Bon: Kelembutan CPI Beri Masa, Tapi Premium Jangka Menyekat Keluk Cauti

Laporan Indeks Harga Pengguna (CPI) yang lebih lembut baru-baru ini telah menghidupkan semula jangkaan pemotongan kadar Rizab Persekutuan, membawa sedikit kelegaan sementara kepada hujung hadapan keluk hasil. Walau bagaimanapun, di sebalik itu, hujung panjang pasaran bon kekal tinggi secara berterusan, menunjukkan bahawa walaupun trend disinflasi menawarkan kelegaan, faktor struktur asas seperti premium jangka terus memberi pengaruh yang signifikan, menuntut pendekatan bernuansa daripada pelabur pendapatan tetap.

Prospek Kadar: Isyarat CPI dan Reaksi Pasaran

Data CPI Januari, melaporkan cetakan bulanan 0.2% dengan inflasi tahunan berlegar sekitar 2.4%, adalah berita yang diperlukan pasaran untuk mengekalkan prospek pemotongan kadar pertengahan tahun. Reaksi awal ini menyaksikan hasil hujung hadapan menurun dan dolar melemah, memberikan tawaran yang sangat diperlukan untuk aset tempoh. Khususnya, harga langsung UST 2Y menjunam kepada 3.42% dan UST 5Y menyaksikan 3.61% pada penutup 13 Februari. Walaupun perkembangan positif ini, pandangan yang lebih mendalam terhadap keluk hasil—khususnya spread 2s10s pada kira-kira 63 mata asas—menunjukkan bahawa walaupun pelonggaran sudah diambil kira, pasaran belum lagi yakin akan pendaratan ekonomi yang lancar sepenuhnya.

Mengapa Hujung Panjang Tidak Mengendur

Pengajaran penting daripada dinamik pasaran bon semasa adalah bahawa inflasi tidak perlu mempercepat semula secara agresif untuk menimbulkan cabaran. Ia hanya perlu berhenti bertambah baik sementara pertumbuhan ekonomi kekal berdaya tahan. Data CPI baru-baru ini menawarkan kelegaan sementara, bukan kemenangan muktamad. Persoalan utama untuk landskap pendapatan tetap dalam beberapa bulan akan datang adalah sama ada daya disinflasi akan terus meluas, menembusi perkhidmatan dan upah, atau jika kita akan menetap di 'plateau ketat' inflasi. Sekiranya yang terakhir, hujung hadapan keluk mungkin akan berayun dalam julat dengan kenaikan mendadak, sementara hujung panjang akan sebahagian besarnya dipengaruhi oleh penawaran, premium jangka, dan sentimen risiko yang berubah. Ini menjelaskan mengapa isyarat yang paling membimbing pada hari itu bukan hanya berita utama CPI tetapi ketinggian hasil hujung panjang yang berterusan, walaupun tempoh yang lebih pendek telah melonggar. Harga langsung UST 10Y berada pada 4.05% dan UST 30Y berada pada 4.70% pada penutup 13 Februari.

Tahap Utama dan Pencetus untuk Pasaran Bon

Memahami titik rujukan kritikal dan pemangkin yang berpotensi adalah penting untuk mengemudi pasaran bon. Sehingga penutup 13 Februari, tahap utama termasuk UST 2Y pada 3.42%, UST 5Y pada 3.61%, UST 10Y pada 4.05%, dan UST 30Y pada 4.70%. Spread 2s10s berada pada kira-kira 63bp, dengan 10s30s pada kira-kira 65bp. Beberapa pencetus boleh mempengaruhi keseluruhan kompleks:

• Kejutan CPI dan upah yang mengubah jangkaan untuk tarikh 'pemotongan pertama'.
• Trend menaik berterusan selama beberapa minggu dalam harga minyak.
• Permintaan yang lemah dalam lelongan hujung panjang, yang memerlukan konsesi untuk penawaran masa depan.
• Pergeseran signifikan dalam rejim volatiliti, seperti VIX menstabilkan di atas 22 atau di bawah 17.

Premium Jangka: Tinjauan Lebih Dalam

Konsep 'premium jangka' merujuk kepada pampasan tambahan yang dituntut oleh pelabur untuk memegang bon tempoh yang lebih panjang, melebihi apa yang dijelaskan oleh kadar jangka pendek yang dijangka. Premium ini biasanya meningkat apabila ketidakpastian inflasi tinggi, penawaran bon berat, dan permintaan lindung nilai berselang-seli. Dalam persekitaran sedemikian, seperti yang kita alami sekarang, berita inflasi yang baik mungkin menyebabkan hujung hadapan bertindak balas, tetapi hujung panjang kekal 'ketat'. Inilah sebabnya mengapa pedagang sering membincangkan premium jangka yang "bangkit" di tengah-tengah perubahan makro, menandakan dinamik pasaran yang lebih kompleks.

Implikasi untuk pedagang dan pelabur adalah mendalam. Pasaran yang didorong semata-mata oleh dasar yang dijangka membolehkan perdagangan berdasarkan data ekonomi dan panduan Fed. Walau bagaimanapun, apabila premium jangka mendominasi, tumpuan beralih kepada lelongan, kecairan, dan sentimen risiko – menjadikan pasaran berkelakuan lebih seperti komoditi di mana harga penjelasan adalah yang terpenting. Ini memerlukan perubahan dalam strategi untuk pelabur portfolio; daripada mencuba kemasukan tunggal, besar, pendekatan tempoh berperingkat menjadi lebih berhemat. Peluang untuk hujung panjang sering muncul semasa 'kemewahan' ke dalam penawaran, dengan mengandaikan rejim makro kekal disinflasi.

Lensa Harga dan Pemantauan Senario

Pasaran sering salah menilai kelajuan perubahan daripada arah. Walaupun CPI yang menurun menunjukkan pemotongan kadar akhirnya, persoalan kritikal adalah sama ada Fed boleh mencapai pemotongan ini tanpa sengaja menghidupkan semula inflasi melalui keadaan kewangan yang lebih mudah. Memisahkan 'jalan' daripada 'destinasi' adalah penting. Matlamat utama adalah kadar dasar yang lebih rendah jika disinflasi berterusan. Walau bagaimanapun, perjalanan itu bergantung kepada dua titik pemeriksaan utama: momentum inflasi perkhidmatan dan pertumbuhan upah. Jika faktor-faktor ini enggan menurun, pasaran akan terus menarik tarikh pemotongan pertama ke belakang dan ke hadapan, menyebabkan peningkatan volatiliti. Bagi pedagang, persekitaran ini menyokong strategi yang mendapat manfaat daripada pembalikan mean, menggunakan kemasukan berskala dan menguruskan tempoh secara berperingkat, atau menggunakan saiz yang lebih kecil dan hentian yang lebih ketat semasa minggu-minggu data berat di pasaran niaga hadapan.

Potensi senario termasuk:

• Senario A (Pendaratan Lembut): Disinflasi yang berterusan dan pertumbuhan yang sejuk, namun positif, membawa kepada peningkatakan keluk yang lembut, menyokong tempoh dalam kematangan 5 tahun dan 7 tahun.
• Senario B (Pecutan Semula): Tenaga yang diperbaharui atau inflasi perkhidmatan menyebabkan penetapan semula harga hasil hujung hadapan yang pantas, menghentikan peningkatan keluk. Lindung nilai tempoh harus bersifat taktikal dan lebih kecil.
• Senario C (Pecahan Pertumbuhan): Kemerosotan mendadak dalam data ekonomi mencetuskan rali di hujung panjang, berpotensi disertai dengan spread kredit yang meluas.

Senarai Semak dan Pelaksanaan Harga Fed

Untuk mengukur realisme jangkaan pemotongan kadar, perhatikan tiga faktor. Pertama, momentum inflasi perkhidmatan, yang biasanya menurun lebih lambat daripada barangan. Kedua, pertumbuhan upah dan jam bekerja; pasaran buruh yang menyejuk, bukan runtuh, adalah kunci untuk meredakan tekanan inflasi. Ketiga, keadaan kewangan; jika pasaran ekuiti melonjak dan kredit mengetat secara agresif, keyakinan Fed dalam pemotongan boleh goyah. Menganggap cetakan CPI tunggal sebagai perubahan rejim adalah perangkap biasa. Sebaliknya, lihatlah ia sebagai kemajuan tambahan: CPI bergerak ke arah yang betul, mengurangkan kemungkinan kenaikan kadar semula dan mengekalkan pemotongan pertengahan tahun sebagai mungkin, tetapi tidak dijamin. Dari segi pelaksanaan, ini menunjukkan mengekalkan kedudukan tempoh teras yang sederhana, menambah secara oportunistik sekitar pelepasan data dan peristiwa bekalan. Untuk permainan keyakinan yang lebih tinggi, struktur yang menentukan risiko, seperti kedudukan tempoh berwajaran tengah, lebih digemari daripada kedudukan bon panjang "semua masuk".

Apa yang Perlu Ditonton Seterusnya (24–72 jam berikutnya)

Pedagang harus memantau dengan teliti komunikasi Fed yang akan datang untuk sebarang penolakan terhadap harga pemotongan kadar Jun. Kualiti tawaran dalam bekalan Perbendaharaan minggu depan juga akan menjadi penting. Tambahan pula, perkembangan dalam kompleks minyak boleh dengan cepat menimbulkan semula kebimbangan inflasi, sementara menganalisis volatiliti ekuiti dan VIX boleh menunjukkan perubahan dalam permintaan lindung nilai konveksiti. Persekitaran ini terus menonjolkan kepentingan pengurusan risiko yang teliti dan menyesuaikan diri dengan isyarat pasaran di luar data utama sahaja.