Euro Core Plus : OAT et Bunds face aux courants macroéconomiques

Le marché obligataire européen présente actuellement une image complexe, avec les OAT françaises à 10 ans naviguant une position délicate entre la stabilité impliquée par les Bunds allemands et l'optionnalité souvent observée dans la dette souveraine périphérique. Cette dynamique, dans un contexte d'avertissements de dérapage budgétaire mondial et de signaux inter-actifs mitigés, souligne un marché aux prises avec des catalyseurs incertains, tandis que les rendements restent largement contenus.

OAT françaises et Bunds allemands à la croisée des chemins

En fin de matinée à Londres, le rendement des OAT françaises à 10 ans s'élève à 3,401 %, affichant une stabilité tranquille. En comparaison, le rendement du Bund allemand à 10 ans est de 2,8017 %, montrant une légère baisse, suggérant une interaction nuancée entre ces obligations fondamentales de la zone euro. Le marché évalue la « pureté » des Bunds, valeurs refuges, par rapport à l'« optionnalité » parfois offerte par les OAT, surtout en considérant la position de la France au sein de l'UE. 

Le sentiment général du marché est façonné par des forces sous-jacentes, notamment un rapport de Reuters du 11 février indiquant le renforcement de la livre sterling en raison d'une diminution des préoccupations politiques au Royaume-Uni et des débats en cours concernant la prochaine décision politique de la Banque d'Angleterre. Un autre rapport de Reuters du 10 février a émis un avertissement général concernant le dérapage budgétaire dans les principales économies, ce qui exerce une pression sur les obligations à mesure que les banques centrales continuent de réduire leurs bilans. Cet environnement crée un paysage de taux agité, en attente d'un catalyseur plus clair pour une direction soutenue.

Spreads et influence du dollar

Le spread entre les BTP (obligations d'État italiennes) et les Bunds est actuellement de 61,5 points de base, tandis que celui entre les OAT et les Bunds est de 59,9 points de base, et celui entre l'Espagne et les Bunds est de 37,1 points de base. Ces spreads reflètent les perceptions de risque relatives au sein du marché de la dette souveraine de la zone euro. Le rendement du Bund à 10 ans continue d'osciller autour de son point pivot de 2,8015 %. Une incapacité constante des Bunds à revenir à cet aimant après avoir testé les limites serait un signal significatif de changement de régime pour les traders obligataires.

Signaux inter-actifs et dynamique du DXY

Le prix actuel de l'indice du dollar américain (DXY) est de 96,55, reflétant un léger affaiblissement. Un dollar plus faible réduit généralement la tension financière pour les emprunteurs non-américains et offre généralement un léger soutien aux actifs de duration mondiaux. Parallèlement, le pétrole brut WTI (avril 2026, dérivé) est en hausse à 65,54, suggérant un risque de queue inflationniste. La réaction du marché obligataire dépendra de la perception de cette hausse du pétrole : est-elle tirée par la demande (potentiellement inflationniste) ou par l'offre (ce qui pourrait avoir des implications différentes) ? Le prix de l'or en direct, actuellement à 5107,01, est également plus élevé. Lorsque la force de l'or coïncide avec des rendements contenus, cela signale souvent une histoire de « confiance » ou de « rendement réel » plutôt qu'une panique inflationniste généralisée. Le VIX, indiquant la volatilité du marché, est à 17,91, suggérant que bien que la volatilité puisse attirer la demande de couverture pour la duration, un scénario de « vol en hausse, rendements en hausse » simultanément serait un régime plus dangereux pour les investisseurs obligataires.

Carte de décision tactique pour les Bunds

Pour le rendement du Bund allemand à 10 ans, le pivot (point médian de la bande de session) est fixé à 2,8015 %. La bande de décision s'étend de 2,7928 % à 2,8102 %. Un déclencheur haussier serait une acceptation en dessous de 2,7928 %, où le pivot agirait probablement comme résistance, rendant plus difficile de contrer les hausses. Inversement, un déclencheur baissier signale une acceptation au-dessus de 2,8102 %, transformant le pivot en support et rendant plus difficile de vendre les hausses. Une règle pratique essentielle est qu'une cassure qui échoue et revient à l'intérieur de la bande signale souvent une configuration de fade, tandis qu'une cassure qui tient après un re-test marque un changement de régime. Les traders qui suivent le Bund en temps réel peuvent observer ces changements de près.

Scénarios et aperçus de corrélation

Notre scénario de base prévoit que les signaux inter-actifs resteront mitigés, rendant les stratégies de valeur relative plus importantes que les paris directionnels. Un scénario haussier pour la duration émergerait si une impulsion de croissance plus douce poussait les rendements en dessous du plus bas de la session, attirant les achats d'argent réel. Inversement, un scénario baissier pour la duration implique une indigestion de l'offre forçant des concessions, entraînant un régime de rendements plus élevés. Pour évaluer la dynamique du marché, il est essentiel d'observer les corrélations : par exemple, si les jours de baisse des actions entraînent une baisse des rendements (signalant des préoccupations de croissance) ou une hausse des rendements (points vers des chocs fiscaux/inflationnistes). Le graphique OAT en direct offre un aperçu supplémentaire des performances des obligations françaises.

Vérification de la réalité fiscale et du resserrement quantitatif

Le processus de resserrement quantitatif (QT) supprime un acheteur insensible aux prix — la banque centrale — rendant le marché plus dépendant des bilans privés. Ce changement tend à élargir les fourchettes de négociation et à accroître l'importance des concessions aux enchères. Par conséquent, les gros titres fiscaux résonnent plus fort, car le marché doit absorber une offre accrue sans le même soutien de la banque centrale. Un rallye obligataire tiré par la couverture de positions courtes est intrinsèquement fragile, alors qu'un rallye accompagné d'une volatilité stable et d'une forte demande aux enchères indique des fondations plus solides. En 2026, avec des dynamiques d'offre structurellement plus lourdes, cette distinction sera primordiale. Les investisseurs recherchant des données en direct sur le graphique du Bund allemand noteront l'action serrée de la fourchette, suggérant un manque de conviction.

Gestion des risques dans un marché en range

Les marchés en range récompensent la précision et pénalisent les tailles de position excessives. La raison est simple : bien que votre thèse analytique puisse être solide, le timing du marché est souvent prématuré. Des positions plus petites donnent aux traders le temps nécessaire pour observer une acceptation authentique de nouveaux niveaux, plutôt que de trader sur l'espoir ou l'anticipation. Il est crucial de traiter les hauts et les bas de session comme des limites de risque plutôt que des objectifs de prix. L'attachement émotionnel à ces limites indique souvent un risque démesuré pour l'environnement de marché actuel. Les traders qui examinent les Bunds et les Treasuries, ainsi que la partie inversée 2s10s de la courbe de rendement, bénéficient de la compréhension de ces principes de gestion des risques.