Khi những người tham gia thị trường định giá một cuộc hạ cánh mềm, kỷ luật kịch bản trở thành khuôn khổ thiết yếu để quản lý rủi ro. Mặc dù trường hợp cơ sở thường giả định giảm phát tiếp tục khi tăng trưởng vừa phải, nhưng sự bất ổn chính sách ngày càng tăng đã chuyển xác suất sang các kết cục đuôi mà thị trường thường không định giá cho đến khi chúng biểu hiện trong băng.
Trường hợp cơ sở: Giảm phát với tăng trưởng bền vững
Hiện tại, sự đồng thuận cơ bản (ước tính với xác suất 55–65%) dựa trên sự cân bằng tinh tế, trong đó lạm phát dai dẳng giảm dần mà không có sự gia tăng đáng kể về thất nghiệp. Trong kịch bản này, thị trường lao động nới lỏng đủ chậm để ngăn chặn vòng xoáy lương-giá, cho phép các ngân hàng trung ương bắt đầu chu kỳ nới lỏng trong nước một cách thận trọng. Để có cái nhìn sâu hơn về cách các động lực này diễn ra trên toàn cầu, hãy xem Triển vọng Thị trường Toàn cầu của chúng tôi.
Đánh giá Rủi ro: Độ lệch tăng so với giảm
Trong khi kịch bản hạ cánh mềm vẫn là câu chuyện chính, hai rủi ro đuôi riêng biệt đang cạnh tranh sự chú ý trong chế độ vĩ mô hiện tại:
1. Rủi ro tái tăng tốc (15–25%)
Rủi ro tăng của lạm phát này bao gồm việc lạm phát dịch vụ chững lại và tiền lương vẫn vững chắc. Trong trường hợp như vậy, việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn và phần đầu của đường cong lợi suất định giá lại cao hơn. Tài sản rủi ro sau đó phải đối mặt với một trở ngại về thời gian đáng kể khi câu chuyện "cao hơn lâu hơn" xuất hiện trở lại. Điều này thường liên quan đến các kênh lạm phát cốt lõi dai dẳng mà thị trường phải theo dõi chặt chẽ.
2. Rủi ro cú sốc niềm tin (15–25%)
Ngược lại, rủi ro giảm phát xuất phát từ sự bất ổn thương mại và chính sách ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh thực tế. Nếu PMI suy yếu và việc tuyển dụng chậm lại, việc nới lỏng của ngân hàng trung ương có thể tăng tốc. Tuy nhiên, tài sản rủi ro có thể không tăng giá nếu đồng thời, làm cản trở việc truyền tải lãi suất thấp hơn đến nền kinh tế rộng lớn hơn.
Cách giám sát các thay đổi kịch bản
Các nhà giao dịch ngoại hối và vĩ mô nên tập trung vào ba trụ cột cụ thể để xác định xem đường cơ sở có đang thay đổi hay không:
- Thành phần Lạm phát: Theo dõi giá dịch vụ và nhà ở để tìm dấu hiệu dai dẳng. (Tham khảo: Nhà ở là Kênh lạm phát trễ).
- Các chỉ số nhàn rỗi lao động: Theo dõi tổng số giờ làm việc và tỷ lệ tham gia thay vì chỉ tỷ lệ thất nghiệp chính.
- Ý định đầu tư: Sử dụng các cuộc khảo sát kinh doanh để xem liệu sự bất ổn chính sách có đang gây ra sự rút lui trong chi tiêu vốn hay không.
Danh sách theo dõi kỹ thuật: Những gì cần theo dõi tiếp theo
Con đường phía trước phụ thuộc vào trình tự dữ liệu sắp tới. Các nhà giao dịch nên ưu tiên các báo cáo lạm phát và chỉ số tiền lương cấp cao hơn để xác nhận xu hướng giảm phát. Ngoài ra, PMI toàn cầu sẽ đóng vai trò là hệ thống cảnh báo sớm để xác định liệu sự chậm lại do tâm lý có đang chuyển thành suy yếu hoạt động thực tế hay không. Hãy theo dõi chặt chẽ chênh lệch tín dụng và các cuộc khảo sát cho vay, vì đây thường là tín hiệu đầu tiên về sự thay đổi chế độ sang kịch bản hạ cánh khó khăn hơn.
