Las amenazas comerciales: primero un choque de crecimiento, luego inflación

Los responsables de la política europea han reforzado un marco macroeconómico que los mercados a menudo subestiman en el momento: los aranceles y las amenazas comerciales son, con frecuencia, un choque de crecimiento antes de convertirse en un choque de inflación para la Eurozona. Si bien la transmisión directa de la inflación puede ser limitada a menos que la disrupción se generalice, el impacto en el crecimiento económico y la confianza de los inversores puede llegar con sorprendente rapidez.

Por qué el impacto en la inflación puede ser limitado

Contrariamente a algunas suposiciones del mercado, los aranceles sobre las exportaciones a EE. UU. no siempre conducen a aumentos inmediatos de precios internos en Europa. En cambio, operan mecánicamente a través de varios canales distintos que en realidad pueden amortiguar las presiones inflacionarias a corto plazo:

• Reducción de la demanda externa: Una menor demanda de productos europeos puede llevar a la acumulación de inventarios y a una presión a la baja sobre los precios.
• Compresión de márgenes: Los exportadores a menudo absorben el coste de los aranceles para mantener su cuota de mercado, en lugar de trasladarlos a los consumidores.
• Ajustes monetarios: Los movimientos del tipo de cambio pueden actuar como un estabilizador natural, aunque introducen su propio conjunto de complejidades para el BCE.

La inflación interna suele mantenerse contenida a menos que las cadenas de suministro se vean tan gravemente afectadas que los costes de producción nacionales aumenten materialmente. Esta dinámica evita que la restricción inflacionaria se vuelva inmediatamente vinculante para los bancos centrales.

El canal de crecimiento dominante: Confianza y Capex

El riesgo principal para la economía europea radica en el canal de crecimiento, impulsado por la incertidumbre. Cuando las amenazas comerciales se intensifican, la transmisión a la economía real es rápida porque:

• Las empresas retrasan inmediatamente las inversiones de capital (Capex) hasta que se aclare el panorama.
• Los exportadores se ven obligados a revisar las expectativas de demanda, lo que lleva a objetivos de producción más bajos.
• Los procesos de contratación se vuelven conservadores, lo que pesa sobre el mercado laboral en general.

En un entorno de crecimiento moderado como el que se observa actualmente en la perspectiva de Alemania para 2026, estos factores pueden agotar el impulso rápidamente, a menudo incluso antes de que los datos concretos lleguen al mercado.

Respuestas políticas e implicaciones para el mercado

El espectro de la respuesta política depende enteramente de si el shock se clasifica como un evento de crecimiento o de inflación. Si el shock es principalmente impulsado por el crecimiento, la política monetaria puede seguir siendo acomodaticia para apoyar la resiliencia estructural. Sin embargo, si las interrupciones comerciales se vuelven inflacionarias, los bancos centrales se encuentran limitados, lo que provoca un fuerte aumento de las primas de riesgo en todo el continente.

Activos clave a observar

• EUR/USD: El euro sigue siendo altamente sensible a los diferenciales de crecimiento y las primas de riesgo. La incertidumbre continua suele pesar sobre la moneda a medida que los inversores favorecen los refugios seguros.
• Tipos europeos: Los tipos a corto plazo pueden empezar a descontar una política más flexible si los riesgos de crecimiento se intensifican, mientras que los tipos a largo plazo siguen siendo sensibles a la oferta fiscal.
• Bolsa: Los índices con gran peso exportador como el DAX (DE40) y el CAC 40 son los más sensibles a los titulares sobre negociaciones comerciales.

Indicadores a monitorear

Los traders deben seguir de cerca los nuevos pedidos de exportación en las encuestas PMI y la orientación corporativa para el próximo trimestre. Cualquier señal de desescalada en la retórica comercial puede comprimir las primas de riesgo tan rápidamente como aparecieron. Para un contexto más amplio sobre los riesgos regionales, consulte nuestro análisis sobre la perspectiva de inflación de Europa y los shocks comerciales.

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