Pasaran Bon: Mengapa Tempoh Dibenci Sehingga Ia Kembali Penting

Pasaran bon A.S. kini beroperasi di bawah keadaan unik, dengan kecairan tipis disebabkan cuti Hari Presiden dan Tahun Baharu Cina. Persekitaran ini mendedahkan dinamik pasaran yang mendasari, di mana bidaan sederhana dalam Perbendaharaan dan bidaan yang lebih kuat dalam 'kepastian' wujud bersama dengan turun naik yang direalisasikan yang tenang tetapi turun naik naratif yang meningkat. Hujung panjang keluk bertindak sebagai injap tekanan, menonjolkan perubahan kritikal dalam cara pelabur mendekati tempoh.

Memahami Mesej Semasa Keluk Hasil

Menguji papan pemuka kadar terkini (hasil, bukan harga) memberikan gambaran jelas tentang kedudukan pasaran semasa. Hasil 2Y A.S. berada pada 3.397%, 10Y pada 4.024%, dan 30Y pada 4.671%. Konfigurasi ini menghasilkan penyebaran 2s10s kira-kira 62.7bp dan penyebaran 5s30s kira-kira 108.6bp.

Penyebaran 2s10s positif dalam rejim semasa ini sangat menunjukkan. Ia mencadangkan bahawa pasaran sebahagian besarnya telah melepasi naratif 'pembalikan sebagai jam kira detik kemelesetan'. Sebaliknya, ia telah beralih fokus kepada 'premium tempoh sebagai pembolehubah hidup semula'. Ini tidak bermakna risiko kemelesetan telah hilang, tetapi pelabur sedang menentukan potensi kemelesetan dengan pandangan yang lebih jelas tentang kapasiti Fed untuk melaksanakan pemotongan, di samping pemahaman tentang latar belakang fiskal dan penerbitan yang berterusan mengekalkan perbelanjaan belakang. Pengambilan utama adalah: Pasaran bersedia untuk menentukan pemotongan kadar masa depan pada bahagian depan jika data ekonomi melembut, tetapi ia menuntut pampasan untuk memegang bon berjangka panjang, tidak bersedia untuk komited kepada 10s dan 30s melainkan pemangkin yang jelas muncul untuk meredakan ketidakpastian inflasi atau memperlahankan penerbitan dengan ketara.

Menganalisis Lebih Mendalam Data Hasil Terkini:

• A.S. 2Y: 3.397% (-0.015 / -0.44%) | julat 3.375%–3.422%
• A.S. 10Y: 4.024% (-0.024 / -0.59%) | julat 3.987%–4.048%
• A.S. 30Y: 4.671% (-0.036 / -0.76%) | julat 4.624%–4.688%
• U.K. 10Y: 4.366% (-0.0360 / -0.82%) | julat 4.359%–4.400%
• Jerman 10Y: 2.735% (-0.0214 / -0.78%) | julat 2.730%–2.755%

Risiko Turutan: Bahasa Polisi Melebihi Kejutan Data

Risiko peristiwa serta-merta dicondongkan bukan oleh data ekonomi yang tidak dijangka, tetapi oleh 'bahasa polisi' yang akan datang. Minit FOMC yang akan datang menimbulkan risiko kedudukan tempoh klasik kerana ia boleh mengesahkan dua senario yang berbeza. Mereka mungkin menunjukkan, contohnya, pandangan yang berpuas hati mengenai kemajuan tetapi mengulangi bahawa pemotongan adalah 'kisah separuh kedua', yang cenderung untuk menjaga disiplin bahagian depan manakala bahagian panjang memperdagangkan premium tempoh. Sebagai alternatif, minit boleh mencadangkan penyejukan yang mencukupi untuk mempertimbangkan pemotongan yang lebih awal, yang biasanya mempercuramkan 2s10s tetapi hanya boleh menambat 10s/30s jika risiko inflasi kekal tenang.

Satu perkara penting bagi peniaga adalah untuk mengelakkan perangkap mengharapkan isyarat yang jelas dari minit, kerana ia jarang memberikannya. Sebaliknya, lebih berkesan untuk mengenal pasti kebimbangan yang dinyatakan oleh Jawatankuasa. Pada masa ini, pasaran khususnya tertumpu kepada dua bidang: kekukuhan inflasi perkhidmatan dan potensi kesan bunyi politik dari perkembangan fiskal dan geopolitik. Kedua-dua elemen mempunyai kapasiti untuk menentukan semula premium tempoh walaupun laluan kadar polisi kelihatan stabil. Artikel kami Arus Makro: Dinamik Inflasi, Pembiayaan, dan Komoditi memberikan konteks lanjut mengenai implikasi dasar monetari yang berbeza.

Kerangka Taktikal untuk Persediaan Pasaran Bon Semasa

Untuk menavigasi persekitaran yang kompleks ini, adalah berguna untuk mempertimbangkan tiga senario yang berbeza, setiap satu dengan 'petunjuk' sendiri:

1. Tempoh Bullish: Senario ini membayangkan persekitaran 'risiko bersih' dengan ketakutan inflasi yang berkurangan. Petunjuk di sini adalah VIX yang meningkat yang tidak disertai oleh DXY yang lebih kuat, harga minyak yang melembut, dan 10Y yang meningkat dengan lebih ketara daripada 2Y. Ini menunjukkan bahawa kebimbangan pertumbuhan mendominasi, dan lindung nilai inflasi tidak dibida secara agresif.
2. Hadapan Bull / Belakang Lekat: Ini dicirikan oleh penentuan harga pemotongan kadar tanpa semangat yang sepadan untuk aset berjangka panjang. Petunjuk adalah kenaikan 2Y tanpa pergerakan serupa dalam 30Y, yang membawa kepada keluk yang lebih curam. Hasil lelongan menjadi lebih penting dalam persekitaran ini. Kadar langsung UST 10Y terus mencerminkan dinamik ini. Ini sejajar dengan pasaran yang menentukan pemotongan berpotensi tetapi tetap berhati-hati terhadap bekalan dan tarikan fiskal.
3. Tempoh Bearish: Senario ini menunjukkan 'kejutan premium tempoh'. Petunjuk termasuk DXY yang lebih tinggi, harga minyak yang meningkat, dan penjualan pada bahagian panjang walaupun 2Y kekal stabil. Ini menandakan peningkatan risiko inflasi dan premium fiskal yang semakin meningkat. Analisis terbaru kami mengenai Arus Makro: Dinamik Inflasi, Pembiayaan, dan Komoditi menguraikan lagi risiko-risiko yang saling berkaitan ini.

Aktiviti pasaran hari ini kelihatan paling hampir kepada kategori kedua: hasil secara amnya lebih lembut, namun keluk mengekalkan kecuramannya. Corak ini konsisten dengan pandangan bahawa pemotongan kadar adalah mungkin, tetapi tempoh panjang masih membawa kos. Hasil Bon 10 Tahun Kanada juga menavigasi perdagangan yang tipis pada hari cuti dan pengaruh minyak, mencerminkan dinamik pasaran yang serupa.

Kesimpulan 'Pelabur Bon': Menekankan Bentuk Keluk Melebihi Arah

Bagi pelabur bon, cuba meramal pergerakan pasaran secara langsung mungkin merupakan pertempuran yang sia-sia, kerana arah kekal terdedah kepada berita utama dan petunjuk makro terpencil. Pendekatan yang lebih menguntungkan terletak pada menyatakan 'pandangan bentuk' keluk hasil. Jika laluan dasar Fed kekal stabil dan pertumbuhan ekonomi hanya melambat, maka 2s10s steepender menawarkan pendedahan yang lebih bersih daripada kedudukan panjang langsung. Sekiranya inflasi secara mengejut mencetak lebih rendah, hujung panjang akhirnya boleh diperdagangkan. Walau bagaimanapun, ini memerlukan pengesahan daripada trend yang menumpu dalam komoditi, pergerakan dolar, dan turun naik yang stabil.

Pada dasarnya, walaupun tempoh sememangnya boleh menjadi strategi yang menguntungkan, pasaran menuntut pampasan untuknya. Dengan penyebaran 5s30s kini di atas 108.6bp, pasaran secara eksplisit menyatakan bahawa ketidakpastian jangka panjang memerlukan premium. Pelabur harus sentiasa memerhatikan USDJPY sebagai penunjuk utama.

Apa yang Perlu Diperhatikan Seterusnya (dalam 24 jam akan datang):

• Minit FOMC: Beri tumpuan kepada perbincangan mengenai peningkatan keyakinan, bukannya kenyataan 'bergantung kepada data' yang umum.
• Tindak Lanjut DXY: Kekuatan dolar yang berterusan di atas 97.16 cenderung untuk mengekalkan premium tempoh yang tinggi.
• Tindakan Harga Minyak: Gabungan minyak kekal kuat dan 10Y yang lembut adalah dinamik rapuh, terdedah kepada perubahan pantas kepada steepender bear.
• Perbincangan Lelongan: Dalam keadaan kecairan yang terhad, konsesi sebelum lelongan boleh mempengaruhi keseluruhan sesi dengan ketara.
• Isyarat Pasaran Silang: Jika Bunds kekal kuat manakala USTs terhenti, pergerakan signifikan seterusnya biasanya dalam lindung nilai FX, tidak semestinya dalam hasil itu sendiri.

• Arus Makro: Dinamik Inflasi, Pembiayaan, dan Komoditi