利率雷达：全球经济变化中期限溢价觉醒

全球利率市场目前正处于一个复杂的局面，受经济信号分化和地缘政治紧张局势的影响。欧洲在应对通缩压力的同时，其他地区则出现了新的鹰派倾向，这从根本上改变了前端利率和期限溢价动态的展望。

全球利率面临分裂局面

本周伊始，全球利率出现了显著分化。由于通胀数据低于预期，欧洲前端市场出现牛市平坦化。这种欧元区通缩是真实存在的，年度CPI为1.7%，但服务业的粘性使得欧洲央行保持谨慎。与此同时，澳大利亚收益率曲线在澳大利亚储备银行（RBA）意外加息后显著走低。由于通胀上升和产能压力加剧，澳洲联储董事会将现金利率上调25个基点至3.85%，这表明政策存在不对称性，如果通胀持续高于目标，进一步收紧的风险依然存在。

在美国，曲线前端仍处于观望状态，等待劳动力市场数据的更清晰信号。然而，后端则在极大地应对不断升级的地缘政治紧张局势和始终存在的能源风险溢价。这种情况至关重要，因为当政策路径发生变化时，所有风险资产都会根据新的折现因子重新定价。尽管欧洲Headline通胀数据低于预期，但市场目前预计2026年欧洲降息次数会减少。

市场参与者的关键要点

• 欧元区通缩 vs. 欧洲央行谨慎： 尽管有明确的通缩迹象，但由于服务业通胀的粘性，欧洲央行的犹豫意味着曲线前端可能保持平坦。
• 澳洲联储的鹰派立场： 澳大利亚储备银行最近的加息突显了一个持续存在的风险——如果通胀压力被证明难以控制，即使这意味着逆全球普遍趋势而行，央行也准备果断行动。
• 美国数据延迟： 美国数据情况仍不明朗，JOLTS数据被重新安排。信号清晰度的延迟增加了美国前端利率的不确定性。
• 持续的能源风险： 地缘政治事件，例如俄罗斯对乌克兰电力系统发起大规模导弹和无人机联合袭击，损坏了多个地区的热力设施和输电资产，加上欧佩克+决定不增加3月份产量，继续维持高企的能源风险溢价。这支撑了通胀盈亏平衡点，在纯粹的久期风险中起到关键的对冲作用。

前端焦点和曲线技术面

尽管CPI年度数据为1.7%，欧元隔夜指数掉期（OIS）市场前端目前仍隐含了欧洲央行较为缓慢的宽松路径。相反，美国前端利率受到可能进一步延迟的数据窗口的严重影响。欧洲的谨慎和美国的不确定性之间的这种紧张关系使得曲线展期策略具有吸引力，但也固有脆弱性。预计下周现金国债供应量将很大，掉期利差保持紧张。这种情景意味着任何重大的利率抛售都可能导致5年期/30年期利差扩大，即使增长数据走软。澳洲联储最近的举动由于跨市场对冲活动进一步推高了全球掉期曲线。

跨资产影响与仓位

当前环境对跨资产有着显著影响。外汇对冲者显然支付溢价来覆盖其欧元敞口，这反过来又刺激了对短期久期的需求。股指期货对实际收益率的任何突然上升都高度敏感，而信用市场通常在期限溢价收窄时表现最佳。市场流量较少，对边际新闻的敏感度极高，这意味着参与者需要对冲头寸。这使得股票成为当前市场主题相对清晰的表现。

市场微观结构和执行洞察

市场微观结构显示，交易商在事件风险周围谨慎行事，导致流动性或市场深度低于正常水平。当前的定价模型意味着前端利率具有粘性，同时伴随着谨慎的宽松预期。然而，这种分布受到地缘政治干扰的显著影响。这强化了为什么通胀盈亏平衡点通常比仅仅依靠纯粹的久期策略更有效的对冲工具。

对于执行而言，严谨的方法至关重要。交易者应该阶梯式地建仓和平仓，而不是追逐动量，因为当突发新闻出现时，流动性可能会出现巨大缺口。当前的环境，以1.7%的年通胀率和澳洲联储加息为特征，坚定地强化了政策行动与实际资产之间的联系。在曲线控制框架中，前端利率和股票通常首先做出反应，然后通胀盈亏平衡点确认走势方向。

需关注的关键水平

市场观察者应密切关注2年期/10年期曲线以寻找平坦化的疲劳迹象，以及5年期/30年期利差以寻找期限溢价渗透的迹象。事件风险目前集中在欧元区通胀数据的后续影响和今天美国的数据窗口。这些领域的市场走势将在决定全球曲线的下一步走势方面发挥关键作用。