Торговые угрозы – это, в первую очередь, шок для роста: влияние на инфляцию в Европе

Европейские политики постоянно подтверждают макроэкономическую модель, которую рынки часто недооценивают: тарифы и торговые угрозы чаще всего влекут за собой шок для роста, прежде чем стать инфляционным шоком для еврозоны. Хотя прямое инфляционное воздействие может быть ограниченным, если только сбои не станут широкомасштабными, удар по экономическому росту и доверию инвесторов может произойти на удивление быстро.

Почему влияние на инфляцию может быть ограниченным

Вопреки некоторым рыночным предположениям, тарифы на экспорт в США не всегда приводят к немедленному внутреннему скачку цен в Европе. Вместо этого они механически действуют через несколько различных каналов, которые фактически могут ослабить инфляционное давление в краткосрочной перспективе:

• Снижение внешнего спроса: Более низкий спрос на европейские товары может привести к накоплению запасов и давлению на снижение цен.
• Сжатие маржи: Экспортеры часто поглощают стоимость тарифов для сохранения доли рынка, а не перекладывают их на потребителей.
• Корректировки валютных курсов: Движения валютных курсов могут действовать как естественный стабилизатор, хотя они создают свой собственный набор сложностей для ЕЦБ.

Внутренняя инфляция обычно остается сдержанной, если только цепочки поставок не нарушены настолько сильно, что внутренние производственные издержки существенно возрастают. Эта динамика удерживает инфляционный фактор от немедленного связывания рук центральных банкиров.

Доминирующий канал роста: Доверие и капитальные затраты

Основной риск для европейской экономики заключается в канале роста, который подпитывается неопределенностью. Когда торговые угрозы нарастают, передача в реальную экономику происходит быстро, потому что:

• Компании немедленно откладывают капитальные затраты (Capex) до прояснения перспектив.
• Экспортеры вынуждены пересчитывать ожидания спроса, что приводит к снижению целевых показателей производства.
• Процессы найма становятся консервативными, что оказывает давление на широкий рынок труда.

В условиях умеренного роста, подобно тому, что наблюдается сейчас в прогнозе Германии на 2026 год, эти факторы могут быстро истощить импульс, часто еще до того, как появятся жесткие данные.

Политические ответы и рыночные последствия

Диапазон политических решений полностью зависит от того, классифицируется ли шок как событие роста или инфляции. Если шок в основном обусловлен ростом, монетарная политика может оставаться адаптивной для поддержания структурной устойчивости. Однако, если торговые сбои вызывают инфляцию, центральные банки оказываются связанными, что приводит к резкому росту премий за риск по всему континенту.

Ключевые активы, за которыми следует следить

• EUR/USD: Евро остается крайне чувствительным к дифференциалам роста и премиям за риск. Продолжающаяся неопределенность обычно оказывает давление на валюту, поскольку трейдеры предпочитают безопасные активы.
• Европейские процентные ставки: Краткосрочные ставки могут начать отражать более мягкую политику, если риски роста усилятся, в то время как долгосрочные ставки остаются чувствительными к фискальному предложению.
• Акции: Индексы с высокой долей экспорта, такие как DAX (DE40) и CAC 40, наиболее чувствительны к заголовкам новостей о торговых переговорах.

Индикаторы для мониторинга

Трейдерам следует внимательно следить за новыми экспортными заказами в опросах PMI и корпоративными прогнозами на следующий квартал. Любые признаки деэскалации торговой риторики могут снизить премии за риск так же быстро, как они появились. Для более широкого контекста региональных рисков см. наш анализ прогноза инфляции в Европе и торговых шоков.

• Прогноз роста ВВП Германии на 2026 год: 1% зависит от торговой политики
• Прогноз инфляции в Европе: Торговые шоки и риски спроса
• Взгляд ЕЦБ на тарифы: Влияние на рост перевешивает инфляционный риск для Европы