Ανάλυση Αγοράς Ομολόγων: Γιατί η αποστροφή δημιουργεί ευκαιρίες

Το κλίμα που επικρατεί γύρω από την παγκόσμια διάρκεια αυτή τη στιγμή παραπέμπει σε μια συσσωρευμένη έξοδο, με μια συναίνεση στην αγορά να υποδηλώνει ότι «κανείς δεν θέλει να είναι ο πρώτος» που θα επανεισέλθει στο σταθερό εισόδημα. Ωστόσο, για τους έμπειρους συμμετέχοντες, αυτή η καθολική αποστροφή είναι ακριβώς ο λόγος που η κατηγορία περιουσιακών στοιχείων έχει σημασία τώρα. Όταν ένας τομέας γίνεται τόσο αντιδημοφιλής, δεν χρειάζεται πλέον ανοδικά νέα για να αποδώσει – χρειάζεται απλά αποτελέσματα που είναι «λιγότερο άσχημα» από ό,τι φοβόμαστε.

Το Τοπίο των Αποδόσεων: Ροή Ασφαλούς Καταφυγίου vs. Ασφάλιστρο Διάρκειας

Η σημερινή εικόνα της αγοράς απεικονίζει μια λεπτή ισορροπία. Το ομόλογο αναφοράς 10ετούς διάρκειας των ΗΠΑ κινείται στην περιοχή του 4,2%, αντιστέκεται σε μια σημαντική κατάρρευση, ακόμη και όταν ο χρυσός φτάνει σε ιστορικά υψηλά και ο δείκτης VIX δείχνει σημάδια αφύπνισης. Αυτή η απόκλιση υποδηλώνει ότι ενώ η ζήτηση για ασφαλές καταφύγιο αναζωπυρώνεται, το ασφάλιστρο διάρκειας παραμένει ένα τρομερό εμπόδιο. Συγκεκριμένα, η ζωντανή τιμή US10Y αντικατοπτρίζει μια αγορά που αναζητά προστασία, αλλά παραμένει απρόθυμη να δεχτεί διάρκεια με σημαντική έκπτωση, όσο οι δημοσιονομικές ερωτήσεις παραμένουν αναπάντητες.

Η πλοήγηση σε αυτό το περιβάλλον απαιτεί μια λεπτομερή εξέταση της καμπύλης. Επί του παρόντος, το ζωντανό διάγραμμα US10Y δείχνει μια φάση ενοποίησης όπου οι επενδυτές σταθμίζουν τις αντιστάθμισεις έναντι της ύφεσης έναντι του κινδύνου υψηλότερου από το αναμενόμενο επίμονου πληθωρισμού. Κατά την ανάλυση των μοτίβων του ζωντανού διαγράμματος US10Y, η αδυναμία του μακροπρόθεσμου τμήματος να ανακάμψει δυναμικά παρά τις γεωπολιτικές εξάρσεις υποδηλώνει ότι η «δημοσιονομική/έκδοση» είναι πλέον ο βασικός παράγοντας για όσους διαχειρίζονται έκθεση 20 έως 30 ετών.

Τρεις Πυλώνες της Επίλυσης της Αγοράς

Για όσους παρακολουθούν τα δεδομένα US10Y σε πραγματικό χρόνο, οι επόμενες οκτώ εβδομάδες πιθανότατα θα καθοριστούν από τρεις κρίσιμες διαδρομές. Πρώτος είναι ο πυλώνας πολιτικής, όπου η απόδοση 2 ετών λειτουργεί ως το πιο καθαρό βαρόμετρο για τις προσδοκίες της Fed. Δεύτερος είναι ο πυλώνας ανάπτυξης/πληθωρισμού, που επηρεάζει κυρίως τη ζώνη 5 έως 10 ετών, όπου οι κίνδυνοι ύφεσης διαπραγματεύονται ενεργά. Τέλος, το πίσω μέρος της καμπύλης παραμένει ευαίσθητο στην ερώτηση «ποιος θα αγοράσει το χαρτί;», διατηρώντας τις αποδόσεις υψηλές ακόμη και κατά τη διάρκεια επεισοδίων αποφυγής κινδύνου.

Εξετάζοντας το ζωντανό επιτόκιο US10Y, βλέπουμε μια μετάβαση από τον «ρομαντισμό» στα «μαθηματικά χαρτοφυλακίου». Όπως φαίνεται στην ανάλυσή μας για τις αποδόσεις των ομολόγων του Δημοσίου των ΗΠΑ που διατηρούνται στο 4,25%, τα ομόλογα επιστρέφουν στη σημασία ως σταθεροποιητές. Σε ένα καθεστώς υψηλής αβεβαιότητας, το σταθερό εισόδημα δεν χρειάζεται μια πλήρη ανοδική αγορά για να είναι αποτελεσματικό· απλώς χρειάζεται να παρέχει μια απόδοση που αντισταθμίζει την αναμονή όσο ο γεωπολιτικός θόρυβος επιμένει.

Τακτικές Συζητήσεις: Εισόδημα vs. Προαιρετική Ασφάλιση

Η παραδοσιακή άποψη των ομολόγων ως καθαρό ασφάλιστρο εξελίσσεται. Στο τρέχον περιβάλλον της τιμής US 10Y, η διάρκεια λειτουργεί τόσο ως εισόδημα όσο και ως προαιρετική ασφάλιση, αν και η αποτελεσματικότητά της εξαρτάται από την τοποθέτηση στην καμπύλη. Εάν μια αντιμετώπιση ύφεσης τοποθετηθεί στο μακροπρόθεσμο τμήμα, ενώ τα ασφάλιστρα διάρκειας παραμένουν σταθερά, η αντιμετώπιση μπορεί να φαίνεται άσκοπη σε καθημερινή βάση. Αντίθετα, η διαχείριση της διάρκειας στο μέσο της καμπύλης επιτρέπει στο σταθερό εισόδημα να συμπεριφέρεται περισσότερο σαν ένα σύγχρονο εργαλείο αποφυγής κινδύνου.

Πρέπει επίσης να εξετάσουμε το ζωντανό διάγραμμα US 10Y στο πλαίσιο της παγκόσμιας μεταβλητότητας. Ιστορικά, εάν τα ομόλογα σταματήσουν να αντισταθμίζουν τις μετοχές, ο μηχανικός εξισορροπισμός αναγκάζει τελικά τα κεφάλαια να επιστρέψουν στην διάρκεια. Παρακολουθούμε στενά αυτή την αλλαγή συσχέτισης, ιδιαίτερα καθώς οι τιμές ενέργειας παραμένουν σε υψηλά επίπεδα, ρίχνοντας μια σκιά πληθωρισμού που το μακροπρόθεσμο τμήμα απλά δεν μπορεί να αγνοήσει. Για περαιτέρω πλαίσιο σχετικά με την τρέχουσα μακροοικονομική μεταβλητότητα, ανατρέξτε στην αναφορά μας για την αναδιάτρητη του ΑΕΠ και του PCE των ΗΠΑ.

Οι Προοπτικές και οι Καταλύτες για τα 10ετή Ομόλογα

Επί του παρόντος, το ζωντανό διάγραμμα US 10Y υποδεικνύει μια αγορά που ανατιμολογεί μονοπάτια και όχι απόλυτα επίπεδα. Αναμένουμε έντονες διακυμάνσεις εντός ενός καθορισμένου διαδρόμου αποδόσεων. Μια σαφής αποκλιμάκωση του γεωπολιτικού κινδύνου, σε συνδυασμό με ηπιότερες ενδείξεις πληθωρισμού, θα επέτρεπε στο μακροχρόνιο τμήμα να ανασάνει. Αντίθετα, οποιοδήποτε νέο «δημοσιονομικό σοκ» ή ανησυχίες για την προσφορά πιθανόν να αυξήσει την κλίση της καμπύλης, ανεξαρτήτως της χαλάρωσης της πολιτικής στο βραχυπρόθεσμο τμήμα. Η παρακολούθηση της ροής US 10Y σε πραγματικό χρόνο κατά τις επερχόμενες δημοπρασίες θα προσφέρει την απαραίτητη επιβεβαίωση για το αν η θεσμική ζήτηση είναι πραγματικά σταθερή.

Τελικά, το ζωντανό επιτόκιο US 10Y χρησιμεύει ως υπενθύμιση ότι ένα περιουσιακό στοιχείο δεν χρειάζεται να αγαπηθεί για να το κατέχει κανείς. Στην πραγματικότητα, το να είναι ευρέως αντιδημοφιλές είναι συχνά προϋπόθεση για μια σημαντική επιστροφή στην αξία.

• Οι αποδόσεις των ομολόγων του Δημοσίου των ΗΠΑ διατηρούν το 4,25%: Ανάλυση του ασφαλίστρου διάρκειας
• Διαιρώντας το Μακροοικονομικό Κενό: Ενημερώσεις για το ΑΕΠ και το PCE των ΗΠΑ
• Αποδόσεις Ευρωζώνης και Εντάσεις Πολιτικής ΕΚΤ