贸易威胁首先是增长冲击：欧洲通胀影响

欧洲政策制定者再次强调了一种宏观框架，即市场常常低估的：关税和贸易威胁对欧元区而言，往往是先带来增长冲击，然后才是通胀冲击。虽然直接的通胀传导可能有限，除非中断变得广泛，但对经济增长和投资者信心的打击却可能以惊人的速度到来。

通胀影响为何有限

与某些市场假设相反，对美国出口征收关税并不总是立即导致欧洲国内物价飙升。相反，它们通过几个不同的机制运作，这些机制实际上可能在短期内抑制通胀压力：

• 外部需求减少： 欧洲商品需求下降可能导致库存积压和价格下行压力。
• 利润空间受挤压： 出口商通常会吸收关税成本以维持市场份额，而不是将其转嫁给消费者。
• 货币调整： 外汇波动可以起到自然的稳定作用，尽管它们给欧洲央行带来了自己的一系列复杂性。

国内通胀通常保持在可控范围内，除非供应链受到严重干扰，导致国内生产成本大幅上涨。这种动态使得通胀制约不会立即对央行构成约束。

主导增长渠道：信心与资本支出

欧洲经济的主要风险在于不确定性驱动的增长渠道。当贸易威胁升级时，对实体经济的传导是迅速的，因为：

• 企业会立即推迟资本支出 (Capex)，直至前景明朗。
• 出口商被迫重新评估需求预期，导致生产目标下调。
• 招聘过程变得保守，这会影响更广泛的劳动力市场。

在像德国2026年展望中目前看到的这种中等增长环境下，这些因素可以迅速消耗动能，通常在硬数据发布之前就已经发生。

政策应对与市场影响

政策应对范围完全取决于冲击是被归类为增长事件还是通胀事件。如果冲击主要是增长驱动的，货币政策可能会保持宽松以支持结构性韧性。然而，如果贸易中断导致通胀，中央银行将面临约束，导致整个欧洲大陆的风险溢价急剧上升。

值得关注的关键资产

• 欧元/美元： 欧元对增长差异和风险溢价高度敏感。持续的不确定性通常会压低欧元汇率，因为交易者倾向于避险资产。
• 欧洲利率： 如果增长风险加剧，短期利率可能会开始反映更宽松的政策，而长期利率对财政供应保持敏感。
• 股票： 像DAX（德国DAX指数）和CAC 40（法国CAC40指数）这样以出口为主导的指数对贸易谈判最为敏感。

需要监测的指标

交易者应密切关注PMI调查中的新增出口订单以及未来一个季度的企业指引。任何贸易言论降级的迹象都可能像风险溢价出现时一样迅速地压缩风险溢价。欲了解区域风险的更广阔背景，请参阅我们对欧洲通胀前景和贸易冲击的分析。

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