Le défi de la désinflation au Malawi : pénurie de devises et stabilité

Le Malawi s'est fixé un objectif ambitieux : ramener son taux d'inflation annuel en dessous de 21 %, contre environ 26 % actuellement. Cette annonce cruciale met en évidence un défi fondamental pour de nombreuses petites économies ouvertes : le lien intrinsèque entre le contrôle de l'inflation, la disponibilité des devises (FX) et la capacité d'importation.

Perspectives économiques et défis du Malawi

L'objectif de réduire l'inflation à moins de 21 % cette année, contre environ 26 %, fait partie d'un effort plus large de stabilisation économique. Parallèlement à cet objectif de désinflation, le Malawi vise à stimuler la croissance économique de 2,7 % à 3,8 % en 2026, puis à 4,9 % en 2027. Cependant, la réalisation de ces objectifs est semée d'embûches, principalement en raison d'une pénurie persistante de devises.

La pénurie de devises agit comme un facteur limitant, transformant l'inflation en un problème lié à l'offre, dicté par la disponibilité des importations. Lorsqu'une nation ne peut pas se permettre d'importer des biens essentiels comme le carburant, les engrais et les produits de première nécessité en raison d'un manque de dollars, cela entraîne inévitablement des perturbations de l'approvisionnement et des pressions inflationnistes qui ne sont pas liées à la demande. Cette dynamique est une considération critique pour les investisseurs évaluant le parcours macroéconomique de ces économies.

Moteurs de l'inflation et dynamique du marché des changes

Les efforts de stabilisation du Malawi sont axés sur la reconstitution des réserves de change et le rétablissement de la confiance dans ses politiques économiques. Sans réserves adéquates, les chocs externes se transmettent rapidement aux prix intérieurs et affectent les anticipations. Par conséquent, le succès de ces efforts dépend de la baisse généralisée de l'inflation dans diverses catégories et de la régularisation des conditions du marché des changes. Nous observons si l'USD suit une baisse des taux ou reste soutenu par l'aversion au risque, ce qui peut influencer considérablement les coûts d'importation.

Un aspect clé pour les traders est de reconnaître que la première réaction à une nouvelle n'est pas toujours la tendance. Les signaux plus fiables émergent de la clôture de la session et du suivi du jour suivant. Lors de l'analyse, par exemple, les réactions à court terme pourraient être trompeuses sans confirmation. De même, l'invalidation la plus rapide d'une hypothèse de trading provient souvent d'un seul point de données qui force une réévaluation anticipée dans la direction opposée, surtout si elle élargit les écarts de crédit de manière inattendue.

Crédibilité et mécanismes de transmission

Les objectifs de désinflation gagnent en crédibilité lorsqu'ils sont accompagnés d'une discipline budgétaire robuste, d'une crédibilité monétaire et d'un financement externe fiable. Les jalons du programme, tels que ceux avec les institutions financières internationales, sont cruciaux car ils peuvent débloquer des financements vitaux et réduire la probabilité d'une compression disruptive des importations, qui exacerbe souvent les spirales inflationnistes.

La stabilité de la monnaie et l'adéquation des réserves sont les principales contraintes dans la carte de transmission de la politique économique. La présence de marchés parallèles de devises, où la prime par rapport au taux officiel sert d'indicateur macroéconomique, souligne les défis sous-jacents du marché des changes. Les progrès de l'inflation ne sont pas uniquement mesurés par le chiffre principal, mais aussi par son ampleur, l'ancrage des anticipations et, de manière critique, la disponibilité des importations.

Les matières premières sensibles à la croissance répondent directement aux changements des anticipations de demande. En revanche, les métaux précieux et d'autres actifs comme tendent à réagir davantage aux rendements réels et à la crédibilité de la politique. Le court terme de la courbe des rendements agit comme un substitut direct de la politique, tandis que le long terme reflète la croissance et la prime de terme. Sur les marchés des changes, les mouvements du taux de change EUR/USD en direct et les trajectoires politiques relatives dominent, à moins que le sentiment de risque ne l'emporte sur les facteurs fondamentaux. Pour les actions, l'ampleur et les spreads de crédit servent d'outils de confirmation essentiels pour les tendances du marché.

Ébauche de scénario et liste de contrôle

Compte tenu de l'environnement économique actuel, un scénario de base suggère une normalisation progressive : l'inflation se calme, la croissance reste résiliente, et les décideurs politiques peuvent se permettre d'attendre une confirmation supplémentaire avant des changements significatifs. Dans ce scénario, les marchés sont susceptibles de rester dans une fourchette avec une légère tendance favorable au risque. Pour les investisseurs qui surveillent le marché, comprendre les objectifs de stabilisation du Malawi qui se heurtent aux contraintes de change est vital.

Un scénario de croissance à la hausse / risque activé verrait les indicateurs d'activité se stabiliser voire ré-accélérer tandis que la désinflation se poursuit. Cela soutiendrait généralement les secteurs cycliques et les actifs à bêta élevé, mais pourrait maintenir le long terme du marché obligataire stable si les primes de terme augmentent. Inversement, un scénario de croissance à la baisse / risque désactivé impliquerait une désinflation couplée à une activité plus faible et à des conditions de crédit plus strictes. Cela précipiterait probablement les attentes d'assouplissement mais affaiblirait simultanément les actifs à risque en raison des préoccupations concernant les bénéfices et le crédit.

Une liste de contrôle pratique pour évaluer la prochaine publication de données économiques comprend:

• La prochaine publication confirme-t-elle la tendance établie ou la remet-elle en question ?
• Les taux à court terme se confirment-ils et se maintiennent-ils lors de la prochaine fenêtre de liquidité ?
• Les spreads de crédit valident-ils un scénario d'atterrissage en douceur ?
• L'ampleur des actions s'améliore-t-elle, ou le leadership se restreint-il ?
• Les mouvements des devises correspondent-ils aux changements de taux d'intérêt, ou le sentiment de risque domine-t-il ?

Contexte macroéconomique approfondi

Les tarifs sont fondamentalement une taxe sur le commerce, avec des implications macroéconomiques dépendant de la dynamique de répercussion. Les entreprises peuvent absorber ces coûts dans leurs marges, ajuster leurs chaînes d'approvisionnement ou répercuter les prix sur les consommateurs. La compression des marges est souvent la réponse initiale, affectant ensuite les dépenses en capital et les intentions d'emploi.

En ce qui concerne les mécanismes de l'inflation, le travail de désinflation est généralement concentré dans quelques composantes "collantes". L'inflation des services, les coûts liés au logement et les catégories à forte intensité de main-d'œuvre ont tendance à être les dernières à se calmer. Un chiffre d'inflation global bénin peut donc coexister avec une persistance si ces domaines centraux restent fermes. Le dernier kilomètre de la désinflation implique généralement un rééquilibrage du marché du travail ; si la croissance des salaires se modère progressivement tandis que l'emploi reste stable, l'inflation des services devrait baisser. Cependant, si les salaires restent élevés, l'inflation des services pourrait stagner même si les prix des biens se calment.

Le scénario de base pour la plupart des variables macroéconomiques est un retour à la moyenne, mais des chocs importants peuvent pousser les économies vers de nouveaux équilibres. Les changements de politique commerciale, les chocs de prix de l'énergie et les changements fiscaux ont souvent des impacts plus durables que les chocs de demande conventionnels, car ils modifient les comportements économiques et les décisions d'investissement à long terme. Pour les petites économies ouvertes, la résilience intérieure est évaluée par les salaires réels, la croissance du crédit et la discipline budgétaire. Les conditions externes peuvent changer rapidement, rendant les ancres intérieures critiques pour traverser les fluctuations. Par conséquent, il est crucial pour les acteurs du marché d'évaluer la compréhension des indicateurs économiques du Malawi pour d'évaluer le risque souverain du pays.

Au-delà des titres, l'essence du récit économique actuel concerne le régime : sommes-nous dans une configuration de « désinflation-avec-résilience » ou de « désinflation-parce-que-la-demande-s'effondre » ? Les deux peuvent donner des chiffres d'inflation similaires mais ont des implications très différentes pour les actifs à risque. Les révisions des données antérieures, souvent sous-estimées, peuvent modifier considérablement le niveau perçu d'activité et de dynamique. Par exemple, une révision à la hausse du PIB d'un trimestre précédent peut être aussi impactante qu'un dépassement des chiffres du trimestre actuel.

Le marché sur-ajuste souvent les statistiques du premier ordre, négligeant la distribution des données. Une question critique est de savoir si la variance entre les différentes catégories de dépenses diminue. À mesure que la dispersion diminue, l'inflation devient plus prévisible, permettant des décisions politiques plus éclairées. Les données commerciales, bien que rétrospectives, fournissent des informations directionnelles cruciales. Une détérioration persistante apparaît souvent d'abord dans les données de fret à haute fréquence et les commandes à l'exportation PMI, puis dans les chiffres du commerce mensuel, et finalement dans les statistiques de l'emploi. Ce décalage explique pourquoi les marchés deviennent parfois complaisants jusqu'à ce qu'un ralentissement devienne indéniable. Le lent canal des variations de prix est enraciné dans les anticipations et le comportement. Les entreprises ajustent leurs prix et leurs embauches en fonction des anticipations de coûts futurs. Les ménages modifient leurs habitudes de dépenses influencés par les croyances concernant les futures augmentations de prix. Ancrer ces anticipations est le véritable objectif de la politique, plutôt que de simplement réagir à une seule publication mensuelle. Lors de l'examen d'une publication sur l'inflation, une liste de contrôle pratique comprend : (1) l'ampleur des augmentations, (2) la contribution du logement et des services, (3) la répartition des biens et des services, (4) la volatilité de l'énergie et de l'alimentation, et (5) les révisions. Aucun chiffre unique ne raconte l'histoire complète. Enfin, les surprises de croissance importent le plus lorsqu'elles modifient le débat politique. Un résultat positif dû à des facteurs cycliques ou à des effets de base peut ne pas modifier les anticipations politiques, mais un résultat signalant une demande intérieure ou un investissement soutenus peut rapidement modifier la trajectoire des taux.