CPI mềm mỏng, lựa chọn khó khăn: Phân khúc ngắn HSD Kho bạc định giá lại

Phiên đóng cửa thứ Sáu trên thị trường trái phiếu đã báo hiệu một sự điều chỉnh giá tinh tế hơn là một sự thay đổi chế độ cơ bản. Phân khúc ngắn của đường cong Kho bạc Hoa Kỳ, cụ thể là UST 2Y và UST 5Y, đã dẫn đầu sự biến động này, phản ánh sự điều chỉnh của thị trường đối với dữ liệu lạm phát mềm mỏng gần đây. Tuy nhiên, bóng dáng của các báo cáo việc làm mạnh mẽ trước đó vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến kỳ vọng, tạo ra một triển vọng biến động và phức tạp cho lãi suất.

Hiểu động lực định giá lại trong Kho bạc Hoa Kỳ

Hoạt động thị trường gần đây cho thấy UST 2Y kết thúc tuần ở mức 3.410%, đã giảm xuống mức thấp 3.401% trong phiên. Hành động này cho thấy rõ ràng rằng thị trường một lần nữa nghiêng về một câu chuyện về khả năng nới lỏng vào năm 2026, được thúc đẩy bởi các số liệu lạm phát mềm mỏng hơn. Tuy nhiên, con đường này còn lâu mới tuyến tính. Sự bền bỉ của một thị trường việc làm mạnh mẽ trước đây đã ám chỉ một ngưỡng chính sách cao hơn, làm phức tạp triển vọng chỉ giảm phát thuần túy. Do đó, chúng ta quan sát một chuỗi định giá lại lộn xộn: dữ liệu ban đầu kéo lợi suất xuống thấp hơn thường bị bù đắp bởi sự thay đổi vị thế và tâm lý 'Fed sẽ thận trọng', đẩy lợi suất trở lại.

So sánh chính cho nhà giao dịch: 2Y so với 5Y và hành vi phần giữa

Để đánh giá tâm lý thực sự của thị trường, các nhà giao dịch thường so sánh hiệu suất của các phân khúc khác nhau của đường cong lợi suất. Một chỉ báo quan trọng là mối quan hệ giữa giá UST 2Y trực tiếp và giá UST 5Y trực tiếp. Nếu lợi suất 2 năm giảm nhanh hơn lợi suất 5 năm, điều đó cho thấy thị trường đang tích cực dự đoán việc cắt giảm lãi suất. Ngược lại, nếu cả hai cùng biến động, sự thay đổi có nhiều khả năng do tâm lý rủi ro rộng hơn thúc đẩy. Tuần qua, cả hai đều giảm, nhưng 2Y đã cung cấp một tín hiệu rõ ràng hơn về kỳ vọng nới lỏng.

Phần 'giữa' của đường cong, đặc biệt là giá US10Y trực tiếp, được thể hiện bằng lợi suất 5 năm ở mức 3.609%, là nơi thị trường chuyển đổi kỳ vọng cắt giảm dài hạn thành định giá hữu hình. Đây cũng là một phân khúc mà động lực đấu giá, hoạt động phòng ngừa rủi ro và dòng chảy convexity thường xuyên biểu hiện, khiến nó trở thành một khu vực quan trọng để hiểu sự nhạy cảm của thị trường. Thị trường tin rằng Fed sẽ thận trọng về các đợt cắt giảm mạnh, một cảm nhận được phản ánh trong các kỳ hạn trung gian này.

Ý nghĩa và danh sách theo dõi cho tuần tới

Đối với những người dự đoán việc cắt giảm lãi suất, thách thức chính sẽ là sự hồi sinh của các bất ngờ lạm phát tăng. Ngược lại, những người hoài nghi về việc cắt giảm lãi suất sẽ yêu cầu tăng trưởng kinh tế bền vững hơn và lạm phát dịch vụ dai dẳng để biện minh cho lợi suất phân khúc ngắn tiếp tục cao hơn. DXY thời gian thực hiện tại ở mức 96.92, trong khi giá vàng trực tiếp là 5,046.30, và WTI thời gian thực là 62.89, cung cấp bối cảnh cho tâm lý thị trường rộng hơn.

Danh sách theo dõi tuần tới:

• Bất kỳ thông tin liên lạc nào từ Cục Dự trữ Liên bang tìm cách tách rời 'cải thiện lạm phát' khỏi 'cắt giảm lãi suất sắp xảy ra'.
• Hành vi tiếp theo của đồng đô la, vì chỉ số DXY mềm mỏng hơn (hiện tại là 96.92) có thể làm giảm áp lực lạm phát nhập khẩu và có khả năng khơi lại khẩu vị rủi ro.

Sự thật trần trụi của phân khúc ngắn: Lợi suất 2Y làm tín hiệu

Lợi suất Kho bạc 2 năm đóng vai trò là chỉ báo trung thực nhất về kỳ vọng của thị trường. Nó vốn dĩ đại diện cho một mức trung bình có trọng số của lãi suất chính sách dự kiến trong hai năm tới, cộng với một phần nhỏ rủi ro. Điều này khiến nó trở thành một 'người môi giới trung thực': nếu thị trường thực sự tin vào việc cắt giảm lãi suất sắp tới, thì UST 2Y thời gian thực phải phản ánh điều này. Nếu nó chống lại sự giảm đáng kể, điều đó cho thấy rằng bất chấp các câu chuyện thịnh hành, thị trường không hoàn toàn tin tưởng vào một chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ. Biểu đồ UST 2Y trực tiếp vẫn là một công cụ theo dõi quan trọng đối với các nhà giao dịch.

Phạm vi biến động trong ngày được chứng kiến ở 2Y (3.401% đến 3.485%) vào thứ Sáu minh họa rõ ràng cuộc chiến đang diễn ra giữa phe 'lạm phát đang hạ nhiệt' và những người khẳng định 'tăng trưởng vẫn kiên cường'. Tương tự, phạm vi 5Y (3.600% đến 3.694%) cũng rất quan trọng, phản ánh các khu vực mà vị thế của tổ chức dày đặc hơn và các nhà giao dịch quản lý rủi ro lớn hơn liên quan đến việc phát hành mới.

Bản đồ kịch bản cho tuần tới

Đối với các quyết định giao dịch chiến thuật, việc xem xét các kịch bản được xác định có thể rất có lợi:

• Giảm phát tiếp tục, Fed giữ kiên nhẫn: Phân khúc ngắn có thể sẽ giảm dần và đường cong lợi suất có thể dốc lên từ từ.
• Dữ liệu nóng, Fed diều hâu: Mong đợi phân khúc ngắn sẽ tăng vọt nhanh chóng, dẫn đến phản ứng tiêu cực ngay lập tức trong các tài sản rủi ro.
• Phân khúc dài bán ra do lo ngại nguồn cung trong khi phân khúc ngắn vẫn ổn định: Điều này cho thấy nguy cơ ngày càng tăng của kịch bản 'bear steepener', trong đó lợi suất dài hạn tăng nhiều hơn lợi suất ngắn hạn.

Các nhà giao dịch phải tập trung vào việc hiểu các chức năng phản ứng này. Mục tiêu là tránh các điểm convex adverse trong danh mục đầu tư của họ, đây là những khu vực mà sự thay đổi giá không tương xứng lớn đối với những thay đổi nhỏ về lợi suất.

Bên dưới bề mặt: Tại sao CPI mềm mỏng không luôn đủ

Phản ứng của phân khúc ngắn là đối với chức năng phản ứng của Fed được nhận thấy, chứ không chỉ đơn thuần là các điểm dữ liệu CPI riêng lẻ. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp thường phân loại các tín hiệu lạm phát thành ba nhóm quan trọng:

• Động lực dịch vụ cốt lõi: Thường được coi là 'nhóm dính' do tính chất ít biến động hơn.
• Động lực nhà ở: 'Nhóm chậm', vì những thay đổi trong chi phí nhà ở có xu hướng thẩm thấu sau một thời gian trễ.
• Giảm phát hàng hóa: 'Nhóm nhanh nhưng dễ vỡ', có thể thấy những thay đổi nhanh chóng nhưng cũng có thể đảo ngược nhanh chóng.

Nếu thị trường giải thích sự mềm mỏng của CPI chủ yếu bắt nguồn từ 'nhóm nhanh' (giảm phát hàng hóa), nó có thể 'phai nhạt' đợt tăng giá ban đầu, nghi ngờ tính bền vững của nó. Tuy nhiên, nếu sự mềm mỏng được cảm nhận trong 'nhóm dính' (dịch vụ cốt lõi), thị trường có nhiều khả năng tin tưởng vào động thái và đẩy nhanh kỳ vọng về lộ trình cắt giảm lãi suất.

USD thời gian thực (DXY) ở mức 96.92, nằm trong phạm vi hẹp 96.80-97.16, chỉ ra một sự nới lỏng có kiểm soát các điều kiện tài chính, chứ không phải là một đợt bán tháo đô la hỗn loạn. Kịch bản này thường hỗ trợ cho một đợt tăng giá trái phiếu phân khúc ngắn. Một đồng đô la ổn định hoặc mềm mỏng làm giảm bớt lo ngại về lạm phát nhập khẩu, do đó mang lại cho Cục Dự trữ Liên bang sự linh hoạt hơn trong các quyết định chính sách tiền tệ. Biểu đồ đô la trực tiếp nhấn mạnh sự biến động có kiểm soát này.

Rủi ro thực hiện đối với các nhà giao dịch phân khúc ngắn

Một thách thức cố hữu đối với việc tiếp xúc với kỳ hạn ngắn là xu hướng trở nên đông đúc khi câu chuyện cắt giảm lãi suất được đẩy mạnh. Mặc dù điều này không làm mất hiệu lực giao dịch, nhưng nó làm tăng rủi ro thực hiện. Biến động tỷ giá USD sang USD trực tiếp có thể khá rõ ràng trong những thời điểm này. Các đợt sụt giảm có thể nhanh chóng và đột ngột để đáp lại ngay cả những bất ngờ nhỏ, dẫn đến:

• Đảo chiều nhanh chóng trong ngày, đặc biệt là sau các phát biểu của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang.
• Độ nhạy cao hơn đối với dữ liệu kinh tế ảnh hưởng đến các câu chuyện về tăng trưởng tiền lương và lạm phát dịch vụ.

Kế hoạch đơn giản cho Thứ Hai đối với các nhà giao dịch phân khúc ngắn:

• Nếu biểu đồ UST 2Y trực tiếp mở cửa trên mức cao nhất của Thứ Sáu (3.485%): Thận trọng khi tích cực theo đuổi các giao dịch cắt giảm lãi suất. Điều này cho thấy sự kiên cường hoặc tâm lý diều hâu được đổi mới.
• Nếu giá UST 2Y trực tiếp mở cửa gần mức thấp nhất của Thứ Sáu (3.401%) và giữ vững: Điều này cho thấy thị trường đang nghiêng mạnh về kỳ vọng nới lỏng.
• Nếu 2Y vẫn ổn định nhưng 10Y bán ra: Câu chuyện chuyển từ chính sách của Fed sang lo ngại về phí kỳ hạn, báo hiệu một kịch bản bear steepener tiềm năng.

Phân khúc ngắn của thị trường Kho bạc đóng vai trò là phong vũ biểu sớm cho niềm tin của thị trường, thường cung cấp những hiểu biết quan trọng trước khi các biến động đường cong rộng hơn bắt kịp. Việc chú ý sát sao đến hành vi của nó là tối quan trọng để nhận biết những thay đổi cơ bản trong kỳ vọng chính sách tiền tệ.

Đọc thêm: