欧洲通胀展望：去通胀遭遇贸易政策风险

与前一个周期相比，欧洲的通胀状况已显著改善，但该地区仍极易受到外部冲击。在2026年初，主要风险并非消费者价格指数（CPI）失控，而是一个贸易政策不确定性抑制商业信心和投资，同时增加局部商品价格冲击可能性的环境。

2026年欧洲宏观经济组合

截至1月中旬，欧元区的宏观经济格局正由通胀驱动因素的转变所定义。与往年能源驱动的飙升不同，当前的物价压力日益与服务业挂钩。虽然这表明能源市场正在正常化，但也凸显了国内工资增长的粘性。

• 通胀趋同：物价水平正接近央行目标，能源波动减退。
• 脆弱增长：更广泛的经济仍对外部需求和消费者情绪敏感。
• 财政分散：成员国之间财政状况的分歧继续使货币政策的传导复杂化。

贸易不确定性作为欧洲风险溢价

欧洲高度依赖其工业基础和全球出口联系，使其成为贸易动态变化的受害者。当全球风险溢价上升时，该地区通常面临“三重威胁”：主要贸易伙伴的需求冲击、非关税壁垒成本增加以及货币波动性加剧。

这种不确定性实际充当了风险溢价，即使国内数据表明稳定，也常使欧元（EUR）承压。如需深入了解这些外部压力如何影响货币，请参阅我们关于欧洲风险溢价与欧元/美元关税冲击的分析。

政策含义：驾驭不确定性制度

在以去通胀和高度不确定性为特征的制度下，欧洲央行及其他政策制定者正日益倾向于“政策可选性”。目标是避免过早宣布通胀胜利，同时确保他们不会在脆弱的增长环境中过度紧缩。

市场解读与资产敏感性

市场对这种环境的反应在不同资产类别中仍表现出细微的差别：

• 外汇：当全球不确定性飙升时，即便欧元区CPI数据稳定，投资者寻求美元或瑞士法郎（CHF）的避险，欧元也倾向于表现不佳。
• 利率：虽然短期利率对即期增长风险敏感，但如果财政和贸易风险居高不下，期限溢价更可能上升。
• 信贷市场：即使没有确认的衰退信号，纯粹的不确定性也可能导致利差显著扩大。

接下来关注什么

交易员应密切关注即将公布的欧元区PMI和通胀信号，以寻找政策不确定性开始阻碍工业活动的任何证据。关键指标包括服务业通胀的持续性以及可能最终消解当前不确定性溢价的具体贸易政策进展。

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