Мягкий CPI, сложные решения: репрайсинг краткосрочных казначейских облигаций

Закрытие торгов на рынке облигаций в пятницу скорее сигнализировало о нюансированном пересмотре цен, чем о фундаментальном изменении режима. Краткосрочная часть кривой доходности казначейских облигаций США, а именно UST 2Y и UST 5Y, лидировала в этом движении, отражая рыночные корректировки на недавние более мягкие данные по инфляции. Однако тень более ранних сильных отчетов о занятости продолжает влиять на ожидания, создавая волатильный и сложный прогноз для процентных ставок.

Понимание динамики переоценки казначейских облигаций США

Последняя рыночная активность показала, что UST 2Y завершил неделю на уровне 3,410%, опустившись внутри дня до 3,401%. Это действие решительно указывает на то, что рынок снова склоняется к нарративу о потенциальном смягчении в 2026 году, обусловленном более мягкими данными по инфляции. Однако этот путь далек от линейности. Устойчивость сильного рынка труда ранее намекала на более высокий минимальный уровень политики, что усложняло чисто дезинфляционный прогноз. Следовательно, мы наблюдаем прерывистую последовательность переоценки: данные, которые изначально толкают доходность вниз, часто компенсируются изменениями позиций и настроением «ФРС будет осторожной», что снова поднимает доходность.

Ключевые сравнения для трейдеров: 2Y против 5Y и поведение «середины» кривой

Чтобы оценить истинные настроения рынка, трейдеры часто сравнивают производительность различных сегментов кривой доходности. Критическим индикатором является взаимосвязь между UST 2Y цена в реальном времени и UST 5Y цена в реальном времени. Если доходность 2-летних облигаций снижается быстрее, чем 5-летних, это указывает на то, что рынок активно ожидает снижения ставок. И наоборот, если оба движутся согласованно, смещение, скорее всего, обусловлено более широкими рыночными настроениями. На прошлой неделе оба показали снижение, но 2Y дал более четкий сигнал об ожиданиях смягчения.

«Середина» кривой, особенно US10Y цена в реальном времени, представленная доходностью 5-летних облигаций на уровне 3,609%, является тем местом, где рынок переводит долгосрочные ожидания снижения ставок в осязаемое ценообразование. Это также сегмент, где часто проявляются динамика аукционов, хеджирование и потоки выпуклости, что делает его критической областью для понимания рыночной чувствительности. Рынок считает, что ФРС будет осторожна в отношении агрессивных снижений, и это настроение отражено в этих промежуточных сроках погашения.

Последствия и список для наблюдения на предстоящую неделю

Для тех, кто ожидает снижения ставок, основной проблемой станет возобновление неожиданного роста инфляции. И наоборот, скептикам снижения ставок потребуется устойчивый более сильный экономический рост и постоянная инфляция в сфере услуг, чтобы оправдать сохранение более высокой доходности краткосрочных облигаций. Текущий DXY в реальном времени составляет 96,92, в то время как цена золота в реальном времени составляет 5046,30, а WTI в реальном времени составляет 62,89, что обеспечивает контекст для более широких рыночных настроений.

Список наблюдения на предстоящую неделю:

• Любые заявления Федеральной резервной системы, которые стремятся отделить «улучшение инфляции» от «неминуемого снижения ставок».
• Тон и восприятие предстоящих аукционов казначейских облигаций в середине и на дальнем конце кривой. (Рынки облигаций: почему аукционы поставок являются новым макроиндикатором)
• Дальнейшее поведение доллара, поскольку более мягкий индекс DXY (в настоящее время 96,92) может ослабить импортируемое инфляционное давление и потенциально возродить аппетит к риску.

Неприкрытая правда о краткосрочной части: Доходность 2Y как сигнал

Доходность 2-летних казначейских облигаций служит наиболее откровенным индикатором рыночных ожиданий. Она по своей сути представляет собой средневзвешенное значение ожидаемых ставок политики в течение следующих двух лет, плюс скромную премию за риск. Это делает ее «честным брокером»: если рынок действительно верит в предстоящее снижение ставок, UST 2Y в реальном времени должен это отражать. Если она сопротивляется значительному снижению, это говорит о том, что, несмотря на преобладающие нарративы, рынок не полностью убежден в агрессивной фазе смягчения. График UST 2Y в реальном времени остается важнейшим инструментом мониторинга для трейдеров.

Диапазон внутри дня, наблюдавшийся в доходности 2Y (от 3,401% до 3,485%) в пятницу, ярко иллюстрирует продолжающуюся борьбу между лагерем «инфляция охлаждается» и теми, кто утверждает, что «рост все еще устойчив». Аналогично, диапазон 5Y (от 3,600% до 3,694%) является значимым, отражая области, где институциональное позиционирование плотнее, а дилеры управляют большими рисками, связанными с новыми выпусками.

Карта сценариев на предстоящую неделю

Для тактических торговых решений может быть очень полезно рассмотрение определенных сценариев:

• Дезинфляция продолжается, ФРС сохраняет терпение: Краткосрочная часть, вероятно, будет постепенно снижаться, а кривая доходности может постепенно выравниваться.
• Горячие данные, «ястребиные» заявления ФРС: Ожидайте, что краткосрочная часть быстро подскочит вверх, что приведет к немедленной негативной реакции в рисковых активах.
• Долгосрочная часть распродается из-за опасений по поводу предложения, в то время как краткосрочная часть остается стабильной: Это предполагает повышенный риск сценария «медвежьего выравнивания», когда долгосрочные доходности растут больше, чем краткосрочные.

Трейдеры должны сосредоточиться на понимании этих функций реакции. Цель состоит в том, чтобы избежать неблагоприятных точек выпуклости в своих портфелях, которые являются областями, где изменения цен непропорционально велики для небольших изменений доходности.

Под поверхностью: почему мягкого CPI не всегда достаточно

Реакция краткосрочной части происходит на воспринимаемую функцию реакции ФРС, а не просто на отдельные данные CPI. Профессиональные трейдеры обычно делят сигналы инфляции на три критические категории:

• Импульс основных услуг: Часто считается «липким сегментом» из-за его менее волатильной природы.
• Динамика жилья: «Медленный сегмент», так как изменения в стоимости жилья имеют тенденцию проявляться с задержкой.
• Дезинфляция товаров: «Быстрый, но хрупкий сегмент», который может быстро меняться, но также может быстро развернуться.

Если рынок интерпретирует мягкий CPI как преимущественно исходящий из «быстрого сегмента» (дезинфляция товаров), он может «угаснуть» первоначальное ралли, сомневаясь в его устойчивости. Однако, если мягкость воспринимается в «липком сегменте» (основные услуги), рынок более склонен доверять движению и опережать свои ожидания относительно траектории снижения ставок.

USD в реальном времени (DXY) на уровне 96,92, заключенный в узком диапазоне 96,80-97,16, указывает на контролируемое смягчение финансовых условий, а не на хаотичную распродажу доллара. Этот сценарий в целом способствует росту краткосрочных облигаций. Стабильный или ослабляющийся доллар снижает опасения по поводу импортируемой инфляции, тем самым предоставляя Федеральной резервной системе большую гибкость в отношении решений по монетарной политике. График доллара в реальном времени подчеркивает это контролируемое движение.

Риск исполнения для краткосрочных трейдеров

Одной из неотъемлемых проблем для краткосрочных позиций по дюрации является их тенденция к переполнению, когда нарратив о снижении ставок набирает обороты. Хотя это не аннулирует сделку, это усиливает риск исполнения. Движения USD к USD в реальном времени могут быть очень показательными в такие времена. Просадки могут быть резкими и внезапными в ответ даже на незначительные сюрпризы, что приводит к:

• Быстрым внутридневным разворотам, особенно после комментариев представителей Федеральной резервной системы.
• Повышенной чувствительности к экономическим данным, влияющим на нарративы о росте заработной платы и инфляции в сфере услуг.

Простой план на понедельник для краткосрочных трейдеров:

• Если график UST 2Y в реальном времени открывается выше максимума пятницы (3,485%): Будьте осторожны в агрессивном преследовании игры на снижение ставок. Это предполагает устойчивость или возобновление «ястребиных» настроений.
• Если цена UST 2Y в реальном времени открывается около минимума пятницы (3,401%) и держится стабильно: Это указывает на то, что рынок решительно склоняется к ожиданиям смягчения.
• Если 2Y остается стабильной, но 10Y распродается: Нарратив смещается от политики ФРС к опасениям по поводу срочной премии, сигнализируя о потенциальном «медвежьем выравнивании».

Краткосрочная часть рынка казначейских облигаций служит ранним барометром рыночных убеждений, часто предоставляя критические сведения до того, как более широкие движения кривой догонят. Внимательное отношение к ее поведению имеет первостепенное значение для определения фундаментальных изменений в ожиданиях монетарной политики.

Связанные статьи:

• Анализ кривой доходности казначейских облигаций США: «Середина» делает свою работу
• Аукцион 30-летних казначейских облигаций: реальные деньги ищут дюрацию, а не драму
• Рынки облигаций: почему аукционы поставок являются новым макроиндикатором