Les contrats à terme sur taux réévaluent l'assouplissement de juin

Suite à un profil d'inflation plus modéré récent, les contrats à terme sur taux d'intérêt ont effectué un mouvement décisif, indiquant une probabilité accrue d'un cycle d'assouplissement à mi-parcours. Les participants au marché penchent désormais vers environ 70% de chances d'une baisse des taux en juin, avec environ 64 points de base d'assouplissement prévus pour 2026. Ce changement dynamique suggère que les attentes du marché se recalibrent, allant au-delà du simple calendrier de la première baisse pour un repositionnement plus significatif de l'ensemble de la courbe de probabilité, influençant tout, des rendements obligataires aux mouvements de devises comme le cours EUR/USD en direct.

Comprendre la dynamique de réévaluation

Le principal moteur de cette réévaluation est le principe "déplacement de distribution plutôt que de direction". Il souligne que ce n'est pas seulement la date de la baisse initiale des taux qui compte, mais la recalibration plus large des attentes pour l'ensemble de la trajectoire politique. Le court terme de la courbe des rendements mène généralement cet ajustement, car il exprime directement la trajectoire politique attendue. Par exemple, un changement d'attentes ici influencera probablement le cours USD/JPY en direct à mesure que les différentiels de taux relatifs changent.

Le long terme de la courbe, en revanche, réagit aux attentes de croissance plus larges et aux primes de terme. Si les taux à long terme suivent les taux à court terme à la baisse, cela signale souvent des préoccupations croissantes en matière de croissance. Inversement, si les taux à long terme résistent au mouvement à la baisse, cela pourrait indiquer une augmentation de la prime de terme, suggérant que les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour détenir des actifs à plus long terme. Cette réévaluation peut devenir autoréférentielle ; des conditions financières plus faciles peuvent alimenter la demande, que les banques centrales essaient souvent de tempérer par une communication nuancée. Le marché surveillera de près le prochain groupe de données pour la validation, plutôt que de nouvelles informations, ce qui peut amplifier tout mouvement si la validation est claire.

Mesures de confirmation pour le récit changeant

Pour confirmer ce récit en évolution, les traders doivent prêter une attention particulière aux taux à court terme et aux spreads de crédit. Si les deux évoluent en tandem avec le récit macroéconomique et maintiennent leurs positions, le changement est probablement durable. Par exemple, l'analyse du graphique en direct du bitcoin dollar peut sembler déconnectée, mais même les marchés de la crypto peuvent réagir aux changements généraux des conditions financières. Une tendance cohérente à travers ces indicateurs suggère un changement authentique du sentiment des investisseurs et des perspectives économiques.

Implications générales pour le marché

Des anticipations d'assouplissement précoce réduisent intrinsèquement les taux d'actualisation, ce qui peut soutenir les actifs à risque. Cependant, cela n'est vrai que si l'assouplissement est perçu comme une "assurance" contre les risques futurs plutôt que comme une réaction à une faiblesse économique existante. Si les conditions financières s'assouplissent trop rapidement, les progrès en matière de désinflation pourraient ralentir, entraînant une volatilité accrue du marché à mesure que les investisseurs oscillent entre les récits économiques de "soft-landing" et de "stop-start".

Carte de transmission à travers les classes d'actifs

• Taux : Le rendement à deux ans sera un indicateur clé ; surveillez s'il maintient le mouvement actuel et si la courbe des rendements reste cohérente avec un scénario de soft-landing. Les investisseurs rechercheront également le radar des taux pour de nouveaux indices.
• Crédit : Des spreads de crédit serrés et durables valideraient la confiance du marché. Inversement, l'élargissement des spreads au milieu d'une inflation bénigne agirait comme un signal d'alarme, suggérant un déplacement discret vers un régime de risque de croissance.
• FX : Si les rendements mondiaux suivent la baisse américaine, le soutien relatif des taux pour le dollar américain diminue. Si le mouvement américain est idiosyncrasique, le dollar tend à s'affaiblir à la marge. Cela pourrait impacter le récit du dollar quiet pivot. Nous surveillons de près les données EUR/USD en temps réel pour discerner ces effets.
• Actions : L'étendue du marché et les spreads de crédit servent d'outils de confirmation cruciaux.

Scénario pour l'avenir proche

Cas de base : Les données entrantes renforcent une normalisation progressive. L'inflation continue de se modérer, la croissance reste résiliente et la politique monétaire peut se permettre d'attendre une confirmation supplémentaire. Les marchés resteraient probablement dans une fourchette avec un léger biais de soutien au risque. La divergence des banques centrales sera un facteur essentiel ici.

Croissance à la hausse / Forte appétence pour le risque : Les indicateurs d'activité se stabilisent ou même réaccélèrent tandis que l'inflation dérive constamment à la baisse. Ce scénario soutiendrait les secteurs cycliques et les actifs à bêta élevé. Cependant, il pourrait également maintenir le long terme de la courbe stable si la prime de terme augmente.

Croissance à la baisse / Aversion au risque : La désinflation est couplée à une activité économique plus faible et à des conditions de crédit plus strictes. Cela anticiperait encore davantage les attentes d'assouplissement, mais pèserait probablement sur les actifs à risque en raison des inquiétudes concernant les bénéfices et la santé du crédit. Le taux EUR/USD en direct réagirait fortement à ces conditions.

Liste de contrôle pour les prochaines publications de données

À l'approche de la prochaine vague de rapports économiques, les participants au marché devraient se poser les questions suivantes :

• La prochaine publication confirme-t-elle ou remet-elle en question la tendance établie ?
• Les taux à court terme confirment-ils et maintiennent-ils leur position pendant la prochaine fenêtre de liquidité ?
• Les spreads de crédit valident-ils le scénario de soft-landing ?
• L'étendue des actions s'améliore-t-elle ou le leadership du marché se réduit-il ?

Contexte plus approfondi : Au-delà des gros titres

La forme de la courbe des rendements offre des perspectives profondes. Une courbe "bull-flattening" signale généralement soit un assouplissement de la politique, soit des préoccupations croissantes concernant la croissance économique. Inversement, un "bear-steepening" suggère une prime de terme plus élevée ou une croissance plus forte. Il est crucial de se rappeler que les mêmes données peuvent produire des résultats de courbe différents en fonction du positionnement du marché et de la dynamique de l'offre.

En fin de compte, le véritable objectif de la politique monétaire est d'ancrer les attentes. Lorsque les entreprises anticipent une hausse des coûts, elles ajustent les prix et les embauches. Lorsque les ménages s'attendent à des hausses de prix, ils ont tendance à anticiper leurs dépenses. La gestion de ces attentes est plus impactante que tout rapport mensuel sur l'inflation. L'inflation des services, les coûts liés au logement et les catégories à forte intensité de main-d'œuvre sont généralement les dernières à se modérer. Un chiffre principal positif peut masquer une persistance sous-jacente si ces composants de base restent fermes. La volatilité des taux sert également de moteur de marché caché ; une forte volatilité peut entraîner une négociation défensive des actifs à risque, même avec des données favorables. La performance en direct du prix EUR USD révèle cette interaction nuancée.

L'inflation des biens, souvent tirée par les cycles d'inventaire, les fluctuations monétaires, les tarifs et les coûts d'expédition, peut être très volatile d'un mois à l'autre, offrant un aperçu limité de la tendance générale. Les décideurs politiques se concentreront principalement sur la question de savoir si l'inflation des services se modère réellement. Du point de vue d'un investisseur, il est essentiel de faire la distinction entre les niveaux et les changements dans les données économiques. Les ménages réagissent aux niveaux, les banques centrales réagissent aux changements et les marchés intègrent dans les prix les attentes de changements futurs. Cette divergence peut créer des récits bruyants même avec des données cohérentes. La liquidité est également essentielle ; un signal macroéconomique clair peut devenir un signal de marché déformé si la profondeur est faible et le positionnement saturé. L'examen de la façon dont les marchés négocient dans les fenêtres de liquidité significatives offre plus de perspicacité que les réactions initiales. Une liste de contrôle pratique pour les chiffres de l'inflation devrait inclure : (1) l'étendue des augmentations, (2) la contribution du logement et des services, (3) la répartition biens/services, (4) la volatilité de l'énergie et des denrées alimentaires, et (5) les révisions. Aucun chiffre unique ne raconte toute l'histoire, en particulier pour le marché de l'euro dollar en direct.

Le message général pour aujourd'hui concerne le régime dominant : sommes-nous dans une configuration de "désinflation avec résilience" ou un scénario de "désinflation parce que la demande se brise" ? Les deux peuvent produire des chiffres d'inflation similaires mais ont des implications radicalement différentes pour les actifs à risque. Le "dernier kilomètre" de la désinflation implique généralement un rééquilibrage du marché du travail ; si la croissance des salaires ralentit progressivement en même temps qu'un emploi stable, l'inflation des services a tendance à diminuer. Cependant, si les salaires restent robustes, l'inflation des services peut plafonner même si les prix des biens s'assouplissent. Le marché surpondère souvent les statistiques de premier ordre et sous-évalue la distribution. Une question clé est de savoir si la variance entre les catégories diminue. Lorsque la dispersion diminue, l'inflation devient plus prévisible, permettant des décisions politiques plus confiantes. La transmission des taux est un langage de marché universel ; lorsque les rendements à court terme baissent lors d'un manquement à l'inflation, le marché signale que la politique peut devenir moins restrictive plus tôt. Si le long terme suit, cela indique que la croissance ne réaccélère pas, un indicateur crucial également pour les mouvements.