พันธบัตรยูโรโซนส่วนขยาย: เผชิญกับสเปรดที่แคบและความสามัคคีที่ได้มา

ส่วนต่างของผลตอบแทนพันธบัตรในเขตยูโร โดยเฉพาะอย่างยิ่งระหว่างพันธบัตรหลักของเยอรมนี (Bunds) และประเทศส่วนขยายอย่างอิตาลีและสเปน ยังคงอยู่ในระดับที่แคบอย่างไม่เคยมีมาก่อน แม้ว่าสิ่งนี้มักบ่งบอกถึงความเชื่อมั่นของตลาด แต่นักลงทุนผู้มีประสบการณ์ทราบดีว่าความสามัคคีที่แท้จริงในภูมิทัศน์ทางการคลังของยูโรโซนนั้น 'ได้มาด้วยความพยายาม ไม่ใช่ได้มาเปล่า' การทำความเข้าใจความละเอียดอ่อนของระบอบสเปรดที่แคบนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับนักเทรดที่ต้องการบริหารความเสี่ยงและใช้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในตลาด

ยูโรโซนส่วนขยาย: สเปรดแคบ ความสามัคคียังคงต้องได้มาด้วยความพยายาม ไม่ใช่ได้มาเปล่า

เรื่องราวที่โดดเด่นชี้ให้เห็นว่าการบีบอัดสเปรดในเขตยูโรเพิ่มเติมจะเป็นเรื่องที่ท้าทายหากปราศจากการปฏิรูปโครงสร้างที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น ตลาดได้กำหนดราคาใน 'พฤติกรรมที่ดี' ที่สำคัญจากสมาชิกยูโรโซนแล้ว ซึ่งหมายความว่าการรัดเข็มขัดที่เข้มงวดขึ้นต่อไปนั้นต้องอาศัยมากกว่าแค่สภาพตลาดที่สงบ แต่ยังต้องการเรื่องราวโครงสร้างที่แข็งแกร่งและบูรณาการมากขึ้น เทปสเปรดที่มั่นคงในปัจจุบันเป็นเครื่องพิสูจน์ถึงระบอบ Carry Trade ในปัจจุบัน ซึ่งนักลงทุนนิยมสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในสภาพแวดล้อมที่มั่นคงและมีการเติบโตต่ำ

ภาพรวมอัตราและตัวบ่งชี้ตลาด

การตรวจสอบภาพรวมอัตราช่วยให้เห็นภาพรวมของสถานะปัจจุบัน:

• DE 10Y Bund: 2.8052% (+0.0012pp, +0.04%) – พันธบัตรเยอรมันอายุ 10 ปี (Bunds) ทำหน้าที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับยูโรโซน โดย พันธบัตรเยอรมันยังคงสงบแม้มีการพูดคุยเรื่องภาษีและคณิตศาสตร์เงินเฟ้อบวก แสดงให้เห็นถึงเสถียรภาพพื้นฐานของพวกเขา
• IT 10Y BTP: 3.480% (-0.023pp, -0.66%)
• ES 10Y Bono: 3.176% (+0.002pp, +0.06%)
• FR 10Y OAT: 3.412% (-0.029pp, -0.84%)

ควบคู่ไปกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ตัวบ่งชี้ข้ามสินทรัพย์หลายตัวให้บริบท:

• DXY: 96.87 (+0.02, +0.02%)
• WTI: 64.28 (-0.08, -0.12%)
• ทองคำ: 5,053.76 (-25.64, -0.50%)
• VIX: 17.61 (+0.25, +1.44%)

ในสภาพแวดล้อมนี้ ที่ซึ่ง ECB รักษานโยบายที่มั่นคงและการเติบโตทางเศรษฐกิจไม่ได้ล่มสลาย แนวโน้มตามธรรมชาติของนักลงทุนคือการหันไปใช้ Carry Trade อย่างไรก็ตาม ระบอบ Carry Trade มักมีความผันผวนสูงเมื่อมีการคลี่คลาย และมักจะยุติลงอย่างกะทันหันเนื่องจากข่าวที่ไม่คาดคิด การประมูลพันธบัตร หรือวิกฤตการณ์ทั่วโลก สำหรับนักเทรด การตัดสินใจที่สำคัญคือว่าจะลดทอนสเปรดที่แคบเหล่านี้ หรือจะขี่ต่อไป การตัดสินใจนี้ส่วนใหญ่ถูกกำหนดโดยความผันผวนโดยนัย หากความผันผวนยังคงต่ำ สเปรดอาจแคบลงเรื่อยๆ แต่การเพิ่มขึ้นของความผันผวนจะเปลี่ยนสเปรดที่แคบให้กลายเป็นความเสี่ยงที่ไม่สมมาตร

กลไก: วันที่ 'แย่' สำหรับสเปรดเป็นอย่างไร

วันที่ 'แย่' อย่างแท้จริงสำหรับสเปรดของพันธบัตรยูโรโซนส่วนขยายไม่ใช่แค่การขยายตัว แต่เป็นการขยายตัวที่เกิดขึ้นระหว่างการปรับตัวขึ้นของ Bunds สถานการณ์ดังกล่าวบ่งบอกถึงความกลัวของการแยกส่วนในยูโรโซน สัญญาณที่น่ากังวลอีกประการหนึ่งคือการขยายตัวของสเปรดก่อนการประมูลพันธบัตร ซึ่งหมายความว่าผู้ค้ากำลังเรียกเงินสัมปทานเพื่อรองรับการออกใหม่ ตลาดในวันนี้ไม่ได้แสดงสัญญาณความทุกข์เหล่านี้ แต่การไม่มีอยู่ของสัญญาณเหล่านี้ในตอนนี้ไม่ได้กำจัดความเสี่ยงที่สำคัญที่ซ่อนอยู่ มันเพียงแต่ชะลอความเร่งด่วนของมันออกไป นักลงทุนที่มีสถานะใน อิตาลี BTPs: ความยืดหยุ่นของการ Carry Trade ท่ามกลางความเสี่ยงจากความผันผวน และ พันธบัตรสเปน: การบีบอัดสเปรดเผชิญความเป็นจริงของอุปทาน ควรระมัดระวังอยู่เสมอ

บันทึกกระแสเงิน: จับตากลุ่ม Relative Value

กองทุน Relative Value เจริญเติบโตได้ภายใต้สเปรดที่มั่นคง เนื่องจากเงื่อนไขเหล่านี้ช่วยให้พวกเขาสามารถใช้ประโยชน์จากการใช้เลเวอเรจได้อย่างมีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ตำแหน่งที่มีเลเวอเรจเหล่านี้มักจะถูกตัดออกอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้สเปรดขยายตัวด้วยความเร็วที่การวิเคราะห์พื้นฐานเพียงอย่างเดียวไม่สามารถอธิบายได้ การคลี่คลายแบบ 'เชิงกล' นี้เป็นส่วนสำคัญของการซื้อขาย ดังนั้น การวางตำแหน่งป้องกันจึงนิยมโครงสร้างที่ได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของความผันผวน มากกว่าโครงสร้างที่พึ่งพิงความผันผวนที่ต่ำอย่างยั่งยืน

เจาะลึก: เหตุใดสเปรดที่แคบจึงไม่เหมือนกับความเสี่ยงที่ต่ำ

แม้ว่าสเปรดที่แคบจะสะท้อนถึงความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างแน่นอน แต่ก็ยังสามารถเป็นผลมาจากความผันผวนที่ถูกกดทับและการใช้เลเวอเรจที่มากเกินไป ในสถานการณ์ที่เลเวอเรจเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก สเปรดมักจะมีการปรับราคาอย่างรุนแรงและกะทันหันเมื่อความผันผวนกลับมาสู่ตลาด ข้อโต้แย้งหลักในที่นี้คือเพดานสำหรับการบีบอัดสเปรดนั้นมีจำกัดโดยเนื้อแท้หากปราศจากการรวมทางการคลังและสถาบันที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น ดังนั้น ความเสี่ยงแบบ Tail Risk จึงยังคงอยู่ สำหรับผู้ปฏิบัติงาน สิ่งนี้หมายถึงกลยุทธ์ที่เรียบง่ายแต่สำคัญ: ในระบอบสเปรดที่แคบ จุดสนใจควรถ่ายโอนจากการรับผลตอบแทนเล็กน้อยไปสู่การบริหารความเสี่ยงที่แข็งแกร่งและการระบุตัวเร่งปฏิกิริยาที่เป็นไปได้ เนื่องจากผลตอบแทนเองมักจะเล็กน้อยเมื่อเทียบกับความเสี่ยงจากช่องว่างที่สำคัญ

แผนที่ยุทธวิธี (ระดับอัตราผลตอบแทน)

จุดหมุน (Pivot) สำหรับพันธบัตรเยอรมัน (DE 10Y Bund) ปัจจุบันอยู่ที่ 2.8220% แถบการตัดสินใจอยู่ระหว่าง 2.8097% ถึง 2.8342% ซึ่งแสดงถึงขนาดช่วง 4.1 จุดพื้นฐาน หากสูงกว่า 2.8342% เราคาดว่าจะมีความกดดันด้าน Duration โดยมีจุดอ้างอิงแรกที่ 2.8423% ก่อนที่จะมองหาจุดผ่อนปรนในการออกพันธบัตรใหม่ หากต่ำกว่า 2.8097% มีแนวโน้มที่จะมีการเสนอซื้อ Duration โดยมีเป้าหมายที่ 2.8016% และมองหาการต่อเนื่องตามเมื่อความผันผวนลดลง กฎ 'Failed-Break' ชี้ให้เห็นว่าหากเกิดการทะลุ และตลาดกลับเข้าสู่และคงอยู่ภายในแถบเป็นเวลาสองช่วง 15 นาที ควรที่จะถอยกลับไปยังจุดหมุน

การสร้างการซื้อขาย (ภาพประกอบ)

1. ลดเลเวอเรจในสเปรดที่แคบ: สเปรดที่แคบในปัจจุบันไม่ควรมองว่าเป็นข้อเสนอแนะในการเพิ่มเลเวอเรจ แต่เป็นเครื่องเตือนใจที่ทรงพลังให้ควบคุมความเสี่ยงอย่างละเอียดถี่ถ้วน 2. นิยมโครงสร้างที่มีความไม่สมมาตร: หากต้องการผลตอบแทน ควรผสมผสานกับการป้องกันความเสี่ยงด้วย Bunds หรือใช้ตัวเลือกที่ให้ผลตอบแทนในช่วงเวลาที่มีความผันผวนเพิ่มขึ้น ซึ่งจะสร้างโปรไฟล์ความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่สมดุลมากขึ้น

เมทริกซ์สถานการณ์

• กรณีพื้นฐาน: ระบอบ Carry Trade ยังคงอยู่, พันธบัตรเยอรมันยังคงมีเสถียรภาพ, สเปรดผันผวนอยู่ในช่วงที่กำหนด, และการประมูลพันธบัตรผ่านไปได้โดยไม่มีความตึงเครียดมากเกินไป
• กรณีทางเลือก: การเทขายอัตราทั่วโลก ซึ่งน่าจะนำโดยพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทำให้พันธบัตรเยอรมันได้รับผลกระทบตามไปด้วย พันธบัตรส่วนขยายมีราคาถูกลง และสเปรดขยายตัวเล็กน้อย
• ความเสี่ยงสูงสุด (Tail Risk): เกิดความตื่นตระหนกเรื่องการแยกส่วน นำไปสู่การปรับตัวขึ้นของพันธบัตรเยอรมันอย่างรวดเร็ว ในขณะที่สเปรดของพันธบัตรส่วนขยายขยายตัวกว้างขึ้นจากการเคลื่อนไหวแบบ Risk-off ที่สำคัญ

ปฏิทินและตัวเร่งปฏิกิริยา

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาดู ได้แก่ การประมูลพันธบัตรยุโรปส่วนขยายและตัวชี้วัด Bid-to-Cover ในสหรัฐอเมริกา ให้สังเกตตารางการประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังและ 'Tails' ที่อาจปรับความคาดหวังในสัมปทาน วงจรสุนทรพจน์ของเจ้าหน้าที่ Fed ก็มีความสำคัญเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีการสื่อสารที่ขัดแย้งกับการกำหนดราคาในตลาดปัจจุบัน สำหรับสินทรัพย์ต่างๆ ความผันผวนของตลาดหุ้นและแนวโน้มดอลลาร์จะทำหน้าที่เป็นตัวชี้วัดสำคัญสำหรับความอยากรับความเสี่ยงโดยรวม

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไป (ใน 24 ชั่วโมงข้างหน้า)

ใน 24 ชั่วโมงข้างหน้า ให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับการจัดหาของอิตาลีและการเปลี่ยนแปลงในความต้องการของธนาคารในประเทศ ทิศทางของพันธบัตรเยอรมัน (Bunds) ก็มีความสำคัญอย่างยิ่ง การปรับตัวขึ้นของ Bunds พร้อมกับการขยายตัวของสเปรด BTP จะเป็นธงแดงที่สำคัญ ในตลาด FX การแข็งค่าของเงินยูโรสามารถลดสเปรดได้โดยการสร้างความเชื่อมั่น ทว่าการปรับตัวขึ้นของเงินยูโรอย่างรวดเร็วก็อาจทำให้สภาพทางการเงินตึงตัวขึ้น ความเสี่ยงทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งการช็อกของพรีเมียมระยะยาวของสหรัฐฯ ยังคงเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่เร็วที่สุดสำหรับการขยายตัวของสเปรดเงินยูโร การเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วใดๆ ใน Breakevens ก็อาจส่งผลเสียต่อการซื้อขาย Duration ได้เช่นกัน สุดท้าย ให้จับตาสเปรดข้ามตลาด เช่น Bunds เทียบกับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และ Gilts เทียบกับ Bunds เพื่อวัดพฤติกรรมของพวกเขาในการตอบสนองต่อข่าว Risk-off พันธบัตร India 10Y G-Sec แบบเรียลไทม์ และพันธบัตร Mexico 10Y แบบเรียลไทม์ ยังให้บริบทเปรียบเทียบที่มีคุณค่าสำหรับพลวัตของพันธบัตรตลาดเกิดใหม่

สรุป: ตลาดในวันนี้ให้รางวัลแก่ความอดทน วันข้างหน้าจะเรียกร้องวินัย เนื่องจากการเริ่มต้นของการเพิ่มขึ้นของระยะเวลาการลงทุนมักจะเป็นสิ่งที่ง่ายที่สุด