Облигации: Тактический план Carry vs. Convexity на 2026 год

Рынок облигаций в 2026 году представляет собой тонкую проблему для инвесторов и трейдеров. В то время как поиск доходности делает стратегии 'керри' привлекательными, лежащий в основе 'риск выпуклости' представляет собой значительную угрозу, особенно при неожиданных изменениях в рыночном нарративе. Этот анализ предлагает тактический план для управления этими сложными динамиками рынка облигаций.

Понимание дилеммы облигаций 2026 года

По состоянию на последнее закрытие рынка в пятницу, 13 февраля 2026 года, доходность казначейских облигаций США составляла: 2-летние: 3,410%, 5-летние: 3,609%, 10-летние: 4,056% и 30-летние: 4,699%. Спред 2s10s составлял 64,6 б.п., а спред 5s30s достигал 109,0 б.п. Основная проблема на 2026 год остается простой: керри привлекателен, но выпуклость может наказать вас, когда меняется нарратив. Это краткое утверждение заключает в себе главную заботу участников рынка облигаций.

Ключевые принципы тактики для торговли облигациями

Чтобы эффективно ориентироваться в этой среде, важны несколько принципов:

1. Разделяйте керри- и дюрационные сделки: Керри-сделка предназначена для получения доходности и roll-down, процветая при низкой волатильности. Напротив, дюрационная сделка отражает направленное мнение о процентных ставках. Смешивание этих двух различных стратегий может привести к неправильному распределению риска.
2. Знайте свою чувствительность к шокам: Портфели с длинной дюрацией особенно уязвимы даже к незначительным изменениям в срочной премии. Несовершенное хеджирование может быстро выявить существенные уязвимости. Понимание чувствительности вашего портфеля к внезапным скачкам доходности имеет решающее значение. В связи с этим вы можете прочитать наш анализ Волатильность ставок: Скрытая точка стресса за пределами VIX.
3. Эффективно используйте кривую: Кривая доходности дает ценные сигналы. Если участник рынка верит в предстоящее снижение ставок, передний конец и середина кривой обычно обеспечивают наилучшее выражение такой точки зрения. И наоборот, если длинный конец воспринимается как обусловленный срочной премией, его следует рассматривать как отдельный блок риска. Ознакомьтесь с нашей подробной статьей Облигации: Почему кривая доходности сейчас важнее для трейдеров, чем когда-либо.
4. Уважайте ликвидность: В периоды рыночного стресса способность беспрепятственно выходить из позиций имеет первостепенное значение. Наиболее серьезные потери часто происходят не из-за фундаментальной долгосрочной ошибки, а из-за того, что попали в кризис ликвидности или столкнулись с неблагоприятными условиями финансирования.

Постоянный контрольный список на предстоящую неделю должен включать проверку того, являются ли сигналы дезинфляции последовательными или просто создают шум. Кроме того, наблюдайте, реагирует ли длинный конец кривой в основном на экономические данные или подвержен влиянию новостей о предложении и доверии. Критическим предупреждающим признаком будет ужесточение кредитования независимо от волатильности ставок, что указывает на более широкий стресс в финансовой системе. Основная концепция здесь проста: убедитесь, что вы получаете плату за риск, который вы берете, и никогда не путайте спокойный рынок с безопасным. Для более глубокого изучения конкретной динамики рынка облигаций рассмотрите нашу статью Корпоративные кредитные спреды: Уверенность или самоуспокоенность на многолетних минимумах?.

Оценка проблемы: Керри против выпуклости

Когда доходность высока, керри может ощущаться как «бесплатный доход». Однако риск выпуклости становится особенно заметным, когда доходность быстро меняется. Простая, но эффективная дисциплина состоит в том, чтобы определить свой «порог боли» в базисных пунктах и ​​преобразовать это в ожидаемый PnL на основе дюрации вашей позиции. Если вы не можете вынести это потенциальное движение, размер вашей позиции, вероятно, неверен.

Концептуально идеи реализации на основе кривой включают:

• Наклон керри: Ориентируйтесь на середину кривой, где преимущества roll-down часто максимизируются.
• Хеджирование хвоста: Поддерживайте некоторую выпуклость, чтобы защититься от смены режима, когда длинный конец резко переоценивается из-за срочной премии.
• Снижение корреляции: Диверсифицируйте хеджирование, чтобы избежать привязки всех стратегий защиты к одной и той же рыночной динамике.

С началом недели ключевая рыночная дискуссия, вероятно, будет вращаться вокруг того, достаточно ли сильны дезинфляционные силы, чтобы перевесить нарративы предложения. Это центральный тезис, за которым следует внимательно следить, влияющий на us-treasury-front-end-reprice-cpi-jobs-feb-15-2026 и другие рынки суверенного долга.

Управление рисками с помощью определенных сегментов

Для любого еженедельного торгового плана рассмотрите возможность определения трех отдельных сегментов риска:

1. Основная дюрация: Этот сегмент должен содержать небольшие, высококонцентрированные позиции, часто используемые в качестве структурного хеджа.
2. Сегмент керри: Среднеразмерные позиции, управляемые с жесткими лимитами риска, ориентированные на получение доходности.
3. Сегмент опционов: Меньшее распределение, используемое для оплаты премии за защиту от значительных смен режима.

Каждый из этих сегментов обладает уникальным профилем ожидаемой доходности и различным режимом отказа. Многие портфели терпят неудачу, потому что они рассматривают все эти различные профили риска как единую, однородную сущность. Важна будет текущая цена 10-летних облигаций. Определение торгового диапазона пятницы как «рисковых рельсов» является разумной стратегией: если 10-летние облигации торгуются выше 4,127% с продолжением, это сигнализирует о том, что срочная премия снова начинает оказывать свое влияние. И наоборот, если 10-летние облигации торгуются ниже 4,046% и удерживаются, дюрация вознаграждается, и керри-сделки, вероятно, будут хорошо работать. Текущий график us-treasury дает ценные сведения об этих движениях. Эта динамика влияет на то, как трейдеры интерпретируют текущую стоимость us-treasury.

Безоговорочное правило состоит в том, что ваш план должен выдержать наихудший сценарий, которого вы больше всего боитесь. Если это не так, размер вашей позиции неверен, а не рынок. Кроме того, терпение и финансирование являются критически важными компонентами любой керри-стратегии. Эти стратегии процветают, когда финансирование дешевое, а волатильность подавлена. Однако, если стоимость финансирования растет, даже привлекательный керри может стать ловушкой ликвидности, вынуждая снижать риски в неподходящие моменты. Мониторинг текущего курса us-treasury к доллару может дать вторичные подсказки. Этот принцип распространяется на все инструменты с фиксированным доходом, включая us-treasury. Этот комплексный подход необходим для навигации по сложностям рынка облигаций, обеспечивая, чтобы текущий график us-treasury предоставлял актуальные данные, поддерживая обоснованные решения на основе цены us-treasury. В конечном итоге, понимание тенденций рынка us-treasury через призму керри и выпуклости, наряду с ежедневной ценой us-treasury, является ключом к успеху.

Прежде чем начать неделю, четко определите свои действия, если доходность выходит за пределы диапазона пятницы или если спреды расширяются, а доходность остается стабильной. Это предварительное обязательство превращает простое рыночное наблюдение в надежную структуру управления рисками.

• Волатильность ставок: Скрытая точка стресса за пределами VIX
• Облигации: Почему кривая доходности сейчас важнее для трейдеров, чем когда-либо
• Корпоративные кредитные спреды: Уверенность или самоуспокоенность на многолетних минимумах?
• Мягкий ИПЦ, трудный выбор: Переоценка казначейских облигаций на переднем конце