美国PCE通胀加速，消费者支出保持韧性

最新的美国消费和通胀数据为全球市场带来了熟悉而复杂的局面：美国消费者继续拉动增长，而我们迈向2026年深处，去通胀进程被证明缓慢且不均衡。

这份数据组合强化了“软着陆伴随服务业价格顽固”的局面。尽管它本身可能不会立即引发政策转变，但却显著收紧了美联储未来两次会议结果的分布范围，使得市场越来越难以忽视持续性通胀的现实。

PCE总体与核心通胀：关键数据

总体数据表明，虽然美国经济并非传统意义上的“过热”，但降温过程已遭遇顽固平台期：

• 消费者支出：11月增长0.5%，与10月涨幅持平，表明需求并未普遍“下滑”。
• PCE物价指数（总体）：环比上涨0.2%；同比从2.7%升至2.8%。
• 核心PCE（剔除食品和能源）：环比也上涨0.2%，同比从2.7%升至2.8%。

增长依然由消费驱动

消费连续两个月实现0.5%的增长，远非经济衰退信号。然而，这种增长的构成正在趋于狭窄。高收入家庭似乎正在缓冲周期波动，而对利率敏感的部门则显示出较小的灵活性。当消费保持强劲但招聘未能普及时，市场分歧加剧，政策辩论的重点从点预测转向更广泛的风险管理。

顽固通胀信号

2.8%的PCE读数足够接近目标，可维持建设性解读，但又足够高于目标，足以证明央行保持谨慎是合理的。市场继续预期通胀将平稳回归2%，但数据持续显示下降过程曲折。这种“曲折”通常会在月度数据超出预期时，导致收益率曲线前端出现大幅重新定价。

对美元和利率的影响

月度消费增长0.5%的数据很难与激进的宽松政策叙事相匹配。在当前背景下，通胀正在漂移而非崩溃，劳动力市场保持稳定。根据美联储利率维持预测，政策行动越来越取决于数据质量。

这种宏观环境通常支持利率“更高更久”的倾向。在风险中性环境中，美元（USD）可能表现为息差和实际收益率工具，尽管它仍容易受到增长恐慌新闻或政策信誉变化的影响。

跨资产策略：关注点

未来2-4周，交易者应关注以下动态：

• 股票：只要消费支持盈利，股票可能保持韧性，但利率敏感型行业面临估值逆风。
• 固定收益：高频消费指标和工资代理指标将比以往受到更多关注，以过滤掉行政数据噪音。
• 大宗商品：如果市场开始计入本周期更高的终极利率，通胀对冲可能保持买盘。

要了解这些趋势如何与全球贸易相互关联的更广阔视角，请阅读我们关于全球增长和贸易波动的分析。

2026年第一季度情景预测

我们认为未来几个月市场平衡有三种主要路径：

1. 基准情景（60%）：消费保持稳定，月度通胀徘徊在0.2%附近。政策维持不变，首次降息辩论推迟至今年晚些时候。
2. 通胀上行风险（20%）：服务业通胀顽固（月度0.25-0.30%）。前端收益率重新定价走高，支持美元。
3. 增长下行风险（20%）：消费随着信贷条件收紧而减弱。这将导致久期拉升和防御性美元头寸。

主导信息并非单一标题，而是韧性需求与不完整去通胀之间的相互作用。这种组合在确保增长底线的同时，也让外汇和利率交易者的波动性溢价保持活跃。

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