Análisis Curva Tesoro de EEUU: Volatilidad y Prima a Plazo Largo

A medida que el mercado avanza en la primera semana de febrero, se ha consolidado un consenso entre los analistas de tipos: el tramo corto de la curva está adecuadamente valorado para la trayectoria de la política actual, dejando el tramo largo como el principal escenario para la volatilidad y las sorpresas.

Panorama Actual de la Curva de Rendimiento

La actividad del mercado de hoy confirma un cambio de régimen notable. Con el precio en vivo del DXY rondando los 97.79 y el rendimiento del Tesoro a 10 años consolidándose, el enfoque se centra directamente en la prima por plazo y la distribución de la oferta. El tramo corto permanece relativamente anclado, con el precio en vivo del US2Y y el gráfico en vivo del US2Y mostrando un nivel de 3.555%, lo que indica que las expectativas de política a corto plazo están bien incorporadas en la valoración actual.

Más adelante en la curva, observamos una mayor divergencia. El precio en vivo del US10Y se sitúa en 4.278%, mientras que el rendimiento a 30 años ha subido hasta el 4.920%. Este empinamiento refleja la demanda del mercado de un mayor colchón contra la incertidumbre fiscal. Utilizando el gráfico en vivo del US10Y, los analistas señalan que el diferencial 10-2 años se encuentra actualmente cerca de los 72 pb, una configuración que exige una prima por plazo a medida que la incertidumbre política se desplaza desde el momento de los recortes de tipos hacia la persistencia de la inflación a largo plazo y la sostenibilidad de la deuda.

Impulsores de la Volatilidad en el Tramo Largo

El entorno de tipos de interés globales muestra señales mixtas. Mientras que el precio en vivo del US30Y gana tracción, otras deudas soberanas importantes están bajo presión. El Gilt a 10 años del Reino Unido ha saltado al 4.5760%, y el Bund alemán ha subido al 2.8718%. Estos movimientos ocurren mientras que el gráfico en vivo del US10Y sugiere que los tipos no están simplemente cotizando un dato económico hoy; están cotizando la trayectoria esperada entre las publicaciones de datos y el coste para el comprador marginal de cubrir ese riesgo.

Los datos en tiempo real del US10Y sugieren que la oferta del Tesoro ya no se trata solo de la cantidad de deuda que se emite. En cambio, se trata cada vez más de la distribución de vencimientos y el coste de cobertura del comprador marginal. Cuando la liquidez es escasa, como indica el gráfico en vivo del US30Y, la microestructura del mercado se convierte en el motor dominante. Esto incluye los calendarios de subastas, los flujos de cobertura y la "convexidad" técnica que amplifica los movimientos de precios cuando los tipos alcanzan ciertos umbrales.

Mapeo de Escenarios: El Camino a Seguir

Durante las próximas 24 a 72 horas, estamos siguiendo tres escenarios principales. Primero, un ambiente de "aterrizaje suave" podría ver cómo los tipos a largo plazo suben gradualmente a medida que la prima por plazo continúa reconstruyéndose. Segundo, un resurgimiento de los temores de "aterrizaje forzoso" probablemente desencadenaría un rally de duración, causando que la tasa en vivo del US10Y se comprima rápidamente. Finalmente, cualquier recaída de la inflación forzaría a que la valoración en tiempo real del US2Y se desplace al alza, re-expandiendo la volatilidad en toda la matriz.

Con el precio del oro retrocediendo hacia 4.912,44 y el VIX subiendo a 19.55, la relación entre el rendimiento y el sentimiento de riesgo se está estrechando. La tasa en vivo del US2Y sigue siendo un ancla clave, pero el rendimiento en tiempo real del US30Y dictará si los mercados de crédito más amplios permanecen estables. Los operadores deben prestar mucha atención a la transición de Londres a Nueva York, ya que la tasa en vivo del US30Y a menudo cambia de dirección cuando el dinero rápido transfiere el riesgo a los actores institucionales.

Higiene Operativa y Gestión de Riesgos

En este entorno, separe el "riesgo de la idea" del "riesgo de liquidez". Muchas operaciones fallidas con bonos son fundamentalmente errores de liquidez causados por dimensionar las cuentas para los titulares en lugar del riesgo de la trayectoria. Si su posición no puede sobrevivir a una reversión intradía, es probable que el tamaño sea demasiado grande para las condiciones actuales. Para aquellos que utilizan la duración como cobertura, es fundamental definir si se están protegiendo contra un shock de crecimiento, de inflación o de política, ya que la curva reacciona de manera diferente a cada uno.

Mientras observamos el gráfico en vivo del US2Y en busca de signos de fisuras en el tramo corto, el tramo largo sigue siendo el amortiguador del ruido fiscal. Las señales más claras en la actividad actual del mercado se encuentran en la velocidad de los rebotes después de los impulsos de precios; las recuperaciones lentas sugieren que los compradores de dinero real se mantienen al margen.

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