บทวิเคราะห์ US10Y: ส่วนลดการประมูลและ Term Premium

ในขณะที่ตลาดพันธบัตรกำลังเข้าสู่สัปดาห์ที่มีอุปทานสูง คำถามสำคัญสำหรับนักเทรดคือระดับอัตราผลตอบแทนในปัจจุบันมีส่วนลด (concession) เพียงพอที่จะดึงดูดเม็ดเงินลงทุนหรือไม่ ด้วยข้อมูลราคา US10Y สดที่ปิดที่ 4.2060% จุดสนใจจึงเปลี่ยนจากการคาดการณ์เพียงอย่างเดียวไปสู่ความเป็นจริงของการดูดซับ Duration และความต้องการ Term Premium

บริบทตลาด: อุปทานเป็นตัวชี้วัดที่แท้จริง

เมื่อเข้าสู่วันจันทร์ เรื่องราวของ US10Y แบบเรียลไทม์จะถูกครอบงำโดยรอบการประมูลที่กำลังจะมาถึง การคาดการณ์ไม่ได้ซื้อพันธบัตร แต่งบดุล (balance sheets) ต่างหากที่ซื้อ เมื่อมีส่วนลด (concession) ที่เหมาะสม การประมูลก็จะผ่านไปได้อย่างราบรื่น อย่างไรก็ตาม หากไม่มีส่วนลด แม้แต่การประมูลที่ดีในทางสถิติก็อาจดูซบเซาได้หากการวางสถานะ (positioning) ไม่สอดคล้อง พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี มีกรอบการซื้อขายระหว่างวันที่ 4.156% ถึง 4.224% โดยมีจุดกึ่งกลางที่ประมาณ 4.190% ซึ่งทำหน้าที่เป็นจุดหมุนทางยุทธวิธีที่สำคัญ

อัตรา US10Y สดสะท้อนถึงสองปัจจัยที่แข่งขันกัน: การกำหนดราคาตามนโยบาย (policy pricing) และ Term Premium หากตลาดขับเคลื่อนด้วยนโยบาย เราคาดว่าพันธบัตรระยะสั้น (front end) จะเป็นตัวนำและ Yield Curve จะแบนลง (flatten) ในทางกลับกัน หากการเคลื่อนไหวขับเคลื่อนด้วย Term Premium พันธบัตรระยะยาว (long end) จะเป็นตัวนำและทำให้ Yield Curve ชันขึ้น (steepening) ซึ่งเป็นสภาวะที่กราฟ US10Y สดมักจะแสดงความผันผวนสูงขึ้นโดยไม่คำนึงถึงปฏิทินข้อมูลเศรษฐกิจ

การวิเคราะห์ตราสาร: ระดับการตัดสินใจที่สำคัญ

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี (US10Y)

กราฟ US10Y สดเน้นให้เห็นว่าช่วงกลางของ Yield Curve (belly of the curve) เป็นโซนสำหรับการป้องกันความเสี่ยง (hedging) และการวางสถานะ (positioning) หากอยู่เหนือจุดกึ่งกลางที่ 4.190% ฝ่ายขายยังคงควบคุมสถานการณ์ทางยุทธวิธี แต่หากต่ำกว่านั้น ฝ่ายซื้อจะกลับมามีอำนาจต่อรอง เนื่องจากพันธบัตรอายุ 10 ปีเป็นตัวแทนของการประนีประนอมระหว่างการเติบโตและเงินเฟ้อในระดับมหภาค จึงยังคงมีความอ่อนไหวสูงต่อการค้นพบราคาในวันจันทร์ จับตาราคา US10Y สด หากไม่สามารถทะลุแนวรับลงไปได้แม้ว่าความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์เสี่ยงจะสงบลงก็ตาม เพราะนี่มักเป็นสัญญาณบ่งชี้การเพิ่มขึ้นของ Term Premium ในเชิงโครงสร้าง

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 30 ปี และ Bunds

พันธบัตรระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งรุ่น 30 ปีที่ปิดที่ 4.8550% ทำหน้าที่เป็นบททดสอบความแข็งแกร่ง (stress test) ของความต้องการซื้อส่วนเพิ่ม ในยุโรป พันธบัตร Bund 10 ปีที่ 2.8476% ยังคงถูกซื้อขายเสมือนเป็นหลักประกัน และทำหน้าที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับส่วนต่างความเสี่ยง (risk spreads) ในยูโรโซน สำหรับผู้ที่ติดตามกระแสเงินทุนทั่วโลก การเฝ้าติดตาม จุดหมุน 4.20% ของ US10Y ยังคงเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับความสัมพันธ์ข้ามตลาด

เรื่องราวในภาคส่วนต่างๆ และความสัมพันธ์ของสินทรัพย์

แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะเป็นจุดสนใจหลัก แต่บริบทที่กว้างขึ้นก็มีความสำคัญเช่นกัน การเคลื่อนไหวของราคาทองคำล่าสุดได้ทดสอบระดับ 4,961 ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์แบบผกผันที่ชัดเจนกับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yields) สำหรับการวิเคราะห์ความสัมพันธ์นี้ในเชิงลึก โปรดดูบทวิเคราะห์ของเราเกี่ยวกับการปรับราคาอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของทองคำและพันธบัตร นอกจากนี้ เสถียรภาพของราคาน้ำมันใกล้ระดับ 63.55 (WTI) บ่งชี้ว่าความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ (inflation tails) ยังไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนหลักในปัจจุบัน ทำให้ตลาดสามารถมุ่งเน้นไปที่กลไกของอุปทานได้อย่างเต็มที่

การดำเนินการทางยุทธวิธีและกฎการบริหารความเสี่ยง

วิธีปฏิบัติในการเข้าสู่สภาวะตลาดที่ซับซ้อนนี้คือการตัดสินใจว่าคุณกำลังเทรดตามปัจจัยอุปทานหรือนโยบาย หากกราฟ US10Y สดแสดงให้เห็นการทะลุกรอบราคาโดยไม่มีการยืนยัน (acceptance) ให้มองหาโอกาสในการเทรดสวนทาง (fade) การยืนยัน ซึ่งหมายถึงการที่ราคาสามารถยืนอยู่นอกกรอบได้อย่างน้อยสองแท่งเทียน 15 นาที บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงสภาวะตลาด (regime shift) ในการเทรดอัตราดอกเบี้ย ทิศทางการเคลื่อนที่มักเป็นความเสี่ยงในตัวเอง ดังนั้น ขนาดของสถานะควรถูกกำหนดโดยความผันผวนมากกว่าความเชื่อมั่น

นักเทรดเชิงกลยุทธ์ใช้กราฟ US10Y สดเพื่อกำหนดระดับที่สมมติฐานจะใช้ไม่ได้ (invalidation levels) ก่อนเข้าเทรด หากค่าเงินดอลลาร์ (DXY) ยังคงแข็งค่าในขณะที่อัตราผลตอบแทนปรับตัวลดลง ความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ (growth scare) น่าจะเป็นสาเหตุ ในทางกลับกัน หากอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นพร้อมกับ Yield Curve ที่ชันขึ้น แสดงว่าตลาดกำลังเตรียมพร้อมสำหรับสภาวะ 'ตลาดหมีจาก Duration' (duration bear) ที่ขับเคลื่อนด้วยอุปทาน ควรตรวจสอบสมมติฐานของคุณกับความแตกต่างระหว่างดัชนี MOVE และ VIXเสมอ เพื่อให้แน่ใจว่าคุณไม่ได้ตีความความผันผวนของตลาดพันธบัตรผิดพลาด

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไป

• รูปทรงของ Yield Curve: การชันขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีตัวกระตุ้นจากนโยบายเป็นการยืนยันเรื่องราวของ Term Premium
• ส่วนต่างในการประมูล (Auction Tails): ส่วนต่างที่มีนัยสำคัญในการประมูลพันธบัตร 10 ปี หรือ 30 ปี จะเป็นสัญญาณของความต้องการที่เบาบางจากผู้ค้าหลัก
• การยืนยันที่จุดกึ่งกลาง: จับตาดูว่าอัตรา US10Y สดจะสามารถยืนเหนือ 4.190% ได้หรือไม่ในช่วงเปิดตลาดนิวยอร์กวันจันทร์

• US Treasury 10Y Yield Analysis: Navigating the 4.20% Pivot
• Gold and Bonds Analysis: Repricing Real Yields and Term Premiums
• US Treasury 10Y Yield Analysis: The MOVE vs VIX Divergence