Вызов дезинфляции в Малави: дефицит валюты против целей стабилизации

Малави установила амбициозную цель по снижению годовой инфляции до уровня ниже 21% с текущих примерно 26%. Это важное объявление подчеркивает фундаментальную проблему для многих малых открытых экономик: неразрывную связь между контролем инфляции, доступностью иностранной валюты (FX) и импортными возможностями.

Экономический обзор и вызовы Малави

Цель снижения инфляции до уровня ниже 21% в этом году (с примерно 26%) является частью более широких усилий по экономической стабилизации. Наряду с этой целью дезинфляции Малави стремится увеличить экономический рост с 2,7% до 3,8% в 2026 году и далее до 4,9% в 2027 году. Однако путь к достижению этих целей сопряжен с трудностями, главным образом, из-за постоянного дефицита валюты.

Дефицит иностранной валюты действует как сдерживающий фактор, превращая инфляцию в проблему со стороны предложения, обусловленную доступностью импорта. Когда страна не может позволить себе импорт необходимых товаров, таких как топливо, удобрения и предметы первой необходимости, из-за нехватки долларов, это неизбежно приводит к сбоям в поставках и инфляционному давлению, не связанному со спросом. Эта динамика является критически важным фактором для инвесторов при оценке макроэкономического пути таких экономик.

Драйверы инфляции и динамика валютного рынка

Усилия Малави по стабилизации направлены на пополнение валютных резервов и восстановление доверия к ее экономической политике. Без достаточных резервов внешние шоки быстро передаются внутренним ценам и влияют на ожидания. Поэтому успех этих усилий зависит от того, снизится ли инфляция во всех категориях и станут ли условия на валютном рынке более упорядоченными. Мы следим за тем, будут ли процентные ставки по USD снижаться или останутся поддерживаемыми неприятием риска, что может значительно повлиять на импортные издержки.

Ключевым аспектом для трейдеров является признание того, что первая реакция на новости не всегда является трендом. Более надежные сигналы появляются после закрытия сессии и последующего развития событий на следующий день. При анализе, например, краткосрочные реакции могут быть вводящими в заблуждение без подтверждения. Аналогично, самое быстрое аннулирование торговой гипотезы часто происходит из-за одной точки данных, которая вызывает переоценку на ранних этапах в противоположном направлении, особенно если неожиданно расширяются кредитные спреды.

Доверие и механизмы передачи

Цели дезинфляции становятся заслуживающими доверия, когда сопровождаются сильной фискальной дисциплиной, денежно-кредитной надежностью и надежным внешним финансированием. Программные вехи, такие как те, что связаны с международными финансовыми учреждениями, имеют решающее значение, поскольку они могут разблокировать жизненно важное финансирование и снизить вероятность разрушительного сжатия импорта, которое часто усугубляет инфляционные спирали.

Стабильность валюты и достаточность резервов являются основными ограничениями в карте передачи экономической политики. Наличие параллельных валютных рынков, где премия над официальным курсом служит макроиндикатором, подчеркивает основные валютные проблемы. Прогресс в инфляции измеряется не только общим показателем, но и ее широтой, закреплением ожиданий и, что критически важно, доступностью импорта.

Чувствительные к росту коммодити реагируют непосредственно на изменения в ожиданиях спроса. Напротив, драгоценные металлы и другие активы, такие как Ethereum, как правило, сильнее реагируют на реальную доходность и доверие к политике. Ближайший конец кривой доходности действует как прямой индикатор политики, в то время как дальний конец отражает рост и срочную премию. На валютных рынках движения курса EUR к USD и относительные пути политики доминируют, если только рисковые настроения не перевешивают фундаментальные движущие силы. Для акций ширина рынка и кредитные спреды служат важными инструментами подтверждения рыночных тенденций.

Набросок сценария и контрольный список

Учитывая текущую экономическую ситуацию, базовый сценарий предполагает постепенную нормализацию: инфляция охлаждается, рост остается устойчивым, а политики могут позволить себе ждать дальнейшего подтверждения перед внесением существенных изменений. В этом сценарии рынки, вероятно, будут оставаться в диапазоне с небольшим смещением в сторону поддержки риска. Для инвесторов, отслеживающих рынок, понимание того, как цели стабилизации Малави сталкиваются с валютными ограничениями, жизненно важно.

Сценарий роста / риск-он подразумевает стабилизацию или даже ускорение показателей активности при продолжающейся дезинфляции. Это обычно поддерживает циклические секторы и высокобета-активы, но может удержать долгосрочный конец рынка облигаций на высоком уровне, если срочные премии вырастут. И наоборот, сценарий замедления роста / риск-офф включает дезинфляцию в сочетании с более слабой активностью и ужесточением кредитных условий. Это, вероятно, приведет к ускорению ожиданий смягчения, но одновременно ослабит рисковые активы из-за опасений по поводу прибыли и кредитоспособности.

Практический контрольный список для оценки следующих экономических данных включает:

• Подтверждает ли следующий отчет установленный тренд или оспаривает его?
• Подтверждают ли краткосрочные ставки и сохраняются ли они в течение следующего окна ликвидности?
• Подтверждают ли кредитные спреды нарратив мягкой посадки?
• Улучшается ли ширина рынка акций, или лидерство сужается?
• Соответствуют ли движения валютных курсов изменениям процентных ставок, или доминируют рисковые настроения?

Более глубокий макроэкономический контекст

Тарифы по сути являются налогом на торговлю, с макроэкономическими последствиями, зависящими от динамики перекладывания затрат. Фирмы могут поглощать эти издержки в марже, корректировать цепочки поставок или перекладывать цены на потребителей. Сжатие маржи часто является первоначальной реакцией, впоследствии влияя на капитальные затраты и намерения по найму.

Что касается механики инфляции, работа по дезинфляции обычно сосредоточена в нескольких "липких" компонентах. Инфляция в сфере услуг, расходы, связанные с жильем, и трудоемкие категории, как правило, охлаждаются последними. Таким образом, мягкий общий показатель инфляции может сосуществовать с постоянной "липкостью", если эти основные области остаются устойчивыми. Последний этап дезинфляции обычно включает перебалансировку рынка труда; если рост заработной платы умеренно замедляется, в то время как занятость остается стабильной, инфляция в сфере услуг должна снижаться. Однако, если заработная плата остается высокой, инфляция в сфере услуг может стабилизироваться, даже когда цены на товары успокаиваются.

Базовый сценарий для большинства макропеременных – это возврат к среднему, но значительные шоки могут привести экономику к новым равновесиям. Изменения в торговой политике, шоки цен на энергоносители и фискальные изменения часто имеют более долгосрочные последствия, чем обычные шоки спроса, поскольку они изменяют долгосрочное экономическое поведение и инвестиционные решения. Для малых открытых экономик внутренняя устойчивость оценивается по реальной заработной плате, росту кредитования и фискальной дисциплине. Внешние условия могут быстро меняться, что делает внутренние якоря критически важными для преодоления колебаний. Поэтому понимание экономических показателей Малави имеет решающее значение для участников рынка, стремящихся оценить суверенный риск страны.

Если отбросить заголовки, суть текущего экономического нарратива заключается в режиме: находимся ли мы в ситуации «дезинфляции с устойчивостью» или в сценарии «дезинфляции, потому что спрос падает»? Оба варианта могут давать схожие цифры инфляции, но имеют совершенно разные последствия для рисковых активов. Пересмотр предыдущих данных, часто недооцениваемый, может значительно изменить воспринимаемый уровень активности и импульс. Например, пересмотр ВВП предыдущего квартала в сторону повышения может быть столь же значимым, как и превышение показателей текущего квартала.

Рынок часто переоценивает статистику первого порядка, пренебрегая распределением данных. Критически важный вопрос заключается в том, уменьшается ли дисперсия по различным категориям расходов. По мере сокращения дисперсии инфляция становится более предсказуемой, что позволяет принимать более уверенные политические решения. Данные по торговле, хотя и отстающие, дают важные интуитивные представления о направлении. Постоянное ухудшение часто сначала проявляется в высокочастотных данных по грузоперевозкам и экспортных заказах PMI, затем в ежемесячных торговых данных и, в конечном итоге, в статистике занятости. Эта задержка объясняет, почему рынки иногда становятся самоуспокоенными до тех пор, пока замедление не станет неоспоримым. Медленный канал изменения цен коренится в ожиданиях и поведении. Фирмы корректируют ценообразование и найм на основе ожиданий будущих затрат. Домохозяйства изменяют структуру расходов под влиянием представлений о будущих повышениях цен. Закрепление этих ожиданий является истинной целью политики, а не просто реагирование на любой отдельный ежемесячный показатель. При рассмотрении данных по инфляции практический контрольный список включает: (1) широту роста, (2) вклад жилья и услуг, (3) разделение товаров и услуг, (4) волатильность энергии и продовольствия и (5) пересмотры. Ни одно число не дает полной картины. Наконец, сюрпризы в росте наиболее важны, когда они изменяют политические дебаты. Превышение, обусловленное циклическими факторами или базовыми эффектами, может не изменить политических ожиданий, но то, которое сигнализирует об устойчивом внутреннем спросе или инвестициях, может быстро изменить траекторию ставок.