Trái phiếu: Carry so với Convexity – Sách lược giao dịch chiến thuật năm 2026

Thị trường trái phiếu năm 2026 đặt ra một thách thức phức tạp cho các nhà đầu tư và nhà giao dịch. Trong khi việc tìm kiếm lợi suất khiến các chiến lược 'carry' trở nên hấp dẫn, 'rủi ro convexity' tiềm ẩn lại là một mối đe dọa đáng kể, đặc biệt trong những thay đổi bất ngờ của câu chuyện thị trường. Phân tích này đưa ra một sách lược chiến thuật để quản lý sự năng động phức tạp này của thị trường trái phiếu.

Hiểu về tình thế lưỡng nan của trái phiếu năm 2026

Tính đến phiên giao dịch cuối cùng vào thứ Sáu, ngày 13 tháng 2 năm 2026, lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ở mức: 2Y: 3.410%, 5Y: 3.609%, 10Y: 4.056% và 30Y: 4.699%. Chênh lệch 2s10s là 64.6 bp, và chênh lệch 5s30s đạt 109.0 bp. Vấn đề cốt lõi của năm 2026 vẫn rất rõ ràng: carry hấp dẫn, nhưng convexity có thể trừng phạt bạn khi tình hình thay đổi. Tuyên bố ngắn gọn này bao hàm mối quan tâm chính của những người tham gia thị trường trái phiếu.

Các nguyên tắc sách lược chính cho giao dịch trái phiếu

Để điều hướng hiệu quả môi trường này, một số nguyên tắc là tối quan trọng:

1. Tách biệt giao dịch Carry khỏi Duration: Giao dịch carry được thiết kế để thu lợi suất và roll-down, phát triển mạnh khi biến động thấp. Ngược lại, giao dịch duration phản ánh quan điểm định hướng về lãi suất. Việc gộp chung hai chiến lược riêng biệt này có thể dẫn đến việc phân bổ rủi ro sai lầm.
2. Biết độ nhạy cảm với cú sốc của bạn: Các danh mục đầu tư có duration dài đặc biệt dễ bị tổn thương ngay cả với những thay đổi nhỏ về term premium. Một hàng rào không hoàn hảo có thể nhanh chóng bộc lộ những lỗ hổng đáng kể. Hiểu được độ nhạy của danh mục đầu tư đối với các đợt tăng lợi suất đột ngột là rất quan trọng. Liên quan đến vấn đề này, bạn có thể đọc phân tích của chúng tôi về Biến động lãi suất: Điểm căng thẳng ẩn giấu vượt xa VIX.
3. Sử dụng Đường cong hiệu quả: Đường cong lợi suất cung cấp các tín hiệu có giá trị. Nếu một người tham gia thị trường tin vào các đợt cắt giảm lãi suất sắp tới, phần đầu và phần giữa của đường cong thường cung cấp biểu hiện tốt nhất cho quan điểm đó. Ngược lại, nếu phần cuối dài được cho là do term premium thúc đẩy, nó nên được coi là một nhóm rủi ro riêng biệt. Hãy xem bài viết chi tiết của chúng tôi về Trái phiếu: Tại sao đường cong lợi suất quan trọng hơn bao giờ hết đối với nhà giao dịch.
4. Tôn trọng Thanh khoản: Trong thời kỳ thị trường căng thẳng, khả năng thoát khỏi vị thế một cách suôn sẻ là tối quan trọng. Các khoản lỗ nặng nhất thường không xảy ra do sai lầm về cơ bản trong dài hạn, mà do bị kẹt trong khủng hoảng thanh khoản hoặc đối mặt với các điều kiện tài chính bất lợi.

Một danh sách kiểm tra liên tục cho tuần tới nên bao gồm việc xem xét liệu các tín hiệu giảm phát có nhất quán hay chỉ tạo ra nhiễu. Ngoài ra, hãy quan sát xem liệu phần cuối dài của đường cong có phản ứng chủ yếu với dữ liệu kinh tế hay bị ảnh hưởng bởi các tiêu đề về cung và uy tín. Một dấu hiệu cảnh báo quan trọng sẽ là thắt chặt tín dụng bất kể biến động lãi suất, cho thấy căng thẳng hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Khung cơ bản ở đây rất đơn giản: đảm bảo bạn được trả tiền cho rủi ro bạn đang chấp nhận và đừng bao giờ nhầm lẫn một thị trường yên tĩnh với một thị trường an toàn. Để tìm hiểu sâu hơn về động lực cụ thể của thị trường trái phiếu, hãy xem bài viết của chúng tôi về Chênh lệch tín dụng doanh nghiệp: Tự tin hay tự mãn ở mức thấp nhiều thập kỷ?.

Đánh giá vấn đề: Carry so với Convexity

Khi lợi suất tăng cao, carry có thể mang lại cảm giác như 'thu nhập miễn phí'. Tuy nhiên, rủi ro convexity trở nên rõ ràng đặc biệt khi lợi suất trải qua những biến động nhanh chóng. Một nguyên tắc đơn giản nhưng hiệu quả là xác định 'ngưỡng chịu đựng thiệt hại' của bạn bằng điểm cơ bản và chuyển đổi nó thành PnL dự kiến dựa trên duration vị thế của bạn. Nếu bạn không thể chịu được biến động tiềm năng đó, kích thước vị thế của bạn có thể không chính xác.

Về mặt khái niệm, các ý tưởng triển khai dựa trên đường cong bao gồm:

• Xu hướng Carry: Tập trung vào phần giữa của đường cong nơi lợi ích roll-down thường được tối đa hóa.
• Tạo rào chắn: Duy trì một số tiếp xúc convexity để bảo vệ chống lại các thay đổi chế độ khi phần cuối dài định giá lại mạnh mẽ do term premium.
• Giảm tương quan: Đa dạng hóa các hàng rào để tránh tất cả các chiến lược bảo vệ bị ràng buộc với cùng một động lực thị trường.

Khi tuần bắt đầu, cuộc tranh luận chính của thị trường có thể sẽ xoay quanh việc liệu các lực lượng giảm phát có đủ mạnh để vượt qua các câu chuyện về cung hay không. Đây là luận điểm trung tâm cần theo dõi chặt chẽ, tác động đến us-treasury-front-end-reprice-cpi-jobs-feb-15-2026 và các thị trường nợ chính phủ khác.

Quản lý rủi ro bằng các nhóm được xác định

Đối với bất kỳ kế hoạch giao dịch hàng tuần nào, hãy xem xét định nghĩa ba nhóm rủi ro riêng biệt:

1. Duration cốt lõi: Nhóm này nên chứa các vị thế có quy mô nhỏ, có độ tin cậy cao, thường được sử dụng làm hàng rào cấu trúc.
2. Nhóm Carry: Các vị thế có quy mô trung bình được quản lý với giới hạn rủi ro chặt chẽ, tập trung vào việc thu lợi suất.
3. Nhóm Quyền chọn: Một phần phân bổ nhỏ hơn được sử dụng để trả một khoản phí bảo hiểm để bảo vệ chống lại các thay đổi chế độ đáng kể.

Mỗi nhóm này đều sở hữu một hồ sơ lợi nhuận kỳ vọng duy nhất và một chế độ thất bại khác nhau. Nhiều danh mục đầu tư thất bại vì họ coi tất cả các hồ sơ rủi ro riêng biệt này là một thực thể đồng nhất duy nhất. Giá 10Y trực tiếp sẽ rất quan trọng. Xác định phạm vi giao dịch vào thứ Sáu là 'rail rủi ro' là một chiến lược hợp lý: nếu 10Y giao dịch trên 4.127% với sự tiếp nối, nó báo hiệu rằng term premium đang tái khẳng định ảnh hưởng của nó. Ngược lại, nếu 10Y giao dịch dưới 4.046% và giữ vững, duration đang được ghi nhận, và các giao dịch carry có khả năng hoạt động tốt. Biểu đồ Kho bạc Hoa Kỳ trực tiếp cung cấp thông tin chi tiết có giá trị về những biến động này. Động lực này ảnh hưởng đến cách các nhà giao dịch giải thích giá trị Kho bạc Hoa Kỳ thời gian thực.

Quy tắc không thể thương lượng là kế hoạch của bạn phải chống chọi được với kịch bản tồi tệ nhất mà bạn lo sợ nhất. Nếu không, kích thước của bạn không chính xác, không phải thị trường. Hơn nữa, sự kiên nhẫn và tài chính là những thành phần quan trọng của bất kỳ chiến lược carry nào. Các chiến lược này phát triển mạnh khi tài chính rẻ và biến động bị triệt tiêu. Tuy nhiên, nếu chi phí tài trợ tăng lên, ngay cả carry hấp dẫn cũng có thể trở thành một cái bẫy thanh khoản, buộc phải giảm rủi ro vào những thời điểm không thích hợp. Việc theo dõi tỷ giá Kho bạc Hoa Kỳ so với đô la trực tiếp có thể đưa ra các gợi ý thứ cấp. Nguyên tắc này mở rộng đến tất cả các công cụ thu nhập cố định, bao gồm Kho bạc Hoa Kỳ. Phương pháp tiếp cận toàn diện này là rất cần thiết để điều hướng sự phức tạp của thị trường trái phiếu, đảm bảo biểu đồ Kho bạc Hoa Kỳ trực tiếp cung cấp dữ liệu liên quan, hỗ trợ các quyết định sáng suốt dựa trên giá Kho bạc Hoa Kỳ. Cuối cùng, hiểu xu hướng thị trường Kho bạc Hoa Kỳ thông qua lăng kính carry và convexity, cùng với giá Kho bạc Hoa Kỳ hàng ngày, là chìa khóa thành công.

Trước khi bước vào tuần, hãy xác định rõ ràng hành động của bạn nếu lợi suất vượt ra ngoài phạm vi thứ Sáu hoặc nếu chênh lệch mở rộng trong khi lợi suất vẫn ổn định. Cam kết trước này biến một quan sát thị trường đơn thuần thành một khung quản lý rủi ro mạnh mẽ.

• Biến động lãi suất: Điểm căng thẳng ẩn giấu vượt xa VIX
• Trái phiếu: Tại sao đường cong lợi suất quan trọng hơn bao giờ hết đối với nhà giao dịch
• Chênh lệch tín dụng doanh nghiệp: Tự tin hay tự mãn ở mức thấp nhiều thập kỷ?
• CPI mềm, lựa chọn khó khăn: Các kỳ hạn ngắn định giá lại Trái phiếu Kho bạc