US CPI: Diễn biến Trái phiếu Chính phủ Mỹ và Các Yếu tố Ảnh hưởng

Khi thị trường dự đoán báo cáo CPI mới nhất của Hoa Kỳ được công bố, các quan điểm hiện hành có sự khác biệt đáng kể. Một mặt, những người lạc quan tin rằng lạm phát đang dần hạ nhiệt về mức giữa 2%, mở đường cho khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào cuối năm. Mặt khác, một nhóm thận trọng hơn chỉ ra các yếu tố dai dẳng như thuế quan, lạm phát dịch vụ cứng nhắc và sự tăng vọt nhu cầu theo ngành cụ thể – chẳng hạn như những yếu tố do AI và điện thúc đẩy – như những neo giữ mạnh mẽ ngăn chặn xu hướng giảm phát nhanh chóng.

Dự báo đồng thuận hiện tại cho thấy mức tăng +0.3% so với tháng trước đối với cả CPI tổng thể và CPI cốt lõi, với tỷ lệ hàng năm dự kiến sẽ giảm nhờ hiệu ứng cơ sở. Tuy nhiên, ý nghĩa thực sự không chỉ nằm ở con số mà còn ở cách thị trường diễn giải "đạo hàm bậc hai". Liệu các thành phần riêng lẻ có cho thấy sự cải thiện đủ để trấn an Fed, hay sức mạnh kinh tế cơ bản tiếp tục giữ cho chính sách thắt chặt? Hiểu rõ những sắc thái này là rất quan trọng để xác định hướng đi thực sự của thị trường trái phiếu, đặc biệt đối với các công cụ như trái phiếu dài hạn.

Câu Chuyện Của Đường Cong: Kỳ Hạn Ngắn Bị Kẹt, Kỳ Hạn Dài Đàm Phán

Hình dạng hiện tại của đường cong lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ mang lại một "bản đọc trực tiếp" rõ ràng về tâm lý thị trường. Kỳ hạn ngắn, được đại diện bởi lợi suất Kho bạc 2 năm ở mức 3.46%, dường như bị giới hạn bởi hành lang chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, ngụ ý có ít khả năng di chuyển đáng kể nếu không có sự thay đổi rõ ràng trong quan điểm tiền tệ. Ngược lại, kỳ hạn dài, với lợi suất Kho bạc 10 năm ở mức 4.109% và 30 năm ở mức 4.74%, đang tích cực đàm phán cho sự không chắc chắn dài hạn thay vì chỉ phản ứng với các hành động ngắn hạn của Fed. Điều này thể hiện rõ qua độ dốc 2s10s dương khoảng 65 điểm cơ bản, không phải là dấu hiệu của "định giá suy thoái." Thay vào đó, nó phù hợp với một môi trường tăng trưởng ổn định, một cách tiếp cận thận trọng của Fed và một phí bảo hiểm lạm phát dài hạn dai dẳng. Hơn nữa, thị trường trái phiếu 2s10s cho thấy khả năng loại bỏ phí bảo hiểm dài hạn.

Các Yếu Tố CPI Quan Trọng và Hậu Quả Chiến Thuật

Điều Quan Trọng Trong Báo Cáo CPI Này

Đối với Chiến lược Macro của FXPremiere, các yếu tố cụ thể của báo cáo CPI sẽ quyết định phản ứng của thị trường:

1. Hành Vi Của Giá Nhà Ở và Dịch Vụ 'Supercore': Việc giá nhà ở tiếp tục hạ nhiệt và động lực suy yếu trong các dịch vụ 'supercore' sẽ khiến thị trường diễn giải mức in +0.3% là "đủ tốt" cho triển vọng cắt giảm lãi suất. Ngược lại, bất kỳ sự cố định nào trong các danh mục này sẽ nhanh chóng biến "đủ tốt" thành "chưa đủ", có khả năng gây tổn hại cho các phân khúc trái phiếu 2–5 năm.
2. Tác Động Của Thuế Quan so với Kéo Lên Do Nhu Cầu: Mặc dù các tin tức về thuế quan có thể tạm thời đẩy giá hàng hóa lên cao, thị trường sẽ xem xét kỹ lưỡng liệu sức mạnh định giá có thực sự mở rộng trên các ngành hay không. Nếu lạm phát vẫn tập trung trong một phạm vi hẹp các danh mục, khả năng xảy ra môi trường lạm phát rộng hơn, được phản ánh trong toàn bộ thị trường trái phiếu, sẽ giảm, làm giảm bớt lo ngại cho các công cụ như thị trường trái phiếu Ấn Độ.
3. Lợi Suất Thực so với Điểm Hoà Vốn: Với lợi suất TIPS 10 năm của Hoa Kỳ quanh mức 1.79% và tỷ lệ lạm phát hòa vốn gần 2.32%, thị trường hiện kỳ vọng Fed sẽ duy trì chính sách thực tế thắt chặt trong khi giữ kỳ vọng lạm phát ổn định. Một CPI nóng hơn dự kiến có thể khiến các điểm hoà vốn mở rộng ban đầu, trong khi một bản in mềm hơn có thể dẫn đến lợi suất thực giảm mà không làm sụp đổ các điểm hoà vốn.

Bản Đồ Chiến Thuật Cho Các Nhà Giao Dịch

Một bất ngờ giảm nhẹ trong CPI thường sẽ là tín hiệu tích cực cho thời hạn, mang lại lợi ích cho trái phiếu và có thể là vàng, đặc biệt nếu cổ phiếu vẫn dễ bị tổn thương do các câu chuyện xung quanh chi phí vốn AI và lợi nhuận. Sự tăng giá đồng thời này của trái phiếu và vàng là một chỉ báo chính về tâm lý thị trường cơ bản. Ngược lại, một bất ngờ tăng nhẹ được kỳ vọng sẽ ảnh hưởng không cân xứng đến trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2–5 năm. Phản ứng của kỳ hạn dài là rất quan trọng: nếu lợi suất 30 năm giảm mạnh hơn, điều đó báo hiệu rằng phí bảo hiểm dài hạn đang tự khẳng định lại. Nếu lợi suất 30 năm giữ ổn định, động thái chủ yếu là định giá lại kỳ vọng chính sách ngắn hạn. Hiện tại, dữ liệu thời gian thực của trái phiếu 10 năm Hoa Kỳ cung cấp một thước đo quan trọng cho các động thái chiến thuật này.

Ngoài Báo Cáo: Theo Dõi Để Xác Nhận

Sau CPI, trọng tâm của chúng tôi chuyển sang:

• Sự Khoan Dung Của Các Phát Biểu Của Fed: Các quan chức Fed sẽ phản ứng thế nào với một loạt các bản in CPI “cố định 0.3%”? Bình luận của họ sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc quan trọng về hướng đi chính sách tương lai và ảnh hưởng đến tâm lý thị trường trái phiếu trong cả năm.
• Các Cuộc Khảo Sát Kỳ Vọng Lạm Phát: Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ các vòng khảo sát kỳ vọng lạm phát tiếp theo, đặc biệt là cách họ diễn giải sự tăng giá điện bền vững bất chấp giá xăng dầu ổn định hơn.
• Tín Hiệu Đấu Giá: Nhu cầu tại các cuộc đấu giá trái phiếu sắp tới, đặc biệt đối với các kỳ hạn dài, sẽ tiết lộ liệu nhu cầu mạnh mẽ ở kỳ hạn dài có tiếp tục tồn tại bên ngoài môi trường giảm rủi ro hay không. Điều này sẽ tác động trực tiếp đến tỷ lệ lợi suất 10 năm Hoa Kỳ trực tiếp.

Cuối cùng, báo cáo CPI chắc chắn sẽ làm biến động lãi suất. Nhưng chính hình dạng tiếp theo của đường cong lợi suất sẽ thực sự giải thích các yếu tố cơ bản của sự biến động đó. Phân tích biểu đồ trực tiếp của lợi suất 10 năm Hoa Kỳ sẽ rất cần thiết. Hiểu được phản ứng của thị trường đối với báo cáo CPI đòi hỏi một cái nhìn toàn diện về đường cong và các loại tài sản liên quan. Ví dụ, việc giá vàng (XAUUSD giá trực tiếp) cao hơn trong khi WTI không tăng vọt cho thấy thị trường đang phòng ngừa rủi ro chính sách không chắc chắn hơn là lạm phát năng lượng thuần túy. Sức mạnh thời gian thực của chỉ số DXY càng nhấn mạnh các điều kiện tài chính thắt chặt, ngay cả khi không có các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ.

Nơi Thị Trường Nhạy Cảm Nhất

Hai kết quả CPI có ảnh hưởng lớn hơn bản thân con số tiêu đề:

1. Một bản in CPI "tốt" nhưng với một nhóm dịch vụ cốt lõi dai dẳng, cứng nhắc. Đây là sự kết hợp khó xử có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang thận trọng, ngay cả khi những người tham gia thị trường đang kêu gọi cắt giảm lãi suất.
2. Một CPI "tệ" do sự tăng đột biến hẹp trong giá hàng hóa. Một sự kiện như vậy có xu hướng nhanh chóng phai mờ trừ khi thị trường cảm nhận được sự lan rộng tác động sang các dịch vụ.

Một đợt tăng giá trái phiếu bền vững, đặc biệt đối với giá trực tiếp của trái phiếu 10 năm Hoa Kỳ, sẽ được xác nhận bởi lợi suất thực giảm trong khi điểm hòa vốn vẫn ổn định. Lý tưởng nhất, phân khúc 5-10 năm sẽ dẫn đầu đợt tăng giá này, với trái phiếu 2 năm cho thấy ít biến động mạnh mẽ hơn, báo hiệu sự tự tin vào lập trường chính sách dài hạn của Fed. Hơn nữa, sự biến động của thị trường chứng khoán sẽ cần phải giữ bình tĩnh hoặc thậm chí giảm, cho thấy rằng các biến động của thị trường trái phiếu được thúc đẩy bởi động lực lạm phát thực sự chứ không phải nỗi sợ hãi. Ngược lại, nếu lợi suất thực giảm nhưng biến động đồng thời tăng, điều đó thường chỉ ra một đợt tăng giá "risk-off", vốn có xu hướng ít bền vững hơn và có thể nhanh chóng đảo ngược sau các bản phát hành dữ liệu tiếp theo. Giá trái phiếu 10 năm Hoa Kỳ chắc chắn dễ bị ảnh hưởng bởi những sắc thái này.