欧洲央行关注关税：增长拖累大于通胀风险

一位高级欧元区政策制定者表示，即将到来的美国关税可能对欧洲通胀产生微弱影响，但对整个欧洲大陆的增长构成明确威胁。这种视角的转变对全球市场至关重要，因为它表明如果国内物价压力保持稳定，欧洲中央银行（ECB）可能会优先考虑增长稳定而非通胀控制。

关税为何可能不会引发欧洲通胀

虽然贸易壁垒通常与成本上升相关联，但对欧洲出口商而言，其机制与美国国内经验大相径庭。当对进入美国的欧洲出口商品征收关税时，价格影响主要由美国消费者、当地进口商和全球供应链中间商吸收。因此，欧洲国内价格可能相对不受影响。

在这种情况下，欧元区的主要风险不是消费者价格冲动，而是出口量急剧萎缩和工业订单疲软。这与最近的分析一致。

对信心和投资的影响

关税驱动的扰动的最直接宏观渠道是商业信心的侵蚀。面对不可预测的贸易政策，企业通常会采取防御姿态，其特点是：

• 推迟资本支出（Capex）
• 招聘流程放缓
• 战略规划周期缩短

如果商业信心持续下滑，这些因素可能成为欧元区经济自我强化的下行周期，使德国修订后的GDP预测中提到的复苏努力复杂化。

货币政策和市场影响

利率和欧洲央行路径

如果通胀仍接近2%的目标，增长负面冲击为欧洲央行提供了保持耐心或采取更宽松立场的灵活性。主要制约因素仍然是服务业通胀和工资增长；除非关税引发次生通胀效应，否则它们不会凌驾于核心物价稳定使命之上。

外汇和信贷市场

在货币市场中，由于增长风险升高和风险溢价的纳入，即使在稳定的通胀环境下，欧元（EUR）也可能表现不佳。在信贷市场中，即使没有立即出现衰退信号，随着不确定性增加，利差也可能扩大。交易者应密切关注这些关键转折点。

接下来需要关注什么

投资者应关注与出口订单和衡量企业招聘意图的调查相关的高频数据。此外，贸易紧张局势的任何升级都可能改变传导机制，使得服务业通胀的持续性成为区域货币政策的最终考验。

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