美國PCE通膨加速至2.8%，消費支出韌性不減

最新的美國消費和通膨數據為全球市場帶來了熟悉卻複雜的局面：美國消費者持續推動經濟增長，而隨著我們邁入2026年，通膨降溫的進程卻緩慢且不均。

這組數據加劇了「軟著陸但服務業具黏性」的局面。儘管這本身可能不會立即觸發政策轉變，但它顯著收緊了聯邦儲備委員會接下來兩次會議結果的分佈，使市場越來越難以忽視通膨持續存在的現實。

核心PCE和核心通膨：關鍵數據

表面數據顯示，儘管美國經濟並未以傳統意義上的「過熱」，但降溫過程已進入一個頑固的平穩期：

• 消費者支出：11月增長0.5%，與10月的增幅持平，表明需求並未全面「下滑」。
• 整體PCE物價指數：月增0.2%；年增率從2.7%升至2.8%。
• 核心PCE（剔除食品和能源）：月增0.2%，年增率從2.7%升至2.8%。

增長仍由消費驅動

連續兩個月0.5%的支出月增長率遠非衰退訊號。然而，這種增長的組成正在收窄。高收入家庭似乎正在緩衝經濟週期，而對利率敏感的部門則顯示出較低的靈活性。當消費保持強勁但招聘未能擴大時，市場分散性增加，將政策辯論從點預測轉向更廣泛的風險管理。

黏性通膨訊號

2.8%的PCE讀數已足夠接近目標，以維持建設性論述，但又足夠遠超過目標，以證明中央銀行的謹慎態度是合理的。市場繼續預期將平穩滑向2%，但數據卻持續呈現坎坷的下降趨勢。這種「坎坷」通常會在月度數據超出預期時，導致收益率曲線前端的劇烈重新定價。

對美元和利率的影響

月度消費增長率達0.5%，很難與激進的寬鬆政策論述相符。在當前情況下，通膨正在緩慢飄移而非崩潰，勞動力市場保持穩定。根據聯準會利率維持預測，政策舉措越來越取決於數據質量。

這種宏觀環境通常支持「長期高利率」的偏向。在風險中性環境下，美元（USD）可能作為套利和實際收益率工具，儘管它仍然容易受到增長恐慌新聞或政策信譽轉變的影響。

跨資產策略：關注重點

未來2-4週，交易者應關注以下動態：

• 股票：只要支出支持盈利，股票可能保持韌性，但對利率敏感的行業面臨估值逆風。
• 固定收益：高頻支出指標和工資代理將比平時受到更多關注，以過濾掉行政數據噪音。
• 大宗商品：如果市場開始評估本週期更高的終端利率，通膨對沖可能保持買盤。

有關這些趨勢如何與全球貿易交織的更廣泛視角，請參閱我們關於全球增長和貿易波動性的分析。

2026年第一季度情境分析

我們預計未來幾個月市場平衡有三個主要路徑：

1. 基本情境（60%）：支出保持穩定，月度通膨徘徊在0.2%附近。政策保持不變，首次降息的討論將進一步推遲到年內。
2. 通膨上行風險（20%）：服務業通膨證明具有黏性（月度0.25–0.30%）。前端收益率重新定價走高，支持美元。
3. 增長下行風險（20%）：隨著信貸條件收緊，消費減弱。這將導致期限溢價上漲和防禦性美元定位。

主要信息不是單一的頭條新聞，而是韌性需求與不完全通膨降溫之間的相互作用。這種結合在支撐增長底線的同時，也確保了外匯和利率交易者的波動性溢價依然存在。

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