Euro Core Plus: OATs & Bunds εν μέσω μακροοικονομικών ρευμάτων

Η ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων παρουσιάζει επί του παρόντος μια πολύπλοκη εικόνα, με τα γαλλικά 10ετή OATs να βρίσκονται σε μια λεπτή θέση μεταξύ της σταθερότητας που υποδηλώνουν τα γερμανικά Bunds και της προαιρετικότητας που παρατηρείται συχνά στο περιφερειακό δημόσιο χρέος. Αυτή η δυναμική, σε ένα πλαίσιο παγκόσμιων προειδοποιήσεων δημοσιονομικής χαλάρωσης και μικτών δια-περιουσιακών σημάτων, υπογραμμίζει μια αγορά που παλεύει με αβέβαιους καταλύτες, ενώ οι αποδόσεις παραμένουν σε μεγάλο βαθμό συγκρατημένες.

Γαλλικά OATs και γερμανικά Bunds σε σταυροδρόμι

Από τα τέλη του πρωινού, ώρα Λονδίνου, η απόδοση των γαλλικών 10ετών OATs ανέρχεται σε 3,401%, επιδεικνύοντας ήσυχη σταθερότητα. Συγκριτικά, η απόδοση των γερμανικών 10ετών Bunds ανέρχεται σε 2,8017%, παρουσιάζοντας μια μικρή πτώση, υποδηλώνοντας μια διαφοροποιημένη αλληλεπίδραση μεταξύ αυτών των βασικών ομολόγων της Ευρωζώνης. Η αγορά σταθμίζει την «καθαρότητα» των Bunds ως ασφαλούς καταφυγίου έναντι της «προαιρετικότητας» που προσφέρουν ορισμένες φορές τα OATs, ειδικά λαμβάνοντας υπόψη τη θέση της Γαλλίας εντός της ΕΕ. 

Το ευρύτερο κλίμα της αγοράς διαμορφώνεται από υποκείμενες δυνάμεις, συμπεριλαμβανομένης μιας έκθεσης του Reuters από τις 11 Φεβρουαρίου που αναφέρει την ενίσχυση της στερλίνας λόγω της αποκλιμάκωσης των πολιτικών ανησυχιών στο Ηνωμένο Βασίλειο και των συνεχιζόμενων συζητήσεων σχετικά με την επόμενη κίνηση πολιτικής της Τράπεζας της Αγγλίας. Μια άλλη έκθεση του Reuters από τις 10 Φεβρουαρίου εξέδωσε μια ευρεία προειδοποίηση για δημοσιονομική χαλάρωση σε μεγάλες οικονομίες, η οποία ασκεί πίεση στα ομόλογα καθώς οι κεντρικές τράπεζες συνεχίζουν να συρρικνώνουν τους ισολογισμούς τους. Αυτό το περιβάλλον δημιουργεί ένα ασταθές τοπίο επιτοκίων, αναμένοντας έναν σαφέστερο καταλύτη για βιώσιμη κατεύθυνση.

Διαφορές (Spreads) και η επιρροή του δολαρίου

Η διαφορά μεταξύ των BTPs (ιταλικών κρατικών ομολόγων) και των Bunds ανέρχεται επί του παρόντος σε 61,5 μονάδες βάσης, ενώ η διαφορά OAT–Bund είναι 59,9 μονάδες βάσης, και η διαφορά Ισπανίας–Bund είναι 37,1 μονάδες βάσης. Αυτές οι διαφορές αντικατοπτρίζουν τις σχετικές αντιλήψεις κινδύνου εντός της αγοράς κρατικού χρέους της Ευρωζώνης. Η απόδοση των 10ετών Bunds συνεχίζει να ταλαντεύεται γύρω από το σημείο περιστροφής των 2,8015%. Μια συνεχιζόμενη αδυναμία των Bunds να επιστρέψουν σε αυτό τον μαγνήτη μετά από δοκιμή των ορίων θα ήταν ένα σημαντικό σήμα αλλαγής καθεστώτος για τους traders ομολόγων.

Σήματα Δια-Περιουσιακών Στοιχείων και Δυναμική DXY

Η τιμή του Δείκτη Δολαρίου ΗΠΑ (DXY) ζωντανά βρίσκεται επί του παρόντος στα 96,55, αντανακλώντας μια μικρή εξασθένηση. Ένα ασθενέστερο δολάριο γενικά μειώνει τη χρηματοπιστωτική στενότητα για τους μη-ΗΠΑ δανειολήπτες και συνήθως προσφέρει ήπια στήριξη για παγκόσμια περιουσιακά στοιχεία διάρκειας. Ταυτόχρονα, το αργό πετρέλαιο WTI (Απρ 2026, παράγωγα) βρίσκεται στα 65,54, υποδηλώνοντας κίνδυνο πληθωρισμού. Η αντίδραση της αγοράς ομολόγων εξαρτάται από το αν αυτή η άνοδος του πετρελαίου εκλαμβάνεται ως οδηγημένη από τη ζήτηση (δυνητικά πληθωριστική) ή από την προσφορά (γεγονός που θα μπορούσε να έχει διαφορετικές επιπτώσεις). Η τιμή του χρυσού ζωντανά, επί του παρόντος στα 5107,01, είναι επίσης υψηλότερη. Όταν η ισχύς του χρυσού συμπίπτει με συγκρατημένες αποδόσεις, συχνά σηματοδοτεί μια ιστορία «εμπιστοσύνης» ή «πραγματικής απόδοσης» και όχι εκτεταμένο πανικό πληθωρισμού. Ο VIX, που υποδεικνύει την μεταβλητότητα της αγοράς, βρίσκεται στα 17,91, υποδηλώνοντας ότι, ενώ η μεταβλητότητα μπορεί να προσελκύσει ζήτηση αντιστάθμισης για διάρκεια, ένα σενάριο «ανόδου VIX, ανόδου αποδόσεων» ταυτόχρονα θα ήταν ένα πιο επικίνδυνο καθεστώς για τους επενδυτές ομολόγων.

Χάρτης Τακτικών Αποφάσεων για τα Bunds

Για την απόδοση των γερμανικών 10ετών Bunds, το σημείο περιστροφής (μέσο σημείο της ζώνης συνεδρίασης) έχει οριστεί στο 2,8015%. Η ζώνη απόφασης εκτείνεται από το 2,7928% έως το 2,8102%. Ένα σήμα ανόδου (bull trigger) θα ήταν η αποδοχή κάτω του 2,7928%, όπου το σημείο περιστροφής πιθανότατα θα λειτουργούσε ως αντίσταση, καθιστώντας δυσκολότερη την μείωση των ράλι. Αντίθετα, ένα σήμα καθόδου (bear trigger) σηματοδοτεί την αποδοχή πάνω από το 2,8102%, μετατρέποντας το σημείο περιστροφής σε στήριξη και καθιστώντας δυσκολότερη την πώληση των ράλι. Ένας ζωτικής σημασίας πρακτικός κανόνας είναι ότι μια διάσπαση που αποτυγχάνει και επιστρέφει εντός της ζώνης συχνά σηματοδοτεί μια ρύθμιση "fade", ενώ μια διάσπαση που διατηρείται μετά από επανέλεγχο σηματοδοτεί μια αλλαγή καθεστώτος. Οι traders που παρακολουθούν τα Bunds σε πραγματικό χρόνο μπορούν να παρατηρήσουν αυτές τις αλλαγές από κοντά.

Σενάρια και Ειδήσεις Συσχετισμού

Η βασική μας υπόθεση προβλέπει ότι τα δια-περιουσιακά σήματα θα παραμείνουν μικτά, καθιστώντας τις στρατηγικές σχετικής αξίας πιο εμφανείς από τις κατευθυντικές τοποθετήσεις. Μια ανοδική περίπτωση για τη διάρκεια θα προέκυπτε εάν μια πιο ήπια ώθηση ανάπτυξης πιέσει τις αποδόσεις κάτω από το χαμηλό της συνεδρίασης, προσελκύοντας αγορές πραγματικού χρήματος. Αντίθετα, μια πτωτική περίπτωση για τη διάρκεια περιλαμβάνει πεπτική δυσλειτουργία της προσφοράς που επιβάλλει παραχωρήσεις, οδηγώντας σε ένα καθεστώς υψηλότερων αποδόσεων. Για να μετρήσουμε τη δυναμική της αγοράς, είναι απαραίτητο να παρακολουθούμε τους συσχετισμούς: για παράδειγμα, αν οι πτωτικές ημέρες των μετοχών συμπιέζουν τις αποδόσεις (σηματοδοτώντας ανησυχίες ανάπτυξης) ή τις ανεβάζουν (υποδεικνύοντας δημοσιονομικούς/πληθωριστικούς κλυδωνισμούς). Το ζωντανό διάγραμμα OAT προσφέρει περαιτέρω εικόνα για την απόδοση των γαλλικών ομολόγων.

Δημοσιονομικός και QT Έλεγχος Πραγματικότητας

Η διαδικασία ποσοτικής σύσφιξης (QT) απομακρύνει έναν αγοραστή που δεν επηρεάζεται από την τιμή – την κεντρική τράπεζα – καθιστώντας την αγορά πιο εξαρτημένη από τους ιδιωτικούς ισολογισμούς. Αυτή η μετατόπιση τείνει να διευρύνει τα εύρη διαπραγμάτευσης και να αυξήσει τη σημασία των παραχωρήσεων σε δημοπρασίες. Κατά συνέπεια, οι δημοσιονομικοί τίτλοι έχουν μεγαλύτερη απήχηση, καθώς η αγορά πρέπει να διαχειριστεί την αυξημένη προσφορά χωρίς την ίδια στήριξη της κεντρικής τράπεζας. Ένα ράλι ομολόγων που οφείλεται σε κάλυψη short θέσεων είναι εγγενώς εύθραυστο, ενώ ένα που συνοδεύεται από σταθερή μεταβλητότητα και ισχυρή ζήτηση σε δημοπρασίες υποδηλώνει πιο στιβαρές βάσεις. Το 2026, με δομικά βαρύτερες δυναμικές προσφοράς, αυτή η διάκριση θα είναι υψίστης σημασίας. Οι επενδυτές που αναζητούν ζωντανά δεδομένα για το γερμανικό Bund θα παρατηρήσουν την στενή κίνηση εύρους, υποδηλώνοντας έλλειψη πεποίθησης.

Διαχείριση Κινδύνου σε μια Αγορά Εγκλωβισμένη σε Εύρος

Οι αγορές που κινούνται σε εύρος ανταμείβουν την ακρίβεια και τιμωρούν τον υπερβολικό όγκο θέσεων. Ο λόγος είναι απλός: ενώ η αναλυτική μας προσέγγιση μπορεί να είναι ορθή, ο χρονισμός της αγοράς είναι συχνά πρόωρος. Οι μικρότερες θέσεις παρέχουν στους traders τον απαραίτητο χρόνο για να παρατηρήσουν την πραγματική αποδοχή νέων επιπέδων, αντί να συναλλάσσονται με βάση την ελπίδα ή την προσμονή. Είναι ζωτικής σημασίας να αντιμετωπίζονται τα υψηλά και χαμηλά της συνεδρίασης ως όρια κινδύνου και όχι ως τιμές στόχοι. Η συναισθηματική προσκόλληση σε αυτά τα όρια συχνά υποδηλώνει υπερβολικό κίνδυνο για το επικρατούσες συνθήκες της αγοράς. Οι traders που εξετάζουν τα Bunds και τα Treasuries, καθώς και το ανεστραμμένο τμήμα 2s10s της καμπύλης αποδόσεων, επωφελούνται από την κατανόηση αυτών των αρχών διαχείρισης κινδύνου.