बॉन्ड मार्केट: क्यों हर कोई ड्यूरेशन से नफरत करता है जब तक यह मायने न रखे

अमेरिकी बॉन्ड बाजार वर्तमान में अद्वितीय परिस्थितियों में काम कर रहा है, प्रेसिडेंट्स डे और चंद्र नव वर्ष की छुट्टियों के कारण तरलता पतली है। यह माहौल अंतर्निहित बाजार गतिशीलता को उजागर कर रहा है, जहां ट्रेजरी में एक मामूली बोली और 'निश्चितता' में एक मजबूत बोली, शांत हुई वास्तविक अस्थिरता लेकिन बढ़ी हुई कथा अस्थिरता के साथ सह-अस्तित्व में है। कर्व का लंबा छोर एक दबाव वाल्व के रूप में कार्य कर रहा है, जो यह दर्शाता है कि निवेशक ड्यूरेशन को कैसे देख रहे हैं इसमें एक महत्वपूर्ण बदलाव आया है।

यील्ड कर्व का वर्तमान संदेश समझना

नवीनतम दरों के डैशबोर्ड (यील्ड, कीमतें नहीं) की जांच करने से बाजार की वर्तमान स्थिति की स्पष्ट तस्वीर मिलती है। अमेरिकी 2Y यील्ड 3.397% पर हैं, 10Y 4.024% पर, और 30Y 4.671% पर। यह कॉन्फ़िगरेशन लगभग 62.7bp का 2s10s स्प्रेड और लगभग 108.6bp का 5s30s स्प्रेड देता है।

वर्तमान व्यवस्था में यह सकारात्मक 2s10s स्प्रेड अत्यधिक सूचक है। यह बताता है कि बाजार 'मंदी के लिए उलटाव एक उलटी गिनती घड़ी' की कथा से काफी आगे निकल गया है। इसके बजाय, इसने 'टर्म प्रीमियम एक बार फिर एक जीवंत चर के रूप में' पर ध्यान केंद्रित किया है। इसका मतलब यह नहीं है कि मंदी का जोखिम गायब हो गया है, बल्कि यह है कि निवेशक Fed की कटौती को लागू करने की क्षमता के बारे में अधिक स्पष्ट दृष्टिकोण के साथ मंदी की संभावना का आंकलन कर रहे हैं, साथ ही चालू राजकोषीय और जारी होने के संदर्भ को भी समझ रहे हैं जो बैक-एंड व्यय को बनाए रखता है। मुख्य बात यह है: यदि आर्थिक डेटा नरम होता है तो बाजार फ्रंट एंड पर भविष्य की दर में कटौती का आंकलन करने को तैयार है, लेकिन यह लंबी अवधि के बॉन्ड रखने के लिए मुआवजा मांगता है, जब तक कि मुद्रास्फीति की अनिश्चितता को कम करने या जारी होने को महत्वपूर्ण रूप से धीमा करने के लिए एक स्पष्ट उत्प्रेरक सामने न आए, तब तक 10s और 30s के प्रति प्रतिबद्धता नहीं।

नवीनतम यील्ड डेटा में गहराई से उतरना:

• अमेरिकी 2Y: 3.397% (-0.015 / -0.44%) | रेंज 3.375%–3.422%
• अमेरिकी 10Y: 4.024% (-0.024 / -0.59%) | रेंज 3.987%–4.048%
• अमेरिकी 30Y: 4.671% (-0.036 / -0.76%) | रेंज 4.624%–4.688%
• यू.के. 10Y: 4.366% (-0.0360 / -0.82%) | रेंज 4.359%–4.400%
• जर्मनी 10Y: 2.735% (-0.0214 / -0.78%) | रेंज 2.730%–2.755%

सिक्वेंसिंग जोखिम: डेटा सरप्राइजेज पर नीतिगत भाषा

तत्काल घटना जोखिम अप्रत्याशित आर्थिक आंकड़ों से नहीं, बल्कि आगामी 'नीतिगत भाषा' से जुड़ा है। आगामी FOMC मिनट्स एक क्लासिक ड्यूरेशन पोजीशनिंग जोखिम पैदा करते हैं क्योंकि वे दो अलग-अलग परिदृश्यों को मान्य कर सकते हैं। वे, उदाहरण के लिए, प्रगति पर एक संतुष्ट दृष्टिकोण का संकेत दे सकते हैं लेकिन दोहरा सकते हैं कि कटौतियां 'दूसरी छमाही की कहानी' हैं, जो फ्रंट एंड को अनुशासित रखती हैं जबकि लंबे सिरे को टर्म प्रीमियम पर ट्रेड करता है। वैकल्पिक रूप से, मिनट्स पहले की कटौतियों पर विचार करने के लिए पर्याप्त शीतलन का सुझाव दे सकते हैं, जो आमतौर पर 2s10s को तेज करता है लेकिन केवल 10s/30s को तभी स्थिर कर सकता है जब मुद्रास्फीति जोखिम शांत रहे।

व्यापारियों के लिए एक महत्वपूर्ण बात यह है कि मिनट्स से एक क्रिस्टल-स्पष्ट संकेत की उम्मीद करने के जाल से बचें, क्योंकि वे शायद ही कभी ऐसा प्रदान करते हैं। इसके बजाय, यह समझना अधिक प्रभावी है कि समिति किन चिंताओं को व्यक्त करती है। वर्तमान में, बाजार विशेष रूप से दो क्षेत्रों पर केंद्रित है: सेवाओं की मुद्रास्फीति की अस्थिरता और राजकोषीय और भू-राजनीतिक विकास से राजनीतिक शोर का संभावित प्रभाव। दोनों तत्वों में टर्म प्रीमियम को फिर से कीमत देने की क्षमता है, भले ही नीतिगत दर पथ स्थिर दिखाई दे। हमारा लेख विभाजित मौद्रिक नीतियों के निहितार्थों पर आगे का संदर्भ प्रदान करता है।

वर्तमान बॉन्ड मार्केट सेटअप के लिए एक सामरिक ढांचा

इस जटिल माहौल को नेविगेट करने के लिए, तीन अलग-अलग परिदृश्यों पर विचार करना उपयोगी है, प्रत्येक के अपने 'संकेत' हैं:

1. बुलिश ड्यूरेशन: यह परिदृश्य बढ़ी हुई मुद्रास्फीति के डर के बिना एक 'स्वच्छ जोखिम-मुक्त' वातावरण को दर्शाता है। इसका संकेत तब होगा जब एक बढ़ता हुआ VIX, एक मजबूत DXY के साथ न हो, तेल की कीमतें नरम हों, और 10Y, 2Y की तुलना में अधिक महत्वपूर्ण रूप से रैली करे। यह इंगित करता है कि एक विकास का डर हावी हो रहा है, और मुद्रास्फीति बचाव आक्रामक रूप से बोली नहीं लगा रहे हैं।
2. फ्रंट-एंड बुल / बैक-एंड स्टिकी: यह लंबी अवधि की संपत्तियों के लिए संबंधित उत्साह के बिना दर में कटौती की कीमत से विशेषता है। इसका संकेत 30Y में समान चाल के बिना 2Y रैली है, जिससे एक तेज कर्व बनता है। इस माहौल में नीलामी के परिणाम का महत्व बढ़ जाता है। UST 10Y लाइव दर इस गतिशीलता को दर्शाती है। यह एक ऐसे बाजार के अनुरूप है जो संभावित कटौती का आंकलन करता है लेकिन आपूर्ति और राजकोषीय दबाव के बारे में सतर्क रहता है।
3. बेयरिश ड्यूरेशन: यह परिदृश्य 'टर्म प्रीमियम शॉक' की ओर इशारा करता है। संकेतों में एक उच्च DXY, बढ़ती तेल की कीमतें, और लंबी अवधि में बिकवाली शामिल है, भले ही 2Y स्थिर रहे। यह बढ़ती मुद्रास्फीति जोखिम और बढ़ते राजकोषीय प्रीमियम का संकेत देता है। हमारे हालिया विश्लेषण इन परस्पर जुड़े जोखिमों पर आगे विस्तार से बताते हैं।

आज की बाजार गतिविधि दूसरे ब्रैकेट के सबसे करीब लगती है: यील्ड आम तौर पर नरम हैं, फिर भी कर्व अपनी तेज़ी बनाए रखता है। यह पैटर्न इस दृष्टिकोण के अनुरूप है कि दर में कटौती संभव है, लेकिन लंबी अवधि में अभी भी लागत आती है। कनाडा 10-वर्षीय बॉन्ड यील्ड्स भी छुट्टी-पतले व्यापार और तेल के प्रभाव को नेविगेट कर रहे हैं, जो समान बाजार गतिशीलता को दर्शाते हैं।

'बॉन्ड निवेशक' निष्कर्ष: दिशा पर कर्व के आकार पर जोर

बॉन्ड निवेशकों के लिए, प्रत्यक्ष बाजार गतिविधि की भविष्यवाणी करने की कोशिश करना एक हारने वाली लड़ाई हो सकता है, क्योंकि दिशा सुर्खियां और पृथक मैक्रो संकेतकों के प्रति संवेदनशील रहती है। एक अधिक लाभकारी दृष्टिकोण यील्ड कर्व के 'आकार के दृष्टिकोण' को व्यक्त करने में निहित है। यदि Fed का नीति पथ स्थिर रहता है और आर्थिक विकास केवल ठंडा होता है, तो 2s10s स्टीपेनर्स सीधे लंबी पोजीशन की तुलना में एक क्लीनर एक्सपोजर प्रदान करते हैं। यदि मुद्रास्फीति आश्चर्यजनक रूप से कम प्रिंट करती है, तो लंबा छोर अंततः व्यापार योग्य हो सकता है। हालांकि, इसके लिए वस्तुओं, डॉलर की गतिविधियों और अस्थिरता के व्यवस्थित होने में अभिसारी रुझानों से पुष्टि की आवश्यकता होगी।

संक्षेप में, जबकि ड्यूरेशन वास्तव में एक लाभदायक रणनीति हो सकती है, बाजार इसके लिए मुआवजे की मांग करता है। वर्तमान में 5s30s स्प्रेड 108.6bp से ऊपर होने के कारण, बाजार स्पष्ट रूप से बता रहा है कि दीर्घकालिक अनिश्चितता एक प्रीमियम की मांग करती है। निवेशकों को केआरडब्ल्यू पर एक कड़ी नजर रखनी चाहिए क्योंकि यह एक प्रमुख संकेतक है।

आगे क्या देखना है (अगले 24 घंटों में):

• FOMC मिनट्स: सामान्य 'डेटा-निर्भर' टिप्पणियों के बजाय, बढ़ते विश्वास के इर्द-गिर्द की चर्चाओं पर ध्यान दें।
• DXY फॉलो-थ्रू: 97.16 से ऊपर डॉलर की लगातार मजबूती टर्म प्रीमियम को ऊंचा रखने में मदद करती है।
• तेल मूल्य कार्रवाई: तेल का एक साथ बोली लगाना और एक नरम 10Y एक नाजुक गतिशीलता है, जो तेजी से बेयर-स्टीपेनिंग में बदलने की प्रवण है।
• नीलामी की बातचीत: तरलहीन परिस्थितियों में, प्री-नीलामी रियायत पूरे सत्र को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित कर सकती है।
• क्रॉस-मार्केट संकेत: यदि बंड्स बोली पर बने रहते हैं जबकि USTs रुक जाते हैं, तो अगला महत्वपूर्ण कदम आमतौर पर FX हेज में होता है, न कि यील्ड में ही।