Chênh lệch Swap chịu áp lực khi bảng cân đối kế toán thắt chặt

Hoạt động phức tạp của thị trường trái phiếu toàn cầu, đặc biệt là chênh lệch swap, một lần nữa thu hút sự chú ý đáng kể khi việc sử dụng bảng cân đối kế toán ngày càng thắt chặt của các nhà môi giới và sự tham gia có chọn lọc định hình lại động lực thanh khoản. Môi trường này đòi hỏi lập bản đồ kịch bản vững chắc hơn là các lệnh định hướng độ tin cậy cao, với Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm 4,086% đóng vai trò là kim chỉ nam chính cho tâm lý và hướng đi của thị trường.

Hiểu rõ tình hình thị trường trái phiếu hiện tại

Tình hình thị trường hiện tại được đặc trưng bởi những chuyển động tinh tế trên các kênh trú ẩn an toàn truyền thống và tài sản rủi ro. Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm hiện ở mức 3,468%, Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm ở mức 3,652% và Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,086%, phản ánh một xu hướng tăng nhẹ. VIX, thước đo biến động thị trường, ở mức cao 20,67, trong khi dầu thô WTI giao dịch ở mức 66,47 và vàng ở mức 5.010,44. Những tín hiệu liên thị trường này nhấn mạnh một môi trường không trung tính, nơi các chuyển động liên kết có thể có tác động khuếch đại. Trái phiếu Bund kỳ hạn 10 năm của Đức cho thấy thay đổi tối thiểu ở mức 2,7452%, cho thấy sự khác biệt trong chuyển động lợi suất ở châu Âu và Mỹ.

Một chủ đề trọng tâm đang nổi lên là hầu hết các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đều chưa sẵn sàng cắt giảm lãi suất trở lại. Lời kể này có thể thay đổi đáng kể các giả định về phí bảo hiểm kỳ hạn, ảnh hưởng đến cách các thành viên thị trường phòng ngừa và định vị. Thời điểm đấu giá quan trọng hơn bình thường vì việc sử dụng bảng cân đối kế toán của nhà môi giới vẫn mang tính chọn lọc, có nghĩa là cách thức hấp thụ nguồn cung mới có thể quyết định giá cả và biến động ngắn hạn. Trình tự sự kiện trong ba phiên tiếp theo có thể quan trọng hơn bất kỳ bất ngờ tiêu đề đơn lẻ nào, đòi hỏi phải quan sát cẩn thận các phản ứng của thị trường trước các sự kiện kế tiếp.

Các yếu tố chính và động lực cấu trúc vi mô

Sự tương tác giữa biến động ngụ ý và chuyển động lợi suất là rất quan trọng. Nếu biến động ngụ ý tăng cao trong khi lợi suất chững lại, nhu cầu phòng ngừa rủi ro có thể trở thành động lực thực sự, đẩy giá đi theo những hướng không mong muốn. Đồng đô la mạnh hơn kết hợp với tâm lý rủi ro mềm hơn vẫn có thể gây áp lực lên thời hạn toàn cầu thông qua các kênh phòng ngừa rủi ro, tác động đến đường cong lợi suất trên toàn cầu. Các tín hiệu đường cong của Mỹ vẫn hoạt động, với chênh lệch 2s10s khoảng +61,8 bp và 5s30s gần +106,6 bp, cho thấy xu hướng tăng dốc tổng thể, mặc dù dễ bị thay đổi đột ngột.

Tuyên bố rằng lợi suất trái phiếu kho bạc chuẩn có thể tăng lên 4,5% trong những tuần tới, Newton của Fundstrat vẫn giữ bản đồ rủi ro hai chiều, làm nổi bật tiềm năng cho những biến động đáng kể. Rủi ro hai chiều này nhấn mạnh lý do tại sao việc định cỡ vị thế, không chỉ là niềm tin định hướng, lại rất quan trọng. Khi biến động đang nén, các chiến lược chênh lệch hoạt động tốt; tuy nhiên, khi biến động mở rộng, việc giảm rủi ro bắt buộc có thể nhanh chóng xuất hiện, biến các giao dịch chênh lệch có lợi nhuận thành bẫy. Việc triển khai sạch sẽ là tách biệt mức độ, độ dốc và biến động, sau đó định cỡ từng thùng rủi ro một cách độc lập để quản lý các tương tác phức tạp này một cách hiệu quả.

Điều kiện tài trợ và hỗ trợ thanh khoản

Câu hỏi cơ bản đối với các nhà giao dịch trái phiếu không chỉ là liệu lợi suất có di chuyển hay không, mà là liệu thanh khoản có hỗ trợ cho chuyển động đó hay không. Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm 3,652% hoạt động như một điểm neo sống thứ hai, định hình xem liệu chênh lệch có vẫn là một chiến lược khả thi hay biến thành một rủi ro tức thì. Phản ứng của danh mục đầu tư nên ưu tiên bảo toàn quyền chọn trước khi cố gắng tối đa hóa chênh lệch định hướng. Điều này có nghĩa là tập trung vào chất lượng thực hiện, bao gồm các mức vô hiệu hóa rõ ràng và quy mô trước xúc tác nhỏ hơn. Việc nén chênh lệch ngoại biên, chẳng hạn như BTP-Bund gần +62,4 bp và OAT-Bund gần +57,1 bp ở Châu Âu, chỉ có thể giao dịch được khi thanh khoản vẫn ổn định cho đến giờ Mỹ, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc theo dõi dòng chảy liên thị trường.

Trọng tâm hiện tại của bàn giao dịch là Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm 3,468%, vì hành vi của nó định nghĩa đáng kể tốc độ rủi ro thời gian đáo hạn đang được tái chế trên các danh mục đầu tư. Dòng tiền thực thường phản ứng với các mức, trong khi dòng tiền nhanh phản ứng với tốc độ. Việc trộn lẫn các tín hiệu này thường gây ra lỗi, dẫn đến việc hiểu sai tâm lý và động lượng thị trường. Xác nhận đa tài sản vẫn cần thiết, bởi vì các tín hiệu chỉ riêng về lãi suất có thời gian bán hủy ngắn trong các phiên gần đây, nhấn mạnh sự cần thiết của một cái nhìn tổng thể về thị trường.

Phòng ngừa rủi ro chiến thuật và quản lý rủi ro

Trong môi trường năng động này, phòng ngừa rủi ro chiến thuật trở nên rất quan trọng. Nếu phần cuối dài không xác nhận một động thái, nhiễu loạn ở phần đầu nên được coi là chiến thuật, không phải là thay đổi vị thế cấu trúc. Các thiết lập giá trị tương đối hấp dẫn chỉ khi các điều kiện tài trợ vẫn ổn định trong các cửa sổ chuyển giao, giảm thiểu tác động của các cú sốc thanh khoản tiềm năng. Tình trạng tập trung vị thế vẫn là một rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt là khi cùng một biểu hiện thời gian đáo hạn nằm trên cả sổ macro và tín dụng, khuếch đại các đợt bán tháo tiềm năng nếu tâm lý thị trường thay đổi.

Rủi ro truyền thông chính sách vẫn bất đối xứng; sự im lặng có thể được hiểu là sự dung thứ cho đến khi nó đột nhiên không còn nữa. Bàn giao dịch nên giữ sự phân biệt rõ ràng giữa các giao dịch phạm vi chiến thuật và các quan điểm thời gian đáo hạn cấu trúc. Môi trường này vẫn thưởng cho sự linh hoạt chiến thuật hơn là các câu chuyện vĩ mô cố định, đòi hỏi khả năng thích ứng và điều chỉnh nhanh chóng. Tôn trọng các mức vô hiệu hóa rẻ hơn là bảo vệ một luận điểm, một nguyên tắc cốt lõi của quản lý rủi ro hiệu quả trên thị trường trái phiếu biến động.

Lập bản đồ kịch bản cho 24-72 giờ tới

Những người tham gia thị trường nên xem xét các kịch bản sau cho tương lai gần:

• Trường hợp cơ sở (khả năng 50%): Thị trường vẫn nằm trong một phạm vi, cho phép các chiến lược chênh lệch chiến thuật vẫn khả thi. Xác nhận phụ thuộc vào việc hấp thụ đấu giá có trật tự với áp lực nhượng bộ hạn chế. Vô hiệu hóa xảy ra nếu quan sát thấy chênh lệch rộng mà không có lý do vĩ mô rõ ràng.
• Trường hợp tăng lợi suất (khả năng 30%): Lợi suất giảm xuống khi lo ngại về tăng trưởng và tâm lý rủi ro mềm hơn hỗ trợ lợi suất. Điều này được xác nhận bởi sự hạ nhiệt hơn nữa của biến động trong khi đường cong dốc vẫn được kiểm soát. Các bình luận chính sách hawkish bất ngờ sẽ làm mất hiệu lực kịch bản này.
• Trường hợp giảm lợi suất (khả năng 20%): Lợi suất dài hạn được định giá lại cao hơn do áp lực cung và kỳ vọng về phí bảo hiểm kỳ hạn tăng. Xác nhận sẽ được thấy ở biến động ngụ ý cao hơn và nhu cầu đấu giá yếu hơn. Sự phục hồi nhu cầu về lợi suất từ tài khoản tiền thật sẽ làm mất hiệu lực điều này.

Các mức tham chiếu hiện tại cần theo dõi bao gồm 2s10s ở mức +61,8 bp, BTP-Bund ở mức +62,4 bp, DXY ở mức 97,840 và VIX ở mức 20,67. Duy trì quyền chọn cao vào các cửa sổ sự kiện, xác định rõ ràng các mức dừng trước khi thực hiện và giới hạn quy mô khi thanh khoản mỏng là các thực hành quản lý rủi ro thiết yếu.