Фьючерсы на ставки переоценивают снижение в июне: влияние на рынки

После недавнего более мягкого профиля инфляции фьючерсы на процентные ставки сделали решительный шаг, указывая на повышенную вероятность цикла смягчения в середине года. Участники рынка теперь склоняются к примерно 70% вероятности снижения ставки в июне, при этом по всему 2026 году заложено примерно 64 базисных пункта смягчения. Этот динамичный сдвиг предполагает, что рыночные ожидания перекалибруются, выходя за рамки простого определения сроков первого снижения к более значительной перестройке всей кривой вероятности, влияя на все, от доходности облигаций до валютных движений, таких как .

Понимание динамики переоценки

Основной движущей силой этой переоценки является принцип «сдвиг распределения, а не направления». Он подчеркивает, что важна не только дата первоначального снижения ставки, но и более широкая перекалибровка ожиданий относительно всего пути политики. Короткий конец кривой доходности обычно возглавляет эту корректировку, поскольку он напрямую выражает ожидаемую траекторию политики. Например, сдвиг в ожиданиях здесь, вероятно, повлияет на показатели, поскольку изменится относительная разница в ставках.

Длинный конец кривой, напротив, реагирует на более широкие ожидания роста и премии за срочность. Если ставки на длинном конце следуют за коротким концом вниз, это часто сигнализирует о растущих опасениях по поводу роста. И наоборот, если ставки на длинном конце сопротивляются нисходящему движению, это может указывать на увеличение премии за срочность, предполагая, что инвесторы требуют большей компенсации за хранение долгосрочных активов. Эта переоценка может стать самоподтверждающейся; более мягкие финансовые условия могут снова стимулировать спрос, что центральные банки часто пытаются смягчить с помощью тонкой коммуникации. Рынок будет внимательно следить за следующим кластером данных для подтверждения, а не для новой информации, что может усилить любые движения, если подтверждение будет ясным.

Метрики подтверждения для меняющегося нарратива

Чтобы подтвердить этот развивающийся нарратив, трейдерам следует уделять пристальное внимание краткосрочным ставкам и кредитным спредам. Если оба движутся в тандеме с макроэкономической ситуацией и удерживают свои позиции, то сдвиг, вероятно, будет устойчивым. Например, анализ текущего графика биткойна к доллару может показаться неактуальным, но даже криптовалютные рынки могут реагировать на широкие изменения финансовых условий. Последовательная тенденция по этим индикаторам указывает на подлинное изменение настроений инвесторов и экономических перспектив.

Более широкие рыночные последствия

Более ранние ожидания смягчения политики по своей сути снижают дисконтные ставки, что может быть поддерживающим для рисковых активов. Однако это справедливо только в том случае, если смягчение воспринимается как «страховка» от будущих рисков, а не как реакция на существующую экономическую слабость. Если финансовые условия смягчаются слишком быстро, прогресс в дезинфляции может замедлиться, что приведет к увеличению волатильности рынка, поскольку инвесторы будут колебаться между сценариями «мягкой посадки» и «неустойчивого» экономического роста.

Карта передачи по классам активов

• Ставки: двухлетняя доходность будет ключевым индикатором; следите за тем, будет ли она удерживать текущее движение и будет ли кривая доходности соответствовать сценарию мягкой посадки. Инвесторы также будут следить за радар ставок для получения дальнейших подсказок.
• Кредит: Устойчиво низкие кредитные спреды подтвердят уверенность рынка. И наоборот, расширение спредов на фоне умеренной инфляции станет красным флагом, указывающим на скрытый сдвиг к режиму риска роста.
• Форекс: Если мировые доходности будут следовать за США вниз, то относительная поддержка доллара США, обусловленная ставками, уменьшится. Если движение в США будет идиосинкразическим, доллар, как правило, немного ослабнет. Это может повлиять на показатели. Мы внимательно отслеживаем данные о соотношении для выявления этих эффектов.
• Акции: Ширина рынка и кредитные спреды служат важными инструментами подтверждения.

Эскиз сценария на ближайшее будущее

Базовый сценарий: Поступающие данные подтверждают постепенную нормализацию. Инфляция продолжает охлаждаться, рост остается устойчивым, и монетарная политика может позволить себе подождать дальнейших подтверждений. Рынки, вероятно, останутся в диапазоне с умеренно благоприятным дляриска уклоном. Будет здесь критическим фактором.

Рост вверх / Риск: Индикаторы активности стабилизируются или даже ускоряются, в то время как инфляция постоянно снижается. Этот сценарий поддержит циклические секторы и активы с более высокой бетой. Однако это также может привести к тому, что длинный конец кривой останется "липким", если премия за срочность вырастет.

Снижение роста / Отказ от риска: Дезинфляция сопровождается ослаблением экономической активности и ужесточением кредитных условий. Это еще больше сдвинет ожидания смягчения, но, вероятно, окажет давление на рисковые активы из-за опасений относительно прибылей и состояния кредитования. Курс EUR к USD в реальном времени будет остро реагировать на эти условия.

Контрольный список для предстоящих публикаций данных

Приближаясь к следующей волне экономических отчетов, участники рынка должны задаться вопросом:

• Подтверждает или опровергает ли следующий выпуск установившуюся тенденцию?
• Подтверждают ли краткосрочные ставки свою позицию и удерживают ли ее через следующее окно ликвидности?
• Подтверждают ли кредитные спреды нарратив мягкой посадки?
• Улучшается ли широта рынка акций или сужается лидерство рынка?

Более глубокий контекст: за пределами заголовков

Форма кривой доходности дает глубокое понимание. Кривая «бычьего выравнивания» обычно сигнализирует либо об ослаблении политики, либо о растущих опасениях по поводу экономического роста. И наоборот, «медвежьее выравнивание» предполагает более высокую премию за срочность или более сильный рост. Важно помнить, что одни и те же данные могут приводить к разным результатам кривой в зависимости от рыночного позиционирования и динамики предложения.

В конечном итоге, истинная цель денежно-кредитной политики – закрепление ожиданий. Когда предприятия предвидят рост издержек, они корректируют ценообразование и найм. Когда домашние хозяйства ожидают роста цен, они склонны ускорять расходы. Управление этими ожиданиями оказывает большее влияние, чем любой отдельный ежемесячный отчет об инфляции. Инфляция в сфере услуг, расходы, связанные с жильем, и трудоемкие категории обычно охлаждаются последними. Положительный заголовок может маскировать фундаментальную устойчивость, если эти основные компоненты остаются неизменными. Волатильность ставок также служит скрытым рыночным фактором; высокая волатильность может привести к оборонительной торговле рисковыми активами, даже при поддерживающих данных. Показатели EUR USD в реальном времени демонстрируют это тонкое взаимодействие.

Инфляция товаров, часто обусловленная циклами запасов, колебаниями валютных курсов, тарифами и стоимостью доставки, может быть очень волатильной от месяца к месяцу, предоставляя ограниченное представление о более широкой тенденции. Политики будут в основном сосредоточены на том, действительно ли инфляция услуг снижается. С точки зрения инвестора, важно различать уровни и изменения в экономических данных. Домашние хозяйства реагируют на уровни, центральные банки реагируют на изменения, а рынки оценивают ожидания будущих изменений. Это расхождение может создавать “шумные” нарративы даже при согласованных данных. Ликвидность также критически важна; четкий макросигнал может стать искаженным рыночным сигналом, если глубина низка, а позиционирование плотное. Изучение того, как рынки торгуют в значимые окна ликвидности, дает больше информации, чем первоначальные реакции. Практический контрольный список для инфляционных данных должен включать: (1) широту роста, (2) вклад жилья и услуг, (3) разделение товаров и услуг, (4) волатильность энергии и продовольствия и (5) пересмотры. Ни один отдельный показатель не рассказывает всей истории, особенно для валютного рынка евро-доллар в реальном времени.

Основное послание на сегодня заключается в доминирующем режиме: находимся ли мы в ситуации «дезинфляции с устойчивостью» или в сценарии «дезинфляции, потому что спрос падает»? Оба могут привести к схожим показателям инфляции, но имеют кардинально разные последствия для рисковых активов. «Последняя миля» дезинфляции обычно включает перебалансировку рынка труда; если рост заработной платы постепенно снижается при стабильной занятости, инфляция в сфере услуг имеет тенденцию к снижению. Однако, если заработная плата остается устойчивой, инфляция в сфере услуг может стабилизироваться, даже когда цены на товары снижаются. Рынок часто переоценивает статистику первого порядка и недооценивает распределение. Ключевой вопрос заключается в том, сокращается ли дисперсия по категориям. Когда дисперсия падает, инфляция становится более предсказуемой, что позволяет принимать более уверенные политические решения. Передача ставок является универсальным рыночным языком; когда краткосрочные доходности снижаются из-за пропуска инфляции, рынок сигнализирует, что политика может стать менее ограничительной раньше. Если длинный конец следует, это указывает на то, что рост не ускоряется, что является важным индикатором и для движения.