EM Pulse : Les carry trades face aux dynamiques mondiales

Les marchés émergents (ME) font face actuellement à un environnement nuancé, où les carry trades, souvent une pierre angulaire des stratégies d'investissement des ME, exigent un signal de marché plus clair. L'interaction des taux d'intérêt mondiaux, des prix des matières premières et du comportement du dollar américain dicte la viabilité et le risque associés à ces stratégies.

Le paysage politique mitigé et son impact sur le carry

Le mélange de politiques mondiales présente un tableau compliqué pour les marchés émergents. Alors que la Reserve Bank of Australia (RBA) a récemment relevé ses taux, signalant un mouvement vers une politique monétaire plus restrictive, l'indice des directeurs d'achat (PMI) de la Chine est nettement retombé en dessous de 50, indiquant une contraction. Malgré cela, la Banque Populaire de Chine (PBOC) injecte des liquidités sans assouplir les taux, créant une approche divergente. Ce contexte macroéconomique mitigé rend les carry trades possibles mais intrinsèquement fragiles. Le calendrier considérable de refinancement du Trésor américain, totalisant 115 milliards de dollars, maintient l'attention sur l'offre de durée mondiale, avec un risque de contagion aux courbes des ME via une réévaluation de la durée mondiale. Cela pourrait avoir un impact significatif sur les multiples des actions locales, même si le FX reste stable.

Pour les traders, cela signifie que les carry trades peuvent toujours fonctionner, mais leur succès dépend fortement d'une gestion rapide et efficace des risques, en particulier via le FX des matières premières. La direction du USD reste un catalyseur essentiel, dépendant des données américaines retardées et de la tonalité du risque. En outre, les risques énergétiques découlant du conflit en Ukraine et la discipline d'approvisionnement de l'OPEP+ garantissent que les termes de l'échange des matières premières restent un facteur important. La tarification des ME implique désormais une fenêtre étroite où le carry fonctionne, mais seulement avec des contrôles des risques stricts. Des rendements réels plus élevés dans les marchés développés compriment le coussin des carry trades des ME, ce qui signifie que la stratégie n'est rentable que si la volatilité reste faible et que les prix des matières premières ne s'inversent pas. Cela souligne pourquoi les desks des ME se soucient profondément des corrélations inter-actifs, car lorsque les matières premières et le FX évoluent ensemble, le bêta des actions suit, mais lorsque les taux chutent, l'ensemble de la pile peut vaciller.

Naviguer entre les compromis et identifier les signaux clés

Dans le domaine des changes des marchés émergents (EMFX), les carry trades sont attrayants mais restent vulnérables à un USD plus fort, surtout si les données américaines réservent des surprises positives inattendues. Pendant ce temps, les marchés des taux locaux absorbent des calendriers d'émission importants qui mettent à l'épreuve la demande, le soutien de liquidité de la Chine n'offrant qu'un soulagement temporaire aux marchés de crédit régionaux. Le marché prend en compte un carry sélectif avec des limites de risque plus strictes. Un facteur de risque clé qui fausse davantage cette distribution est le sentiment que Trump souhaite que la Fed baisse les taux. Kevin Warsh a de plus grands projets, et si ce sentiment se matérialise en action politique, les corrélations pourraient se renforcer considérablement, permettant aux carry trades de surperformer les taux locaux sur une base ajustée au risque. Ce scénario souligne pourquoi la taille de la position compte plus que l'entrée dans un environnement aussi volatil.

Notre liste de surveillance comprend le CNH, sensible aux signaux de liquidité, le MXN et le BRL pour leur résilience au carry, et le ZAR en raison de sa sensibilité aux matières premières. Si la désinflation de l'euro parvient à maintenir l'EUR ferme, cela pourrait affaiblir le USD, élargissant ainsi la voie pour le risque des ME. Cependant, si cela ne se produit pas, les ME auront besoin de prix élevés des matières premières pour supporter la charge, servant d'arbitre si les mouvements du marché se maintiennent. FXPremiere Markets surveille attentivement ces facteurs pour fournir des informations en temps réel.

Mise en œuvre et gestion des risques

Les stratégies de mise en œuvre suggèrent de maintenir une exposition équilibrée avec une couverture qui bénéficie si le FX des matières premières évolue plus rapidement que le spot. Étant donné que les flux sont faibles et que le marché est sensible aux nouvelles marginales, les 115 milliards de dollars actuels, avec des approches mitigées, rendent les carry trades sélectifs, poussant les participants à se couvrir. Les taux locaux restent l'expression la plus pure de ce thème. La microstructure du marché révèle que les cambistes sont prudents face aux risques d'événements, contribuant à une profondeur plus faible que la normale. La distribution est plus large en raison de l'incertitude politique, y compris l'idée que Trump souhaite que la Fed baisse les taux. Kevin Warsh a de plus grands projets. C'est pourquoi le FX des matières premières est souvent une meilleure couverture qu'une durée pure. Les notes d'exécution soulignent l'importance d'entrer et de sortir progressivement plutôt que de courir après l'élan, car la liquidité peut rapidement s'écarter sur les gros titres.

Avec une telle rhétorique politique en toile de fond, le compromis se situe entre le carry et la convexité. La tarification des ME implique désormais un carry sélectif avec des limites de risque plus strictes, mais la carte des gains est asymétrique si la volatilité augmente. Un élément crucial suggère que les changements dans la stratégie de la Réserve fédérale pourraient avoir un impact significatif sur la dynamique de financement mondiale. Nous considérons, par exemple, comme un indicateur clé. Pour une gestion solide des risques, il est primordial de maintenir de l'optionalité dans le portefeuille de couverture, permettant au portefeuille d'absorber les surprises politiques inattendues. En fin de compte, la discipline du risque dicte de récolter le carry uniquement lorsque le spot et la volatilité sont en accord, car les interventions politiques concernant l'idée que Trump souhaite que la Fed baisse les taux (et que Kevin Warsh a de plus grands projets) peuvent rapidement fermer cette fenêtre.