳ 5 năm ở mức 3.652%, thị trường đang đặc biệt chú ý đến tốc độ hấp thụ rủi ro kỳ hạn và liệu các giao dịch nắm giữ vẫn khả thi hay trở thành những cái bẫy tiềm ẩn.

Điều hướng Môi trường Lợi suất Hiện tại

Trọng tâm hiện tại của các nhà phân tích là , vì nó xác định tốc độ tái chế rủi ro kỳ hạn. Biện pháp quan trọng này cung cấp một cái nhìn về kỳ vọng ngắn hạn của các nhà đầu tư thị trường đối với lãi suất. Điểm neo thứ hai là lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ 5 năm 3.652%, quyết định liệu giao dịch nắm giữ vẫn là một chiến lược hay trở thành một cái bẫy. Điều này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư dựa vào lợi suất cao hơn từ việc nắm giữ trái phiếu dài hạn. Lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ 10 năm 4.086% đang củng cố thông điệp rằng lộ trình và thanh khoản quan trọng không kém gì bản thân mức lợi suất, nhấn mạnh bản chất phức tạp của động lực thị trường trái phiếu.

Các tín hiệu đường cong Kho bạc Hoa Kỳ vẫn hoạt động, với 2s10s khoảng +61.8 bp và 5s30s gần +106.6 bp. Các chênh lệch này là những chỉ báo chính về đánh giá của thị trường đối với tăng trưởng kinh tế và lạm phát trong tương lai. Tại châu Âu, BTP-Bund ở mức +62.4 bp và OAT-Bund gần +57.1 bp, giữ cho việc tuân thủ chênh lệch là trung tâm, làm nổi bật sự gắn kết giữa các thị trường thu nhập cố định toàn cầu. Trạng thái đa thị trường không trung lập; DXY là 97.840, VIX là 20.67, WTI là 66.47 và vàng là 5,010.44, tất cả đều ảnh hưởng đến tâm lý thị trường trái phiếu. Schroders Mua Gilts, Thay đổi Trọng tâm sang Trái phiếu 10 năm trong Cược BOE là một chất xúc tác thực tế vì nó có thể thay đổi các giả định về chênh lệch kỳ hạn chứ không chỉ là giọng điệu tiêu đề. Ngoài ra, quan trọng đối với thời điểm, vì các cuộc đấu giá và trình tự chính sách có thể định giá lại đường cong trước khi niềm tin vĩ mô trở nên rõ ràng. Lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ tăng nhẹ khi các nhà giao dịch dự đoán chính sách của Fed giữ cho bản đồ rủi ro hai chiều, và đó chính xác là nơi việc định cỡ vị thế phải thực hiện phần lớn công việc.

Khi biến động đang nén, giao dịch nắm giữ hoạt động; khi biến động mở rộng, việc giảm rủi ro bắt buộc sẽ đến nhanh chóng. Những sai lầm tốn kém nhất trong thiết lập này đến từ việc giao dịch dựa trên niềm tin vào câu chuyện trong khi bỏ qua độ sâu thanh khoản. Cách triển khai sạch là tách biệt mức độ, độ dốc và biến động, sau đó định cỡ từng nhóm rủi ro một cách độc lập. Những khoảng thời gian đấu giá quan trọng hơn bình thường vì việc sử dụng bảng cân đối kế toán của nhà môi giới vẫn có chọn lọc. Dòng tiền thật thường phản ứng với các mức, trong khi dòng tiền nhanh phản ứng với tốc độ, việc trộn lẫn các tín hiệu đó thường gây ra lỗi. Nếu phần đuôi dài không xác nhận, tiếng ồn ở phần đầu nên được coi là chiến thuật, không phải cấu trúc. Đồng đô la mạnh hơn kết hợp với khẩu vị rủi ro thấp hơn vẫn có thể gây áp lực lên kỳ hạn toàn cầu thông qua các kênh phòng ngừa rủi ro. Việc nén chênh lệch ngoại vi chỉ có thể giao dịch khi tính thanh khoản vẫn ổn định vào giờ Hoa Kỳ.

Cấu trúc đường cong và Động lực thị trường

Cung, dòng tiền phòng ngừa rủi ro và trình tự lịch xác định hình dạng trong ngày thường xuyên hơn là các bản in dữ liệu đơn lẻ. Một bộ phận giao dịch kỷ luật có thể duy trì lạc quan về giao dịch nắm giữ và vẫn nhanh chóng cắt giảm rủi ro khi thiếu xác nhận. Các thiết lập giá trị tương đối chỉ hấp dẫn nếu điều kiện tài trợ vẫn ổn định qua các cửa sổ chuyển giao. Khi chênh lệch và biến động phân kỳ, việc giảm rủi ro thường xứng đáng được ưu tiên hơn là tăng niềm tin. Câu hỏi hay hơn không phải là liệu lợi suất có thay đổi hay không, mà là liệu thanh khoản có hỗ trợ cho sự thay đổi đó hay không. Tình trạng tập trung vị thế vẫn là một rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt khi cùng một biểu thức kỳ hạn nằm trên các sổ sách vĩ mô và tín dụng. Trình tự sự kiện trong ba phiên tiếp theo có khả năng quan trọng hơn bất kỳ bất ngờ tiêu đề đơn lẻ nào. Các cuộc tranh luận về chênh lệch kỳ hạn hữu ích, nhưng dòng tiền trong ngày vẫn quyết định thời điểm vào lệnh. Các cuộc gọi định hướng có độ tin cậy cao ít có giá trị ở đây hơn là việc lập bản đồ kịch bản mạnh mẽ, nhấn mạnh sự cần thiết của các chiến lược thích ứng.

Thị trường có thể trông yên bình trên màn hình trong khi rủi ro cấu trúc vi mô đang gia tăng bên dưới. Chất lượng thực hiện ở đây có nghĩa là các mức vô hiệu hóa rõ ràng và quy mô trước khi có chất xúc tác nhỏ hơn. Rủi ro truyền thông chính sách vẫn bất đối xứng; sự im lặng có thể được hiểu là sự chấp nhận cho đến khi nó đột ngột không còn như vậy nữa. Xác nhận đa tài sản vẫn cần thiết, vì các tín hiệu chỉ từ lãi suất đã có thời gian tồn tại ngắn trong các phiên gần đây. Phản ứng của danh mục đầu tư nên ưu tiên bảo toàn tính tùy chọn trước khi cố gắng tối đa hóa giao dịch nắm giữ định hướng. Nếu biến động ngụ ý tăng cao trong khi lợi suất chững lại, nhu cầu phòng ngừa rủi ro có thể trở thành động lực thực sự. Môi trường này vẫn thưởng cho sự linh hoạt chiến thuật hơn là các câu chuyện vĩ mô cố định.

Lưu ý thực hiện và Kịch bản rủi ro

Phản ứng của danh mục đầu tư nên ưu tiên bảo toàn tính tùy chọn trước khi cố gắng tối đa hóa giao dịch nắm giữ định hướng. Chất lượng thực hiện ở đây có nghĩa là các mức vô hiệu hóa rõ ràng và quy mô trước khi có chất xúc tác nhỏ hơn. Bộ phận giao dịch nên giữ sự phân biệt rõ ràng giữa các giao dịch giới hạn chiến thuật và các quan điểm kỳ hạn cấu trúc. Các thiết lập giá trị tương đối chỉ hấp dẫn nếu điều kiện tài trợ vẫn ổn định qua các cửa sổ chuyển giao. Tình trạng tập trung vị thế vẫn là một rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt khi cùng một biểu thức kỳ hạn nằm trên các sổ sách vĩ mô và tín dụng. Đồng đô la mạnh hơn kết hợp với khẩu vị rủi ro thấp hơn vẫn có thể gây áp lực lên kỳ hạn toàn cầu thông qua các kênh phòng ngừa rủi ro. Việc nén chênh lệch ngoại vi chỉ có thể giao dịch khi tính thanh khoản vẫn ổn định vào giờ Hoa Kỳ. Thị trường có thể trông yên bình trên màn hình trong khi rủi ro cấu trúc vi mô đang gia tăng bên dưới.

Bản đồ kịch bản (24-72 giờ tới)

1. Trường hợp cơ sở (50%): Thị trường vẫn nằm trong phạm vi giao dịch trong khi giao dịch nắm giữ chiến thuật vẫn khả thi. Xác nhận dựa trên các tín hiệu thị trường chéo ổn định từ biến động tiền tệ và chứng khoán. Bị vô hiệu hóa bởi sự gia tăng mạnh của biến động ngụ ý với độ sâu yếu hơn.
2. Trường hợp kỳ hạn tăng (30%): Lợi suất giảm nhẹ khi lo ngại về tăng trưởng và tâm lý rủi ro thấp hơn hỗ trợ kỳ hạn. Xác nhận sẽ đến từ nhu cầu mạnh mẽ trong các khoảng thời gian cung cấp chuẩn. Bị vô hiệu hóa bởi sự tăng vọt của đô la kết hợp với lợi suất thực cao hơn.
3. Trường hợp kỳ hạn giảm (20%): Lợi suất dài hạn được định giá lại cao hơn do áp lực cung và chênh lệch kỳ hạn. Xác nhận sẽ bao gồm căng thẳng đa tài sản tràn vào điều kiện tài trợ. Bị vô hiệu hóa bởi sự phục hồi nhu cầu kỳ hạn từ các tài khoản tiền thực.

Các mức tham chiếu hiện tại cho các kịch bản này bao gồm 2s10s ở mức +61.8 bp, BTP-Bund ở mức +62.4 bp, DXY ở mức 97.840 và VIX ở mức 20.67. Quản lý rủi ro nhấn mạnh việc tách biệt giao dịch nắm giữ chiến thuật khỏi kỳ hạn cấu trúc. Nếu thị trường vô hiệu hóa thiết lập thông qua sự mở rộng biến động hoặc sự phân tán chênh lệch, chiến lược là giảm mức độ tiếp xúc tổng thể trước và chỉ xây dựng lại sau khi xác nhận trở lại.

Những điều cần theo dõi tiếp theo (24-72h)

Các nhà đầu tư thị trường nên theo dõi chặt chẽ xem liệu sự nhượng bộ đấu giá có hành xử nhất quán giữa các phiên London và New York hay không. Một điểm cần theo dõi quan trọng khác là bất kỳ sự phân kỳ nào giữa biến động lãi suất và biến động chứng khoán, điều này có thể báo hiệu những thay đổi sâu sắc hơn trong tâm lý thị trường. Tâm lý được thể hiện qua các tiêu đề như "Hầu hết quan chức Cục Dự trữ Liên bang chưa sẵn sàng cắt giảm lãi suất một lần nữa" (TradingView) và "Lợi suất Kho bạc giữ một phạm vi hẹp trước đợt bán TIPS quan trọng" (Finimize) sẽ rất quan trọng đối với sự lan tỏa vào việc định vị lãi suất. Việc quan sát hành vi nhượng bộ đấu giá so với thanh khoản thị trường thứ cấp sẽ cung cấp thêm thông tin chi tiết, cũng như việc theo dõi xem nhu cầu kỳ hạn của Hoa Kỳ có hành xử nhất quán giữa các phiên London và New York hay không. Lợi thế rõ ràng nhất trong môi trường này vẫn là sự kiên nhẫn khi đường cong có nhiều nhiễu. (Không phải lời khuyên đầu tư).