Bond Inflation Linkers: ผลตอบแทนที่แท้จริงนำ, Breakevens พักตัว

การเคลื่อนไหวของตลาดพันธบัตรในวันนี้บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนไปสู่พลวัตของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง แทนที่จะเป็นการปรับเปลี่ยนจุดหยุดคุ้มทุน (breakevens) ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับนักลงทุน เนื่องจากเป็นการชี้ให้เห็นถึงปฏิกิริยาของตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยการเติบโตและการกำหนดราคาตามนโยบายมากกว่าความกังวลด้านเงินเฟ้อในทันที เมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลงและจุดหยุดคุ้มทุนยังคงที่ เครื่องมือเช่นพันธบัตรที่ปรับตามเงินเฟ้อ (linkers) อาจตามหลังพันธบัตรระบุ (nominal bonds) แม้จะอยู่ในการฟื้นตัวในวงกว้างก็ตาม

ความเข้าใจพลวัตของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและ Breakeven

สำหรับนักลงทุนที่มุ่งเน้นเงินเฟ้อ ข้อควรพิจารณาที่สำคัญคือข้อมูลการเติบโตที่อ่อนตัวลงจะส่งผลให้กำลังการกำหนดราคาของบริษัทลดลง หรือภาวะช็อกด้านอุปทานอย่างต่อเนื่องจะทำให้เงินเฟ้อในภาพรวมยังคงอยู่ ในภาพรวมปัจจุบัน น้ำมันดิบ (WTI: 64.28) แสดงให้เห็นถึงการอ่อนตัวลง ซึ่งโดยปกติจะช่วยลดแรงกดดันต่อจุดหยุดคุ้มทุนในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์หรือภาษีการค้าสามารถพลิกผันแนวโน้มนี้ได้อย่างรวดเร็ว ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออีกครั้ง

สัญญาณที่ชัดเจนที่โดดเด่นจากการซื้อขายในวันนี้บ่งชี้ถึงความต้องการระยะเวลาที่แข็งแกร่ง: หากพันธบัตรระยะยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้นในขณะที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์พลังงานมีเสถียรภาพ ตลาดกำลังส่งสัญญาณอย่างมีประสิทธิภาพว่า 'ภาวะเงินเฟ้อลด (disinflation) ยังคงอยู่' ในทางกลับกัน หากราคาสินค้าโภคภัณฑ์พลังงานฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งและจุดหยุดคุ้มทุนพุ่งขึ้นในขณะที่อัตราผลตอบแทนระบุยังคงนิ่ง แสดงว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อกลับมาอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงโดยพื้นฐานแล้วจะสะท้อนความคาดหวังด้านการเติบโตและท่าทีนโยบายที่มีอยู่ ในขณะที่จุดหยุดคุ้มทุนจะรวมความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและเบี้ยประกันความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง องค์ประกอบเหล่านี้สามารถและมักจะเคลื่อนไหวอย่างเป็นอิสระ ซึ่งจำเป็นต้องใช้วิธีการที่ละเอียดอ่อนสำหรับนักลงทุนในพันธบัตรที่ปรับตามเงินเฟ้อ

วิธีการตีความการเคลื่อนไหวเหล่านี้โดยไม่ต้องวิเคราะห์มากเกินไปคือการสังเกตความสัมพันธ์ระหว่างราคาน้ำมันและจุดหยุดคุ้มทุน หากความสัมพันธ์นี้แข็งแกร่ง พลังงานน่าจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก หากความสัมพันธ์อ่อนแอ พลวัตของอุปสงค์อาจเข้ามามีบทบาทนำ กองทุนบำเหน็จบำนาญมักลงทุนในพันธบัตรที่ปรับตามเงินเฟ้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงระยะยาว ซึ่งนำไปสู่การไหลเข้าที่ช้าแต่คงที่ อย่างไรก็ตาม กองทุนมาโครมีส่วนร่วมในการซื้อขายจุดหยุดคุ้มทุนที่มีพลวัตมากกว่า ซึ่งสามารถกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวที่รวดเร็วและผันผวน

การซื้อขายที่สงบในวันนี้บ่งชี้ถึงการปรับเปลี่ยนของ 'เงินจริง' จากนักลงทุนสถาบันมากกว่าการเก็งกำไร แนวคิดของ 'กับดักจุดคุ้มทุน (breakeven trap)' ก็เป็นสิ่งที่น่าสังเกตเช่นกัน จุดหยุดคุ้มทุนมักจะดูเหมือนถูกก่อนเกิดภาวะช็อกด้านพลังงานดันให้สูงขึ้น หรือดูเหมือนแพงก่อนที่ภาวะช็อกด้านการเติบโตจะทำให้ลดลง ดังนั้น จุดหยุดคุ้มทุนมักต้องมีตัวกระตุ้นที่ชัดเจนนอกเหนือจากเหตุผลการประเมินมูลค่าอย่างง่าย

หากพาดหัวข่าวที่กำลังจะมีขึ้นเน้นไปที่ภาษีหรือความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ จุดหยุดคุ้มทุนอาจขยายตัวอย่างรวดเร็ว แม้ท่ามกลางการเติบโตที่อ่อนแอ ในทางกลับกัน หากอุปสงค์ที่อ่อนแอครอบงำเรื่องเล่า จุดหยุดคุ้มทุนอาจลดลงแม้ว่าอัตราผลตอบแทนระบุจะลดลง วินัยที่มีประโยชน์เกี่ยวข้องกับการยึดโยงการวิเคราะห์กับปัจจัยสำคัญสามประการ ได้แก่ ทิศทางราคาน้ำมัน ทิศทางอัตราแลกเปลี่ยน และเงินเฟ้อภาคบริการ เมื่อปัจจัยเหล่านี้สอดคล้องกัน จุดหยุดคุ้มทุนมักจะอยู่ในแนวโน้มที่ชัดเจน เมื่อปัจจัยเหล่านี้แตกต่างกัน จุดหยุดคุ้มทุนมักจะผันผวน ซึ่งนำเสนอสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ซับซ้อนมากขึ้น ราคาซื้อขาย US 10Y Treasury แบบเรียลไทม์เป็นตัวบ่งชี้สำคัญสำหรับความเชื่อมั่นของตลาดโดยรวมนี้

แผนที่ทางยุทธวิธีและการสร้างการซื้อขาย

จุดหมุนกลยุทธ์สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.161% โดยมีช่วงการตัดสินใจอยู่ระหว่าง 4.144% และ 4.178% การเคลื่อนไหวที่สูงกว่า 4.178% บ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านระยะเวลาที่เพิ่มขึ้น โดยมีจุดอ้างอิงแรกที่ 4.189% การเคลื่อนไหวที่ต่ำกว่า 4.144% อย่างต่อเนื่องจะส่งสัญญาณถึงการซื้อระยะเวลา โดยมี 4.133% เป็นจุดอ้างอิงแรก สำหรับการสร้างการซื้อขาย ขอแนะนำให้แบ่งกลยุทธ์ออกเป็นสองส่วน: ถือพันธบัตรระบุ (nominals) สำหรับการเล่นระยะเวลาและภาวะเงินเฟ้อลด (disinflation) และซื้อสิทธิ์ในจุดคุ้มทุน (breakeven optionality) สำหรับความเสี่ยงแบบ tail risks ของเงินเฟ้อ การใช้ราคาน้ำมันดิบแบบเรียลไทม์เป็นตัวกระตุ้นสำหรับการเพิ่มจุดคุ้มทุนจะให้ผลดีที่สุดหลังจากที่ราคาพลังงานถอยกลับ ไม่ใช่ที่จุดสูงสุด

เมทริกซ์สถานการณ์และตัวกระตุ้น

สถานการณ์พื้นฐานคาดการณ์ข้อมูลที่เย็นลง ขยายการกำหนดราคานโยบาย และการลดลงของผลตอบแทนพร้อมกับความผันผวนที่มีขอบเขต สถานการณ์ทางเลือกเกี่ยวข้องกับเงินเฟ้อที่กลับมา หรือการเปลี่ยนแปลงของ Fed ไปในทางHawkish ทำให้ส่วนหน้าของเส้นอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและเส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น เหตุการณ์ความเสี่ยงที่หายาก (tail risk event) เช่น การกระแทกครั้งใหญ่จากการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง (risk-off shock) อาจนำไปสู่ผลตอบแทนที่ลดลงอย่างมาก สภาพคล่องที่ลดลง และส่วนท้ายของเส้นอัตราผลตอบแทนนำด้วยส่วนต่างที่กว้างขึ้น นักลงทุนควรจับตาข้อมูลพันธบัตร Bund 10 ปีของเยอรมนี (DE 10Y Bund realtime data) อย่างใกล้ชิด ควบคู่ไปกับพันธบัตรที่เทียบเท่าของสหรัฐฯ เพื่อวัดความเชื่อมั่นของตลาดในวงกว้าง

ตัวกระตุ้นสำคัญที่กำลังจะมาถึง ได้แก่ การออกตราสารหนี้ IG ในตลาดสินเชื่อ ความผันผวนของหุ้น (VIX: 17.61) แนวโน้มดอลลาร์ (DXY: 96.87) ตัวเลขเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ครั้งต่อไป และตารางการประมูลพันธบัตร ราคา XAUUSD แบบเรียลไทม์ยังคงเป็นตัวบ่งชี้มหภาคที่น่าจับตา โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ทองคำ (Gold: 5,053.76) ซึ่งเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อแบบดั้งเดิม มักจะตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ

สิ่งที่ต้องจับตาดูต่อไป

ในอีก 24 ชั่วโมงข้างหน้า ให้จับตาราคาน้ำมันดิบแบบเรียลไทม์และข่าวสารภาษีใดๆ ที่อาจส่งผลกระทบต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ให้ความสนใจกับผลลัพธ์การประมูล โดยเฉพาะความเสี่ยงที่สำคัญ (tail risks) ในอุปทานพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับเงินเฟ้อ และทิศทางของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเมื่อเทียบกับหุ้น อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ลดลงพร้อมกับหุ้นที่ทรงตัวมักจะสนับสนุนสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง กราฟทองคำแบบเรียลไทม์โดยรวมก็จะให้ข้อมูลเชิงลึกอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ สกุลเงินที่อ่อนค่าลงอาจเพิ่มความเสี่ยงเงินเฟ้อที่นำเข้าและเสริมความแข็งแกร่งของ breakevens ส่วนต่างตลาดข้ามผลิตภัณฑ์ เช่น ระหว่าง Bunds และ Treasuries หรือ gilts และ Bunds ให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับความเชื่อมั่นในความเสี่ยง การเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วของ breakevens อาจทำให้การซื้อขายแบบ duration เสียหายได้

โดยสรุปคือ ให้มองว่าช่วงตัวบ่งชี้เหล่านี้เป็นแผนที่ ไม่ใช่คำทำนาย การเคลื่อนไหวที่ยั่งยืนนอกช่วงที่กำหนดไว้ส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองที่อาจเกิดขึ้นในพลวัตของตลาด อัตราแลกเปลี่ยน EUR กับ USD แบบเรียลไทม์มักจะถูกจับตามองอย่างกว้างขวาง ซึ่งสะท้อนถึงความอยากเสี่ยงระดับโลกและความแข็งแกร่งของดอลลาร์ ซึ่งส่งผลต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์และพลวัตของเงินเฟ้อ ในทำนองเดียวกัน กราฟ Euro Dollar แบบเรียลไทม์ก็ให้มุมมองที่เป็นภาพชัดเจนเกี่ยวกับเรื่องนี้

พันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ: ค่าพรีเมียมลดลงหลังความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค
พันธบัตรเยอรมันยังคงนิ่งท่ามกลางข่าวภาษี และการคำนวณเงินเฟ้อ