貿易レトリック緩和：新規受注なしでセンチメントが改善する理由

本日のマクロ情勢は、世界の成長とインフレのバランスに関する重要な更新を提供する一連の高頻度指標によって形成されました。貿易レトリックが限界的に緩和するにつれ、金融市場は潜在的な結果の分布、特に経済成長の底と中央銀行の緩和時期に関して変化を目の当たりにしています。

センチメント対需要：原動力の区別

新規受注の伸びが軟調であるにもかかわらず、欧州のいくつかの地域でビジネスセンチメントに改善の兆しが見られます。この現象は、主にテールリスクの価格設定の低減によって推進されています。貿易レトリックや関税の脅威が差し迫っていないように見える場合、企業は当然、"最悪のシナリオ"の計画を縮小し、防御的な姿勢から脱却します。これにより、ハードな需要データがプラスに転じる前に、PMIの期待値が上がり、延期されていた投資プロジェクトが再開される可能性があります。

しかし、FXPremiere Marketsのアナリストは、基盤となる需要がないセンチメントは依然として不安定であると警告しています。輸出データと新規受注が最終的に追いつかない場合、生産は一時的に受注残によって維持されるかもしれませんが、最終的には減速します。このような状況では、雇用意図が慎重になりがちで、複合PMIの数値が拡大圏内にあるにもかかわらず、労働市場の軟化につながります。

最新データからの主要な発見：

• テールリスクの軽減：緊張緩和により、延期されていたインフラおよび投資計画の再開が可能になります。
• 輸出の脆弱性：現在の回復を維持するためには、世界的な需要の確認が依然として必要です。
• 価格制約：価格チャネルは、中央銀行が方針転換を図る上での大きな障壁であり続けています。

アセット間伝達メカニズム

市場の判断は、単一点の予測ではなく、確率論的なものです。トレーダーにとって重要なのは、「リスクプレミアムの圧縮」と「実質需要の回復」を区別することです。前者は短期的にリスク資産をサポートしますが、長期的な強気トレンドを維持できるのは後者のみです。今月初めにPMI価格構成要素の変化で見たように、粘着性のインフレ代理指標は、緩和経路を非常に条件付きなものにしています。

伝達はカーブの前端を通じて機能します。インフレの代理指標が持続的に現れるほど、中央銀行は積極的な利下げに抵抗します。これは、物価上昇圧力が強まる一方で特に重要です。

政策と市場への影響

不確実性の低下は経済活動にとって純粋にプラスですが、金融政策はインフレの持続性に縛られたままです。物価圧力が強まる一方で信頼が勢いを増せば、政策立案者は利下げを加速させるインセンティブが少なくなります。むしろ、緩和は、企業の価格設定力が衰え、労働市場が再均衡しているという証拠に厳密に左右されます。

外国為替市場では、改善されたセンチメントが同業他社と比較して政策経路をよりタカ派的でないスタンスへと変化させる通貨は、市場から報われる傾向があります。一方、株式は貿易関連の「最悪のシナリオ」ヘッジの解除から支援を得るかもしれませんが、インフレの数値が上振れした場合、金利チャネルに引き続き敏感です。

次に注目すべき点

投資家は、このマクロ体制の変化を検証するために、いくつかの重要な指標を監視すべきです。

• 需要確認のための輸出受注と貿易収支データ。
• 生産の持続可能性を測るための今後のPMI調査における受注残の動向。
• 労働市場のひび割れを特定するための雇用意図と賃金圧力。
• 貿易リスクプレミアムの再エスカレートの可能性があり、センチメントの gains を迅速に逆転させる可能性があります。

主要なリスクは依然としてシーケンスにあります。ユーロ圏の労働シグナル反転で指摘されたように、現在の表面的な成長は、今後の需要の悪化と雇用意図の弱体化を覆い隠している可能性があります。

• PMI物価構成要素上昇：堅調な成長がタカ派的転換を示す理由
• ユーロ圏で雇用削減が再燃：成長シナリオを覆す労働のシグナル