Trái phiếu dài hạn dẫn đầu: Nhu cầu 30Y báo hiệu dịch chuyển

Thị trường trái phiếu Hoa Kỳ hiện đang trải qua một động lực thú vị, được nhấn mạnh bởi đợt đấu giá trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm mạnh mẽ một cách đáng ngạc nhiên. Sự kiện này báo hiệu rằng, bất chấp những lo ngại về tài khóa đang diễn ra, các tài sản có kỳ hạn dài đang thu hút nhu cầu tiền thật đáng kể ở các mức lợi suất cụ thể, làm thay đổi cơ bản tâm lý kỳ hạn. Sự dịch chuyển này diễn ra vào thời điểm quan trọng, trước báo cáo Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) quan trọng của Hoa Kỳ, và mang lại những hiểu biết có giá trị cho các nhà giao dịch đang điều hướng trong môi trường vĩ mô phức tạp.

Đấu giá 30 năm: Tín hiệu từ 'Hệ thống đường ống'

Tín hiệu đáng chú ý nhất trong tuần này trên thị trường lãi suất không phải là bài phát biểu của ngân hàng trung ương hay dự báo kinh tế, mà là cơ chế cơ bản của một đợt đấu giá trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Đợt đấu giá trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm đã được thông qua với lợi suất cao khoảng 4,750% và tỷ lệ đấu thầu trên bao gồm đáng chú ý trên mức trung bình gần đây ở mức 2,66. Nhu cầu mạnh mẽ này ở phần cuối của đường cong có ý nghĩa đặc biệt quan trọng.

Trong lịch sử, trái phiếu dài hạn là phân khúc của đường cong nhạy cảm nhất với những lo ngại về nguồn cung tài khóa, phí bảo hiểm kỳ hạn và lạm phát dai dẳng. Khi các nhà đầu tư lo lắng về những yếu tố này, trái phiếu dài hạn có xu hướng hoạt động kém hiệu quả. Tuy nhiên, trong trường hợp này, nó lại hoạt động ngược lại, cho thấy một mức giá đã đạt đến nơi người mua sẵn sàng tham gia. Điều này cho thấy sự tái tham gia của các nhà đầu tư dài hạn, bao gồm các quỹ hưu trí và các nhà phòng ngừa rủi ro nợ phải trả, coi lợi suất hiện tại là sự bù đắp đầy đủ cho rủi ro kỳ hạn. Ví dụ, tỷ giá theo thời gian thực US30Y là một chỉ báo quan trọng cho những người tham gia này, và phản ứng của nó sau đấu giá sẽ được theo dõi chặt chẽ.

Tại sao đợt đấu giá này lại quan trọng lúc này

Thị trường trái phiếu đang tiếp cận bản in CPI sắp tới của Hoa Kỳ với tâm lý "hai chiều". Tài sản rủi ro, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, đã cho thấy sự chao đảo do lo ngại về biên độ, trong khi vàng đã chứng kiến sự quan tâm mua vào khi giá giảm. Khi biến động cổ phiếu tăng lên, kỳ hạn có xu hướng nhận được giá mua. Thông thường, giá mua này bắt đầu ở phần 5-10 năm của đường cong. Tuy nhiên, lần này, nhu cầu đã lan rộng hơn, bao gồm rủi ro kỳ hạn dài. Sự kiên cường của phân khúc dài, đặc biệt với giá US30Y trực tiếp, cho thấy một thông điệp tinh tế — không nhất thiết là kỳ vọng cắt giảm lãi suất ngay lập tức, mà là sự thừa nhận rằng phí bảo hiểm kỳ hạn đang trở nên hấp dẫn và có thể giao dịch được ở các mức này.

Giải mã thông điệp thị trường

Ở các mức hiện tại, chẳng hạn như 4,7%–4,8% đối với trái phiếu Kho bạc 30 năm, các nhà đầu tư tiền thật — quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và các nhà phòng ngừa rủi ro nợ phải trả — đang tái tham gia. Điều này xảy ra ngay cả khi họ có những dè dặt về câu chuyện vĩ mô rộng lớn hơn. Nhu cầu mạnh mẽ này đối với trái phiếu dài hạn không loại trừ việc lợi suất tăng thêm, nhưng nó ngụ ý rằng bất kỳ sự tăng giá đáng kể nào sẽ cần một chất xúc tác mạnh mẽ, vượt ra ngoài sự lo lắng đơn thuần. Chúng ta cần theo dõi giá trực tiếp US10Y để đánh giá tâm lý thị trường rộng hơn, nhưng hiệu suất của 30Y là khác biệt.

Quan trọng hơn, phần cuối dài của đường cong dường như đang hoạt động nhiều hơn như một bộ giảm sốc rủi ro hơn là một chỉ báo trực tiếp về sự hoảng loạn tài khóa. Bất chấp các tiêu đề tài khóa dai dẳng, hoạt động thị trường gần đây cho thấy sự dịch chuyển trong vị thế và độ lồi. Khi phần cuối dài thu hút các lệnh mua trong thời kỳ thị trường cổ phiếu không ổn định, nó làm giảm khả năng xảy ra một bear steepener ngay lập tức, trong đó lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn lợi suất ngắn hạn, thường báo hiệu những lo ngại về tăng trưởng.

Mặc dù một đợt đấu giá không nên được giải thích quá mức, nhưng nó cung cấp một bản cập nhật quan trọng cho bản đồ "ai sở hữu kỳ hạn". Một đợt đấu giá mạnh mẽ, cùng với tâm lý rủi ro mềm hơn và lệnh mua vào vàng, gợi ý một chế độ ngắn hạn trong đó việc sở hữu kỳ hạn như một bảo hiểm chống lại sự bất ổn thị trường rộng lớn hơn một lần nữa là một chiến lược khả thi. Các nhà đầu tư đang theo dõi biểu đồ trực tiếp US30Y để xác nhận xu hướng này.

Các kịch bản chiến thuật cho 48 giờ tới

Trường hợp cơ sở (khả năng 55%): Nếu dữ liệu CPI sắp tới phù hợp chặt chẽ với kỳ vọng (ví dụ, khoảng +0,3% hàng tháng cho cả lạm phát tổng thể và lạm phát cốt lõi), chúng tôi dự đoán đường cong sẽ vẫn bull-flatten nhẹ. Điều này có nghĩa là UST 10 năm có khả năng bảo vệ khu vực 4,10%, trong khi UST 30 năm sẽ dao động quanh mức giữa 4,7%. Trong kịch bản này, đợt đấu giá gần đây củng cố chính nó như một điểm tham chiếu quan trọng, cho thấy nơi người mua tập trung.

Bất ngờ lạm phát tăng (khả năng 30%): Bản in CPI cốt lõi nóng hơn dự kiến có thể sẽ kích hoạt đợt bán tháo ở phần đầu của đường cong trước, khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị đẩy lùi xa hơn. Tuy nhiên, phần cuối dài có thể không theo kịp với cường độ tương tự nếu những lo ngại về tăng trưởng hoặc tâm lý ngại rủi ro cũng là những yếu tố góp phần. Sẽ rất quan trọng để quan sát xem liệu trái phiếu 30 năm có hoạt động kém hiệu quả hơn trái phiếu 10 năm hay không, vì điều này sẽ cho thấy rằng giá đấu giá đối với trái phiếu dài hạn không "dai dẳng". Theo dõi chuyển động thời gian thực của US10Y sẽ là chìa khóa ở đây.

Bất ngờ lạm phát giảm (khả năng 15%): Báo cáo CPI yếu hơn có thể sẽ thúc đẩy một đợt tăng giá kỳ hạn rộng rãi. Câu hỏi chính là liệu đây là một "pha tăng giá sạch" chỉ do kỳ vọng lạm phát giảm, hay một "pha tăng giá với đường cong dốc lên" cho thấy một nỗi sợ hãi tăng trưởng. Trong trường hợp sau, chênh lệch tín dụng có thể mở rộng ngay cả khi lợi suất giảm, phản ánh sự lo ngại kinh tế rộng lớn hơn. Tỷ giá trực tiếp US30Y sẽ phản ánh trực tiếp điều này.

Khuyến nghị chiến thuật

• Đối với những người đã bỏ lỡ đợt đấu giá mạnh mẽ, hãy tránh mù quáng theo đuổi trái phiếu 30 năm. Thay vào đó, hãy tận dụng bất kỳ đợt điều chỉnh nào trong chênh lệch 10 năm/30 năm để xây dựng các vị thế kỳ hạn, tùy thuộc vào việc tài sản rủi ro vẫn chịu áp lực.
• Trong trường hợp CPI nóng, hãy chú ý kỹ đến hình dạng đường cong. Một bear steepener đóng vai trò là một cảnh báo mạnh mẽ, trong khi một bear flattening chủ yếu phản ánh sự điều chỉnh định giá lại chính sách.
• Nếu CPI ôn hòa, hãy kỳ vọng lợi suất carry và rolldown sẽ lấy lại vị trí nổi bật, đặc biệt là trong phân khúc 5–10 năm nơi thị trường sâu rộng. Các nhà giao dịch quan tâm đến biểu đồ trực tiếp US30Y sẽ thấy tác động ngay lập tức.

Các điểm uốn quan trọng và quản lý rủi ro

Chúng tôi xác định một số mức giá quan trọng là "vùng quyết định" hơn là các đường cố định:

• US10Y ở 4,10%: Đây đóng vai trò là một điểm xoay tâm lý cho ngày CPI. Một sự phá vỡ rõ ràng trên mức này có thể kéo kỳ hạn toàn cầu xuống thấp hơn.
• US30Y ở 4,75%: Đây là điểm tham chiếu đấu giá. Nếu lợi suất 30 năm vẫn dưới lợi suất dừng đấu giá, điều đó cho thấy người mua đang tích cực bảo vệ mức thanh toán mới này.
• Theo dõi đường cong: Nếu lợi suất 10 năm tăng nhưng lợi suất 30 năm không theo kịp tỷ lệ, điều này cho thấy một bear flattening. Kịch bản như vậy thường là dấu hiệu của việc định giá lại chính sách hơn là một nỗi sợ hãi tài khóa.

Cuối cùng, quản lý rủi ro ở phần cuối dài là rất quan trọng do độ lồi, có thể khuếch đại biến động giá. Khi giao dịch kỳ hạn thuần túy, hãy định cỡ vị thế một cách thận trọng. Một biến động bất lợi 10 điểm cơ bản trong lợi suất 10 năm không nên đòi hỏi một quyết định cảm tính, không có kế hoạch. Ngày báo cáo CPI thường kiểm tra kỷ luật này, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc sống sót qua đợt biến động ban đầu. Hãy nhớ rằng, trái phiếu 30 năm là nơi "tay yếu" thường cư ngụ trong thời kỳ thị trường lo lắng. Đợt đấu giá mạnh mẽ báo hiệu một khả năng định vị lại, với các nhà đầu tư tiền thật tham gia để bao phủ các lệnh bán ngắn. Việc người mua biên sẵn sàng hấp thụ rủi ro kỳ hạn ở mức khoảng 4,75% là một điểm mấu chốt quan trọng cho các phiên giao dịch tiếp theo.