พันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ: Term Premium ผ่อนคลายหลังความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ

พันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ ได้แสดงพฤติกรรมตามปกติในรอบล่าสุด โดยแข็งค่าขึ้นเมื่อความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคสูงขึ้น และความกระตือรือร้นในตลาดหุ้นเผชิญกับการตั้งคำถาม การเคลื่อนไหวนี้สังเกตได้ว่าปราศจากความผันผวนสูงที่มักเกี่ยวข้องกับการซื้อที่ถูกบังคับ ชี้ให้เห็นถึงความต้องการที่ขับเคลื่อนด้วยการกระจายความเสี่ยงที่ได้รับการวัดผลมากกว่าคลื่นการชำระบัญชีตลาดโดยตรง ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีที่ลดลงประมาณ 4.783% ภายในช่วงรายวันที่จำกัด ตลาดกำลังส่งสัญญาณว่า term premium นั้น แม้จะมีความยืดหยุ่น แต่ก็ยังคงอยู่ครบถ้วนมากกว่าที่จะถูกทำลายอย่างเด็ดขาด

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของสหรัฐฯ ทำหน้าที่เป็นจุดเชื่อมโยงที่สำคัญซึ่งนโยบายการคลังตัดกับกระแสการออมทั่วโลก การเคลื่อนไหวของราคาในวันนี้ดูเหมือนจะเป็นการปรับเทียบเล็กน้อยภายในพลวัตนี้ มากกว่าการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองที่สำคัญ ความเสี่ยงโดยธรรมชาติสำหรับผู้ที่มองบวกต่อพันธบัตรระยะยาวยังคงมาจากการโค้งนูน (convexity) หากอัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างรวดเร็ว การขยายระยะเวลาจากสินเชื่อที่อยู่อาศัยสามารถขยายการเคลื่อนไหวของราคาลงได้ ในทางกลับกัน หากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อาจนำไปสู่กระแสการป้องกันความเสี่ยงที่ทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น ซึ่งจะลงโทษตำแหน่งระยะยาว ดังนั้น กลยุทธ์ระยะยาวที่ประสบความสำเร็จจะต้องคำนึงถึงการเคลื่อนไหวที่เป็นไปได้ในทั้งสองทิศทาง ขยายไปไกลกว่ามุมมองแบบทิศทางเดียว

ทำความเข้าใจ Term Premium และความเสี่ยงด้านการเติบโต

โดยทั่วไป สถานการณ์ความกังวลด้านการเติบโตล้วนๆ มีแนวโน้มที่จะส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นแบบขาขึ้น ในสภาพแวดล้อมนี้ อัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะลดลงน้อยกว่าอัตราผลตอบแทนระยะยาว เนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดคาดการณ์การเติบโตที่ลดลง ความคาดหวังเงินเฟ้อที่ลดลง และการผ่อนคลายนโยบายการเงินในท้ายที่สุด ในทางกลับกัน เหตุการณ์การปรับราคาใหม่ของนโยบายล้วนๆ มักนำไปสู่เส้นอัตราผลตอบแทนที่แบนลงแบบขาขึ้น โดยที่อัตราผลตอบแทนระยะสั้นมีประสบการณ์การลดลงที่เด่นชัดกว่า การเคลื่อนไหวของตลาดในวันนี้เริ่มต้นโดยเอียงไปทาง การปรับราคาใหม่ของนโยบาย โดยมีการเปลี่ยนแปลงในภายหลังไปสู่การป้องกันความเสี่ยงด้านการเติบโตเล็กน้อย ทำให้ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี: 4.783% ต่ำลง หากข้อมูลเศรษฐกิจที่กำลังจะมาถึงยังคงเซอร์ไพรส์ในด้านลบอย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจนำตลาดให้แข็งค่าขึ้นอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม การทรงตัวหรือการเซอร์ไพรส์ในด้านบวกของข้อมูลอาจทำให้นักลงทุนขายทำกำไรในตำแหน่งระยะยาว

บทบาทของอุปสงค์เชิงโครงสร้างและพลวัตของอุปทาน

ความต้องการเชิงโครงสร้างสำหรับสินทรัพย์ระยะยาวส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยกองทุนบำเหน็จบำนาญและบริษัทประกันภัยที่ต้องการล็อคอัตราส่วนการจัดหาเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออัตราผลตอบแทนเสนอโอกาสที่ดี ผู้จัดการเงินสำรองต่างประเทศก็มีส่วนสำคัญต่อความต้องการนี้ ความยั่งยืนของการแข็งค่าระยะยาวให้ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญ: หากการแข็งค่าสามารถคงอยู่ได้ตลอดการซื้อขายในเอเชียและลอนดอน มักบ่งชี้ถึงกระแสเงินจริง อย่างไรก็ตาม หากการแข็งค่าเหล่านี้ลดลงเมื่อถึงช่วงเวลาซื้อขายในนิวยอร์ก มีแนวโน้มที่จะเป็นเชิงกลยุทธ์มากกว่า การตรวจสอบการออกตราสารหนี้ของบริษัทก็เป็นสิ่งสำคัญเช่นกัน อุปทานพันธบัตร Investment Grade (IG) จำนวนมากสามารถทำให้ราคาพันธบัตรระยะยาวถูกลงได้ทั้งในตลาดสวอปและตลาดเงินสด เนื่องจากผู้ค้าสร้างขีดความสามารถ การเร่งตัวของอุปทานอาจทำให้การแข็งค่าระยะยาวหยุดชะงักได้ แม้ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่สนับสนุน

ถอดรหัสส่วนต่างอัตราผลตอบแทน 10s30s: เจาะลึกยิ่งขึ้น

ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน 10s30s ให้ภาพที่ชัดเจนที่สุดอย่างหนึ่งของราคาที่ตลาดตั้งไว้สำหรับทั้งความเสี่ยงอัตราเงินเฟ้อระยะยาวและ term premium ด้านการคลัง การแข็งค่าของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีที่ไม่บีบอัดส่วนต่าง 10s30s อย่างมีนัยสำคัญ ชี้ให้เห็นว่าตลาดยังคงต้องการค่าตอบแทนที่เพียงพอสำหรับช่วงเวลาที่ยาวนาน แม้ว่าปัจจุบันจะเน้นระยะเวลาก็ตาม ส่วนต่างนี้บอกอะไรเรามากมายเกี่ยวกับแนวโน้ม term premium ในปัจจุบัน ช่วยให้เข้าใจว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี: 4.140% อยู่ในตำแหน่งใดเมื่อเทียบกับระยะยาว

การโค้งนูน (Convexity) เป็นอีกปัจจัยที่สำคัญ เมื่ออัตราผลตอบแทนลดลง ระยะเวลาของสินเชื่อที่อยู่อาศัยมีแนวโน้มที่จะยืดออกไป ซึ่งอาจสร้างคลื่นความต้องการรองจากผู้ป้องกันความเสี่ยงในทางกลับกัน หากอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ระยะเวลาจะสั้นลง และผู้ป้องกันความเสี่ยงอาจขายระยะเวลา ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น พฤติกรรมการสะท้อนกลับนี้เน้นย้ำถึงสาเหตุที่การวางตำแหน่งระยะยาวต้องการกลยุทธ์การออกที่กำหนดไว้ล่วงหน้า เพื่อทดสอบความเชื่อมั่นในพันธบัตรระยะยาวของคุณ ให้พิจารณาว่าพันธบัตรระยะยาวจะยังคงแข็งค่าได้หรือไม่หากราคาน้ำมันทรงตัวและตลาดหุ้นฟื้นตัว หากคำตอบคือใช่ ชี้ให้เห็นถึงการบีบอัด term premium ที่แท้จริง หากไม่ การแข็งค่าดังกล่าวอาจเป็นเพียงการป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงชั่วคราว

ระดับผลตอบแทนเชิงกลยุทธ์และการวางแผนสถานการณ์

จุดหมุนสำหรับพันธบัตรระยะยาวอยู่ที่ 4.812% โดยมีช่วงการตัดสินใจระหว่าง 4.794% และ 4.831% การเคลื่อนไหวที่สูงกว่า 4.831% ชี้ให้เห็นถึงความกดดันด้านระยะเวลาที่เป็นไปได้ โดย 4.844% เป็นจุดอ้างอิงแรกสำหรับการลดราคาเพื่อรองรับอุปทาน ในทางกลับกัน การเคลื่อนไหวที่ต่ำกว่า 4.794% บ่งชี้ถึงความต้องการระยะเวลา โดย 4.781% เป็นเป้าหมายเริ่มต้นสำหรับการดำเนินการต่อเมื่อความผันผวนลดลง กฎการไม่ผ่านแนวรับที่ล้มเหลวกำหนดว่าหลังจากการทะลุผ่าน หากพันธบัตรกลับเข้าสู่และคงอยู่ในช่วงเป็นเวลาสองช่วง 15 นาที เทรดเดอร์ควรกลับไปที่จุดหมุน สำหรับผู้ที่ติดตามสุขภาพตลาดโดยรวม การสังเกตว่า ดัชนี DXY: 96.87 มีปฏิสัมพันธ์กับการเคลื่อนไหวของพันธบัตรเหล่านี้อย่างไรสามารถให้บริบทเพิ่มเติมได้

การสร้างการซื้อขายเชิงอุปมา

• การป้องกันความเสี่ยงแบบ 10s30s Steepener: สำหรับนักลงทุนที่ต้องการระยะเวลายาวแต่ตระหนักถึงความเสี่ยงด้านอุปทานระยะยาว การรวมตำแหน่ง 10Y ระยะยาวกับการป้องกันความเสี่ยงแบบ 10s30s Steepener ขนาดเล็กอาจมีประสิทธิภาพ กลยุทธ์นี้รักษาสภาพความเสี่ยงด้านระยะเวลาในขณะที่ป้องกันความเสี่ยงต่อการถูกลดราคาของพันธบัตรระยะยาวที่อาจเกิดขึ้นได้
• ระยะเวลาที่คำนึงถึงความผันผวน: เข้าสู่ตำแหน่งเมื่อความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงยังคงต่ำเท่านั้น หากความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงเริ่มสูงขึ้น การลดขนาดตำแหน่งถือว่าสมเหตุสมผล เนื่องจาก convexity สามารถเปลี่ยนสมมติฐานที่ถูกต้องให้กลายเป็นการจับเวลาที่ไม่ดีได้อย่างรวดเร็ว

เมทริกซ์สถานการณ์สำหรับพันธบัตรระยะยาว

• กรณีพื้นฐาน: ข้อมูลเศรษฐกิจค่อยๆ ลดลง ส่งผลให้การปรับราคานโยบายยั่งยืน อัตราผลตอบแทนสามารถลดลงได้เรื่อยๆ โดยมีความผันผวนที่จำกัด
• กรณีทางเลือก: อัตราเงินเฟ้อกลับมาหรือธนาคารกลางสหรัฐฯ ใช้ท่าทีที่เข้มงวดมากขึ้น อัตราผลตอบแทนระยะสั้นพุ่งสูงขึ้น และเส้นอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นอันเนื่องมาจาก term premium ที่เพิ่มขึ้น
• ความเสี่ยงหาง: เกิดภาวะ risk-off เชิงระบบ ทำให้ผลตอบแทนลดลงอย่างมาก สภาพคล่องลดลง และพันธบัตรระยะยาวเป็นตัวนำในการเคลื่อนไหว โดยส่วนต่างกว้างขึ้น

ปัจจัยกระตุ้นที่กำลังจะมาถึงและสิ่งที่ต้องจับตาดู

ปัจจัยกระตุ้นสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ กิจกรรมข้ามสินทรัพย์ โดยเฉพาะความผันผวนของหุ้นและแนวโน้มค่าเงินดอลลาร์ ซึ่งทำหน้าที่เป็นตัวแทนสำหรับความอยากเสี่ยงโดยรวม ในสหรัฐฯ การกล่าวสุนทรพจน์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกพิจารณาอย่างละเอียดเพื่อหาสัญญาณใดๆ ที่ขัดแย้งกับราคาตลาดในปัจจุบัน ตารางการประมูลพันธบัตรของกระทรวงการคลัง โดยเฉพาะส่วนท้ายของหุ้นกู้ใหม่ จะบ่งบอกถึงความต้องการและราคาสำหรับอุปทานใหม่ ตลาดเครดิต โดยเฉพาะตารางการออก Investment Grade จะให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับการลดราคาหุ้นกู้ใหม่และความต้องการโดยรวม นักลงทุนควรสังเกตว่า ทองคำ: 5,053.76 อาจมีปฏิกิริยาอย่างไรต่อการพัฒนาเหล่านี้ เนื่องจากมักทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัย

จุดเฝ้าระวัง 24 ชั่วโมงถัดไป

• การออกตราสารหนี้ของบริษัท: จับตาดูปริมาณการออกตราสารหนี้ของบริษัท โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อตกลงระยะยาวพิเศษที่ทดสอบความต้องการของตลาด
• สัญญาณ Convexity ของสินเชื่อที่อยู่อาศัย: การเปลี่ยนแปลงในสมมติฐานการชำระหนี้ล่วงหน้าสามารถเปลี่ยนแปลงความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงของสินเชื่อที่อยู่อาศัยได้อย่างรวดเร็ว
• พฤติกรรม 10s30s: การชันขึ้นอย่างชัดเจนของเส้นอัตราผลตอบแทน 10s30s ในขณะที่อัตราผลตอบแทนลดลง อาจบ่งชี้ว่าการเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยความต้องการระยะเวลาเพียงอย่างเดียว
• อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเทียบกับ Breakevens: ผู้ที่มองบวกต่อพันธบัตรระยะยาวมักชอบให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นตัวนำการเคลื่อนไหว ซึ่งชี้ให้เห็นถึงเหตุผลทางเศรษฐกิจที่แท้จริง
• Auction Tails และ Bid-to-Cover: เมตริกเหล่านี้เสนอแผงควบคุมความเครียดที่มีวัตถุประสงค์สำหรับสุขภาพของตลาด

โดยสรุป ตลาดในปัจจุบันดูเหมือนจะกำหนดราคาการลงจอดทางเศรษฐกิจที่ราบรื่นกว่าที่พาดหัวข่าวมักจะแนะนำ อย่างไรก็ตาม หากสมมติฐานพื้นฐานนี้พิสูจน์ได้ว่าไม่ถูกต้อง เส้นอัตราผลตอบแทนและส่วนต่างมีแนวโน้มที่จะปรับเปลี่ยนเร็วกว่าที่เรื่องราวที่เป็นอยู่จะตามทันมาก